2023年三季报点评：Q3业绩超预期，高速率产品需求增长显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天孚通信（300394.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩超预期，高速率产品需求增长显著 2023年10月20日 ➢ 事件概述：10月19日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收12.06亿元，同比增长35.57%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长58.42%。实现扣非后归母净利润4.21亿元，同比增长68.46%。从Q3单季度来看，实现营业收入5.42亿元，同比增长73.62%，环比增长43.68%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长94.95%，环比增长41.16%，实现扣非归母净利润1.95亿元，同比增长104.05%，环比增长39.25%。 ➢ 高速率产品需求快速增长，公司Q3业绩提升显著：23Q3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别实现同比73.62%/94.95%/104.05%的增长，高增长主要得益于AI带来的算力需求增加从而带动的高速光器件产品需求较快增长。同时，伴随高毛利率的高速率产品营收占比的提升，公司前三季度的毛利率为52.94%，同比提升3.04pct，Q3单季度毛利率55.36%，同比提升3.06pct，环比提升4.75pct。 ➢ 扩产提量，并持续加速海外产能布局：伴随高速率产品需求的快速增长，公司相关产品线持续扩产提量。同时，针对部分海外客户提出的全球产能布局的要求，2023年以来公司加速推动泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。根据公司前期公告，泰国工厂一期建设预计将在2024年上半年投入使用。 ➢ AI火热有望持续推高上游光通信产品需求，公司发展动力足：下游云巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）前期都重点强调了在资本开支方面要针对AI领域持续加大投入。根据Lightcounting在2023年9月发布的报告，其预计2023年数通光模块的全球销售收入下降5%，由于人工智能集群对400G和800G广连接的需求非常强劲，因此下降幅度不会像其六个月前预期的10%那么大。同时，Lightcounting还大幅提高了未来2~3年400G/800G光模块销量情况的预测，这使得2024~2025年的年复合增速将达30%。AI需求火热将持续推高上游高速光引擎、高速光器件等产品需求，公司技术实力突出先发优势显著，与下游主流厂商合作交流密切。未来有望充分受益于AI需求，发展空间广阔增长动力十足。 ➢ 投资建议：考虑到AI需求火热，对上游光通信产品需求的拉动持续体现，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.42/9.90/12.55亿元，对应PE倍数为51X/33X/26X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。当前AI需求推动以800G为代表的高速光模块加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游数通&电信需求不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1196 1868 3004 3823 增长率（%） 15.9 56.1 60.8 27.3 归属母公司股东净利润（百万元） 403 642 990 1255 增长率（%） 31.5 59.3 54.1 26.9 每股收益（元） 1.02 1.63 2.51 3.18 PE 81 51 33 26 PB 12.4 10.6 8.7 7.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 82.20元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）2023年半年报点评：AI需求驱动高速率产品放量，Q2业绩提升显著-2023/08/27 2.天孚通信（300394.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩整体符合预期，800G配套产品发展可期-2023/05/02 3.天孚通信（300394.SZ）2022年业绩快报点评：业绩整体符合预期，新兴业务持续推进打开未来成长空间-2023/02/01 4.天孚通信（300394.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，数通需求&光引擎放量构筑增长驱动力-2022/10/25 5.天孚通信（300394.SZ）2022年中报点评：数通高景气助力业绩稳健增长，新兴领域蓄势待发-2022/08/25 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1196 1868 3004 3823 成长能力（%） 营业成本 579 889 1506 1947 营业收入增长率 15.89 56.14 60.80 27.27 营业税金及附加 11 15 23 30 EBIT增长率 24.47 76.53 56.87 26.46 销售费用 18 25 39 46 净利润增长率 31.51 59.34 54.15 26.85 管理费用 63 86 132 161 盈利能力（%） 研发费用 123 159 204 248 毛利率 51.62 52.43 49.85 49.08 EBIT 401 709 1111 1406 净利润率 33.68 34.37 32.95 32.84 财务费用 -20 -26 -13 -18 总资产收益率ROA 13.89 18.59 22.76 23.77 资产减值损失 -16 -17 -20 -22 净资产收益率ROE 15.35 20.90 26.41 27.79 投资收益 27 0 0 0 偿债能力 营业利润 451 717 1105 1402 流动比率 9.30 7.91 6.39 6.26 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 8.41 7.06 5.52 5.38 利润总额 451 717 1105 1402 现金比率 2.88 2.55 2.08 2.31 所得税 46 72 111 140 资产负债率（%） 9.10 10.62 13.39 13.98 净利润 405 645 995 1262 经营效率 归属于母公司净利润 403 642 990 1255 应收账款周转天数 93.03 93.03 93.03 93.03 EBITDA 487 798 1215 1521 存货周转天数 117.57 117.57 117.57 117.57 总资产周转率 0.44 0.59 0.77 0.79 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 673 858 1149 1639 每股收益 1.02 1.63 2.51 3.18 应收账款及票据 323 502 808 1029 每股净资产 6.65 7.78 9.49 11.44 预付款项 3 5 8 11 每股经营现金流 1.17 1.35 1.86 2.82 存货 186 269 465 605 每股股利 0.50 0.80 1.23 1.56 其他流动资产 984 1022 1100 1157 估值分析 流动资产合计 2169 2655 3530 4440 PE 81 51 33 26 长期股权投资 8 8 8 8 PB 12.4 10.6 8.7 7.2 固定资产 592 623 646 669 EV/EBITDA 63.80 38.94 25.58 20.43 无形资产 50 50 49 49 股息收益率（%） 0.61 0.97 1.49 1.89 非流动资产合计 732 798 819 842 资产合计 2901 3453 4349 5282 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 116 175 297 383 净利润 405 645 995 1262 其他流动负债 117 161 255 325 折旧和摊销 86 89 103 116 流动负债合计 233 336 552 709 营运资金变动 -10 -218 -388 -288 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 464 532 733 1114 其他长期负债 31 31 30 29 资本开支 -111 -118 -121 -135 非流动负债合计 31 31 30 29 投资 -95 0 0 0 负债合计 264 367 582 738 投资活动现金流 -180 -147 -121 -135 股本 394 395 395 395 股权募资 32 0 0 0 少数股东权益 11 14 19 25 债务募资 0 0 -3 0 股东权益合计 2637 3087 3767 4544 筹资活动现金流 -128 -199 -321 -489 负债和股东权益合计 2901 3453 4349 5282 现金净流量 158 185 291 490 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同