投资收益下降拖累盈利，增产增储夯实成长根基

证券研究报告2023年10月22日 │ 西部矿业(601168) 投资收益下降拖累盈利，增产增储夯实成长根基 事件： 2023年10月20日，公司公布2023年第三季度报告。三季度实现营收95.49亿元，同比下降5.13%；归母净利润6.91亿元，同比下降10.92%；扣非后归母净利润8.59亿元，同比增加9.92%。前三季度累计实现营收322.34亿元，同比增加17.67%；归母净利润21.98亿元，同比下降7.67%；扣非后归母净利润23.47亿元，同比下降0.87%。 投资收益大幅下降，拖累当期盈利 公司持有东台锂资源27%的股权，为公司联营企业，主营业务是加工生产碳 酸锂产品。2023年以来，碳酸锂价格大幅下跌。前三季度，公司投资收益 1.58亿元，2022年同期为6.15亿元，同比下降74.32%。 持续增加资源储备，优化产业结构 2023年8月，公司以债转股的方式对控股子公司西部镁业进行增资，股权 持有比例由91.4%增加至95.94%。10月12日，控股子公司鑫源矿业拥有的呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30万 吨/年扩至80万吨/年。10月16日，全资子公司格尔木西矿以2.84亿元收购青海淦鑫矿业开发有限公司100%股权。淦鑫矿业拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，评审备案的资源量：铁矿石量为4560.92万吨，TFe平均品位34.28%；铜金属量19479.37吨，平均品位0.95%；钼金属量1274.58吨，平均品位0.068%；铅金属量1373.28吨，平均品位4.12%；锌金属量8541.37吨，平均品位3.58%；金金属量298.14kg，平均品位2.81克/吨。此外，公司将所持西矿钒科技84.83%股权以17000万元的价格协议转让给全资子公司肃北博伦，转让价款用于新增注册资本。参股子公司东台锂资源拥有的东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权延续已办理完毕，有效期限延长至2041年11月15日。 主营产品价格有望上涨，改善盈利 海外主要央行加息进程渐入尾声，国内一揽子稳增长政策陆续推出，有望 拉动有色金属消费逐步回升，铜铅锌等有色金属价格重心有望上移。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为398.93/450.40/501.79亿元，对应增 速分别为0.33%/12.90%/11.41%，3年CAGR为8.1%；归母净利润分别为30.07/37.64/42.84亿元，对应增速分别为-12.74%/25.18%/13.81%，3年CAGR为7.5%；EPS分别为1.26/1.58/1.80元。考虑到玉龙铜矿技术改造带来的铜产量上升以及公司持续优化产业结构，有望提升盈利能力。我们给予公司24年12倍PE，目标价18.96元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、矿权到期无法续期的风险、安全与环保风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38500 39762 39893 45040 50179 增长率（%） 34.27% 3.28% 0.33% 12.90% 11.41% EBITDA（百万元） 8020 8348 7938 9287 10180 归母净利润（百万元） 2932 3446 3007 3764 4284 增长率（%） 223.32% 17.53% -12.74% 25.18% 13.81% EPS（元/股） 1.23 1.45 1.26 1.58 1.80 市盈率（P/E） 10.2 8.7 9.9 7.9 7.0 市净率（P/B） 2.2 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 6.7 5.4 6.1 5.1 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.52元 目标价格：18.96元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,383.00/2,383.00流通A股市值(百万元)29,835.16每股净资产(元)6.31 资产负债率(%)63.29 一年内最高/最低(元)14.72/9.13 西部矿业 沪深300 70% 43% 17% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001邮箱：luokg@glsc.com.cn 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《西部矿业（601168）：选冶板块价涨量增可期， 产业结构优化助力成长》2023.07.29 2、《西部矿业（601168）：“矿山选冶+盐湖化工”产业布局共驱公司成长》2023.07.07 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6355 6527 11968 13512 15054 营业收入 38500 39762 39893 45040 50179 应收账款+票据 1016 1498 1181 1333 1485 营业成本 30423 32048 31993 35602 39702 预付账款 116 203 260 293 326 营业税金及附加 700 768 681 769 856 存货 3201 3524 3690 4106 4579 营业费用 33 28 35 40 44 其他 3861 3780 3816 4309 4800 管理费用 1066 1157 1127 1272 1418 流动资产合计 14549 15532 20915 23553 26244 财务费用 950 846 810 767 642 长期股权投资 1059 4668 4844 5020 5196 资产减值损失 -60 -218 -99 -112 -124 固定资产 23196 24335 23773 23810 24570 公允价值变动收益 -2 119 0 0 0 在建工程 1436 945 1756 2400 2711 投资净收益 -189 650 55 55 55 无形资产 5937 6212 5597 4982 4366 其他 -41 44 -7 -13 -19 其他非流动资产 3771 1848 1841 1834 1827 营业利润 5037 5509 5197 6520 7429 非流动资产合计 35399 38008 37811 38045 38669 营业外净收益 84 153 58 58 58 资产总计 49948 53540 58726 61598 64914 利润总额 5121 5662 5255 6578 7487 短期借款 7249 6487 11970 13346 14384 所得税 564 578 736 921 1048 应付账款+票据 2921 3806 3426 3812 4252 净利润 4557 5084 4519 5657 6439 其他 7255 9709 10517 11386 12363 少数股东损益 1625 1638 1512 1893 2154 流动负债合计 17425 20002 25913 28544 30999 归属于母公司净利润 2932 3446 3007 3764 4284 长期带息负债 12605 10981 7185 3584 71 长期应付款 422 564 564 564 564 财务比率 其他 1222 1338 1338 1338 1338 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 14249 12882 9087 5485 1972 成长能力 负债合计 31673 32884 35000 34029 32972 营业收入 34.27% 3.28% 0.33% 12.90% 11.41% 少数股东权益 4983 4436 5948 7841 9995 EBIT 146.93% 7.20% -6.82% 21.12% 10.66% 股本 2383 2383 2383 2383 2383 EBITDA 113.07% 4.09% -4.92% 17.00% 9.62% 资本公积 5474 5373 5373 5373 5373 归属于母公司净利润 223.32% 17.53% -12.74% 25.18% 13.81% 留存收益 5434 8464 10022 11972 14191 获利能力 股东权益合计 18274 20656 23726 27569 31942 毛利率 20.98% 19.40% 19.80% 20.95% 20.88% 负债和股东权益总计 49948 53540 58726 61598 64914 净利率 11.84% 12.79% 11.33% 12.56% 12.83% ROE 22.06% 21.24% 16.91% 19.08% 19.52% 现金流量表 ROIC 18.51% 16.19% 13.84% 17.10% 18.47% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 4557 5084 4519 5657 6439 资产负债率 63.41% 61.42% 59.60% 55.24% 50.79% 折旧摊销 1949 1840 1873 1942 2052 流动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 财务费用 950 846 810 767 642 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 26 -323 -166 -416 -473 营运能力 营运资金变动 292 3121 487 161 267 应收账款周转率 90.9 47.0 52.6 52.6 52.6 其它 73 -386 131 381 438 存货周转率 9.5 9.1 8.7 8.7 8.7 经营活动现金流 7847 10182 7654 8492 9364 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 -4095 -1521 -1500 -2000 -2500 每股指标（元） 长期投资 -41 -3353 -88 -88 -88 每股收益 1.2 1.4 1.3 1.6 1.8 其他 1059 1250 -53 -53 -53 每股经营现金流 3.3 4.3 3.2 3.6 3.9 投资活动现金流 -3076 -3625 -1641 -2141 -2641 每股净资产 5.6 6.8 7.5 8.3 9.2 债权融资 2278 -2386 1687 -2225 -2474 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.2 8.7 9.9 7.9 7.0 其他 -6587 -3344 -2259 -2582 -2707 市净率 2.2 1.8 1.7 1.5 1.4 筹资活动现金流 -4309 -5729 -572 -4807 -5181 EV/EBITDA 6.7 5.4 6.1 5.1 4.6 现金净增加额 452 843 5441 1544 1542 EV/EBIT 8.9 7.0 8.0 6.5 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对