2023年年报点评：AI助力业绩超预期，高速率光器件产品需求增长显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天孚通信（300394.SZ）2023年年报点评 AI助力业绩超预期，高速率光器件产品需求增长显著 2024年04月22日 ➢ 事件：4月21日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营收19.39亿元，同比增长62.04%，实现归母净利润7.30亿元，同比增长81.14%，实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长97.42%。从23Q4来看，单季度实现营收7.32亿元，同比增长138.78%，环比增长35.16%，单季度实现归母净利润2.91亿元，同比增长131.20%，环比增长43.20%。 ➢ AI助力业绩超预期，高速率产品需求增长显著：2023年公司营收和归母净利润分别实现同比62.04%和81.14%的高增长，这主要得益于AI需求带动高速光器件产品需求的高增长。营收拆分来看，1）光无源器件：实现营收11.83亿元，同比增长23.28%，营收占比达61.04%；2）光有源器件：实现营收7.46亿元，同比增长242.52%，营收占比达38.48%；3）其他：实现营收935万元，同比降低50.15%，营收占比为0.48%。同时配合需求的增长，公司持续推进全球产能布局，2023年以来公司加速推动泰国生产基地建设，当前泰国生产基地即将投入使用。 ➢ 高速率产品需求增长显著，助力公司毛利率明显提升：2023年光通信元器件毛利率为54.26%，同比增长2.62pct。细分来看，光无源器件毛利率高达60.25%，同比增长5.24pct，光有源器件毛利率为44.77%，同比增长8.02pct。高速率的无源&有源产品对毛利率的提升起到重要作用。 ➢ 聚焦研发，高速率产品领域全面布局，未来发展空间广阔：公司重要的研发项目包括了适用于各种特殊应用场景的Fiber Array期间产品，能够满足硅光客户的应用需求；400G/800G光模块用Pigtail，当前处于批量阶段；硅光模块用能承受大功率传输的AWG及PLC产品，目前处于小批量阶段；高速光模块波分复用小型化器件，适用于800G/1.6T 2xFR4，目前产品顺利进入到行业主要客户。此外，2024 OFC展上公司也重点展示了为1.6T/800G光模块配套应用的Mux TOSA、Demux POSA、Lense FAU等光引擎产品和解决方案，子公司北极光电展示了包括400G nWDM Filter Block、Circulator、Passive Optical Sub-Assembly等数据中心应用产品。 ➢ 投资建议：公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。同时自2023年以来，AI需求持续推动高速光模块需求加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.83/19.78/26.12亿元，对应PE倍数为44X/31X/23X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：传统数通&电信需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧产品价格降幅大。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,939 3,727 5,300 6,901 增长率（%） 62.0 92.2 42.2 30.2 归属母公司股东净利润（百万元） 730 1,383 1,978 2,612 增长率（%） 81.1 89.5 43.0 32.1 每股收益（元） 1.85 3.50 5.01 6.62 PE 84 44 31 23 PB 19.1 14.6 11.3 8.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 154.80元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩超预期，高速率产品需求增长显著-2023/10/20 2.天孚通信（300394.SZ）2023年半年报点评：AI需求驱动高速率产品放量，Q2业绩提升显著-2023/08/27 3.天孚通信（300394.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩整体符合预期，800G配套产品发展可期-2023/05/02 4.天孚通信（300394.SZ）2022年业绩快报点评：业绩整体符合预期，新兴业务持续推进打开未来成长空间-2023/02/01 5.天孚通信（300394.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，数通需求&光引擎放量构筑增长驱动力-2022/10/25 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,939 3,727 5,300 6,901 成长能力（%） 营业成本 886 1,817 2,604 3,395 营业收入增长率 62.04 92.24 42.20 30.22 营业税金及附加 17 30 42 55 EBIT增长率 95.70 95.76 42.72 31.84 销售费用 18 35 45 55 净利润增长率 81.14 89.45 43.03 32.08 管理费用 83 153 217 276 盈利能力（%） 研发费用 143 179 233 276 毛利率 54.30 51.25 50.87 50.81 EBIT 786 1,538 2,195 2,893 净利润率 37.65 37.10 37.32 37.85 财务费用 -59 -22 -30 -42 总资产收益率ROA 18.72 26.09 28.60 29.52 资产减值损失 -17 -20 -23 -26 净资产收益率ROE 22.86 33.08 36.56 37.57 投资收益 16 0 0 0 偿债能力 营业利润 862 1,540 2,202 2,909 流动比率 6.04 4.82 4.61 4.67 营业外收支 -21 0 0 0 速动比率 5.42 4.16 3.94 4.01 利润总额 841 1,540 2,202 2,909 现金比率 3.70 2.78 2.71 2.84 所得税 111 157 225 297 资产负债率（%） 13.72 17.89 19.31 19.50 净利润 730 1,383 1,978 2,612 经营效率 归属于母公司净利润 730 1,383 1,978 2,612 应收账款周转天数 67.74 60.15 67.60 70.26 EBITDA 877 1,632 2,293 2,994 存货周转天数 89.83 75.30 85.25 89.19 总资产周转率 0.57 0.81 0.87 0.88 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,864 2,553 3,529 4,813 每股收益 1.85 3.50 5.01 6.62 应收账款及票据 428 828 1,180 1,538 每股净资产 8.08 10.59 13.70 17.61 预付款项 4 8 11 15 每股经营现金流 2.28 3.04 4.69 6.29 存货 256 504 729 953 每股股利 1.00 1.89 2.71 3.58 其他流动资产 493 529 560 592 估值分析 流动资产合计 3,045 4,422 6,010 7,911 PE 84 44 31 23 长期股权投资 8 8 8 8 PB 19.1 14.6 11.3 8.8 固定资产 616 644 676 707 EV/EBITDA 67.55 36.33 25.85 19.80 无形资产 49 49 49 49 股息收益率（%） 0.65 1.22 1.75 2.31 非流动资产合计 853 878 907 937 资产合计 3,898 5,299 6,916 8,848 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 277 555 796 1,037 净利润 730 1,383 1,978 2,612 其他流动负债 227 362 509 657 折旧和摊销 92 94 98 100 流动负债合计 504 917 1,304 1,694 营运资金变动 66 -302 -255 -264 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 902 1,202 1,852 2,484 其他长期负债 31 31 31 31 资本开支 -204 -116 -125 -129 非流动负债合计 31 31 31 31 投资 445 0 0 0 负债合计 535 948 1,336 1,725 投资活动现金流 258 -116 -125 -129 股本 395 395 395 395 股权募资 191 0 0 0 少数股东权益 171 171 171 171 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3,363 4,351 5,581 7,123 筹资活动现金流 -9 -398 -751 -1,073 负债和股东权益合计 3,898 5,299 6,916 8,848 现金净流量 1,155 689 977 1,283 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特