2023年半年报点评：AI需求驱动高速率产品放量，Q2业绩提升显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天孚通信（300394.SZ）2023年半年报点评 AI需求驱动高速率产品放量，Q2业绩提升显著 2023年08月27日 ➢ 事件概述：8月24日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入6.64亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长36.4%，实现扣非后归母净利润2.26亿元，同比增长46.4%。从Q2单季度来看，实现营业收入3.77亿元，同比增长28.0%，环比增长31.4%，实现归母净利润1.44亿元，同比增长59.7%，环比增长56.1%，实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长81.0%和64.0%。 ➢ AI带来的算力需求增长激发高速光器件产品需求，公司Q2业绩提升显著：23Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比28.0%/59.7%/81.0%，高增长主要受益于AI带来的算力需求增加从而带动的高速光器件产品需求增加，公司部分产品线持续扩产提量。分业务来看，受益于高速光引擎需求放量，光有源业务对业绩的拉动显著，光有源营收从去年同期的0.78亿元大幅提升至2.23亿元，同比增长185.1%，营收占比从去年同期的13.6%大幅提升至33.6%。而受下游传统需求波动的影响，光无源业务营收4.27亿，同比下降12.9%。从毛利率来看，光无源和光有源业务毛利率分别达55.05%和41.47%，同比增长3.19pct和14.76pct，光引擎对光有源毛利率的提升作用显著。此外，财务费用对业绩也有一定的正向影响，23H1为-4476万元（去年同期为-1280万元），主要受益于定期存款到期带来的财务利息收入以及汇兑收益。 ➢ 海外业务占比持续提升，公司积极推进海外产能布局：23H1公司境外收入进一步提升至76.3%，较去年同期的54.6%提升显著。针对部分海外客户提出的全球产能布局要求，上半年公司加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，进一步完善了公司全球业务分布。 ➢ AI火热有望持续推高上游光通信产品需求，公司发展空间广阔增长动力足：AI需求持续火热，近期英伟达财报中呈现的数据中心业务收入高增长为此提供了直接佐证。同时下游云巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）也重点强调了在资本开支方面要针对AI领域持续加大投入。AI需求火热将显著拉动上游高速光引擎、高速光器件等产品需求，公司技术实力突出先发优势显著，与下游主流厂商合作交流密切。未来有望充分受益于AI需求，发展空间广阔增长动力十足。 ➢ 投资建议：考虑到AI需求火热，对上游光通信产品需求的拉动已显著体现，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/8.56/11.28亿元，对应PE倍数为57X/37X/28X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出。当前AI需求推动以800G为代表的高速光模块加速放量进而拉动高速光引擎、高速光器件产品需求增长，公司成长动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游数通和电信需求不及预期，新兴业务发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1196 1691 2732 3790 增长率（%） 15.9 41.3 61.6 38.7 归属母公司股东净利润（百万元） 403 555 856 1128 增长率（%） 31.5 37.8 54.2 31.8 每股收益（元） 1.02 1.41 2.17 2.86 PE 79 57 37 28 PB 12.1 10.6 8.9 7.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 80.55元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩整体符合预期，800G配套产品发展可期-2023/05/02 2.天孚通信（300394.SZ）2022年业绩快报点评：业绩整体符合预期，新兴业务持续推进打开未来成长空间-2023/02/01 3.天孚通信（300394.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，数通需求&光引擎放量构筑增长驱动力-2022/10/25 4.天孚通信（300394.SZ）2022年中报点评：数通高景气助力业绩稳健增长，新兴领域蓄势待发-2022/08/25 5.天孚通信（300394.SZ）2022年半年度业绩快报点评：业绩符合预期，数通领域需求构筑增长驱动力-2022/07/19 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1196 1691 2732 3790 成长能力（%） 营业成本 579 830 1426 2055 营业收入增长率 15.89 41.34 61.58 38.72 营业税金及附加 11 14 23 32 EBIT增长率 24.47 52.08 55.88 33.02 销售费用 18 22 33 45 净利润增长率 31.51 37.77 54.21 31.75 管理费用 63 79 120 159 盈利能力（%） 研发费用 123 147 191 246 毛利率 51.62 50.89 47.79 45.77 EBIT 401 610 952 1266 净利润率 33.68 32.83 31.33 29.76 财务费用 -20 -26 -23 -17 总资产收益率ROA 13.89 16.60 20.68 22.23 资产减值损失 -16 -16 -19 -23 净资产收益率ROE 15.35 18.59 23.97 26.36 投资收益 27 0 0 0 偿债能力 营业利润 451 620 956 1259 流动比率 9.30 8.17 6.40 5.73 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 8.41 7.33 5.53 4.84 利润总额 451 620 956 1259 现金比率 2.88 2.69 2.06 1.92 所得税 46 62 96 126 资产负债率（%） 9.10 10.28 13.29 15.18 净利润 405 558 860 1134 经营效率 归属于母公司净利润 403 555 856 1128 应收账款周转天数 93.03 93.03 93.03 93.03 EBITDA 487 700 1055 1381 存货周转天数 117.57 117.57 117.57 117.57 总资产周转率 0.44 0.54 0.73 0.82 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 673 841 1070 1421 每股收益 1.02 1.41 2.17 2.86 应收账款及票据 323 454 735 1020 每股净资产 6.65 7.57 9.05 10.84 预付款项 3 5 8 11 每股经营现金流 1.17 1.28 1.59 2.30 存货 186 251 441 639 每股股利 0.50 0.69 1.06 1.40 其他流动资产 984 1006 1078 1151 估值分析 流动资产合计 2169 2557 3331 4242 PE 79 57 37 28 长期股权投资 8 8 8 8 PB 12.1 10.6 8.9 7.4 固定资产 592 623 646 669 EV/EBITDA 62.81 43.71 29.00 22.15 无形资产 50 50 49 49 股息收益率（%） 0.62 0.86 1.32 1.74 非流动资产合计 732 787 809 831 资产合计 2901 3345 4139 5074 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 116 164 281 405 净利润 405 558 860 1134 其他流动负债 117 150 239 336 折旧和摊销 86 89 103 116 流动负债合计 233 313 520 741 营运资金变动 -10 -158 -357 -366 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 464 506 629 910 其他长期负债 31 31 30 29 资本开支 -111 -118 -121 -135 非流动负债合计 31 31 30 29 投资 -95 0 0 0 负债合计 264 344 550 770 投资活动现金流 -180 -140 -121 -135 股本 394 395 395 395 股权募资 32 0 0 0 少数股东权益 11 14 18 24 债务募资 0 0 -3 0 股东权益合计 2637 3001 3589 4303 筹资活动现金流 -128 -198 -279 -424 负债和股东权益合计 2901 3345 4139 5074 现金净流量 158 168 229 351 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、