高速率产品需求增长显著，积极降本增效

一季度营收和净利润环比基本持平。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入19.4亿元，同比增长62.0%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长81.1%。2024年一季度，公司实现营业收入7.3亿元，同比增长155%，环比基本持平；实现归母净利润2.8亿元，同比增长202.7%，环比下降4.1%。整体来看，高速率产品需求快速增长带动公司业绩同比仍实现快速增长。根据公司公告，公司一季度营收、净利润环比基本持平，主要受制于春节后熟练工人短缺带来的阶段性产能紧缺问题。 积极降本增效，盈利能力同比提升。2023年公司无源光器件实现收入11.8亿元，同比增长23.3%，毛利率约60.3%；光有源器件实现收入7.5亿元，同比增长242.5%，毛利率约44.8%。有源器件放量下，公司盈利能力仍实现同比提升——2023年公司实现毛利率54.30%，同比+2.6pct；2024年一季度公司毛利率为55.5%，同比提升4.9pct。盈利能力增长主要受益于公司持续信息系统升级和自动化升级、江西生产基地降本增效，产能利用率明显提升。 加速全球布局，前瞻布局硅光等新技术方向。公司加速推动海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设，公告显示泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年5月开始试生产。同时，公司长期前瞻布局光通信领域的硅光等技术方向，目前主要研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品开发等。 OFC2024展会期间，公司也展示了为1.6T/800G光模块配套应用的MuxTOSA、DemuxPOSA、LenseFAU等光引擎产品和解决方案。 积极分红回馈股东。公司2023年计划每10股派发现金红利10.00元，合计派发现金红利3.95亿元，占归母净利润比例超50%。公司拟以资本公积金转增股本，每10股转增4股。后续规划上，公司已拟定2024年中期分红安排。 风险提示：产能紧缺、物料短缺持续，高速光器件需求不及预期，竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司高速光器件产品线需求旺盛，充分受益AI发展趋势，随着产品线的不断拓展和高速光引擎重点产品逐步起量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/21.5/26.8亿元（原预计2024-2025年归母净利润为12.6/16.4亿元），对应PE分别为43/29/23倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：天孚通信营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：天孚通信单季度毛利率、净利率变化情况 图6：天孚通信单季度三项费用率变化情况 图7：天孚通信现金流量情况（百万元） 图8：天孚通信存货及季度变动情况（百万元） 盈利预测： 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1.光无源器件： 公司目前营收占比较高的部分是光无源器件，一方面传统数据中心侧需求有望逐步修复并维持平稳，且考虑到AI从模型发布到后续应用规模落地均需要光器件支持，因此需求具备长期持续性。基于以上变化，我们预计公司2024-2025年光无源器件部分业务增速为10%/9%。 毛利率：考虑到公司持续降本增效，产能利用率提升，上调2024-2025年毛利率预测，预计2024-2025年毛利率水平为58.3%/56.3%。 2.光有源器件： 公司光有源器件里包括部分封装以及光引擎等业务，其中光引擎的逐步上量推动公司光有源器件收入保持快速增长。考虑到AI对于公司光有源业务的拉动已经开始体现，我们预计在AI的持续发展驱动下，公司光有源器件业务进展有望加速，因此上调增速预期。我们预计2024-2025年公司光有源器件增速为252%/73%。 毛利率：随着公司高速率产品产能利用率提升，光有源器件毛利率有望修复，基于此上调该预测，预计2023-2025年光有源器件业务的毛利率为49.1%/50.3%。 表1：天孚通信营收拆分 投资建议：公司高速光器件产品线需求旺盛，充分受益AI发展趋势，随着产品线的不断拓展和高速光引擎重点产品逐步起量，我们上调公司2024-2025年盈利预测 ， 新增2026年盈利预测 ， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/21.5/26.8亿元（原预计2024-2025年归母净利润为12.6/16.4亿元），对应PE分别为43/29/23倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。 表2：同类公司估值比较 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）