2023年半年报点评：AI需求助力800G加速放量，毛利率&净利率提升显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中际旭创（300308.SZ）2023年半年报点评 AI需求助力800G加速放量，毛利率&净利率提升显著 2023年09月08日 ➢ 事件概述：8月27日，公司发布2023年半年报，上半年实现营收40.04亿元，同比下降5.37%，实现归母净利润6.14亿元，同比增长24.63%，实现扣非后归母净利润5.83亿元，同比增长31.55%。从Q2单季度来看，实现营收21.67亿元，同比增长1.14%，环比增长17.94%，实现归母净利润3.64亿元，同比增长32.28%，环比增长45.58%。 ➢ AI算力需求激增拉动公司800G光模块需求显著增长，产品结构优化带来毛利率和净利率提升：上半年海外传统数据中心的200G和400G需求有一定下降，导致公司光模块整体出货量的下降，从去年同期的434万只，降至今年上半年的346万只，同比下降20.3%。但另一方面，AI算力需求激增显著拉动了800G光模块需求增长，公司在800G领域先发优势突出，依托行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，市场份额行业领先。得益于此，公司Q2单季度业绩提升显著，同时伴随着高端产品带来的产品结构优化，23H1公司光模块毛利率提升至30.82%（同比+3.35pct）,整体净利率提升至16.16%（同比+4.59pct）。我们认为，未来伴随800G光模块的进一步放量，公司盈利能力有望持续保持上升趋势。 ➢ 行业层面，AI需求助力，高端光模块需求有望保持加速增长态势：AI需求持续火热，英伟达财报中呈现的数据中心业务收入高增长为此提供了直接佐证。同时下游云巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）也重点强调了在资本开支方面要针对AI领域持续加大投入。我们认为，AI需求助力高端光模块需求有望保持加速增长态势，公司有望持续收益。在前沿的1.6T领域，公司当前也正在为重点客户开发，预计明年进行送测和认证，公司有望持续把握高端光模块的先发优势。 ➢ 变更募投项目资金用途，持续优化资金使用效率：8月27日公司发布公告，考虑到国内高速PON产品价格和毛利率降幅较大，进而对子公司成都储翰业绩造成一定影响，同时也考虑到10G产品交付低于预期等因素，公司拟将“成都储翰生产基地技术改造项目”募集资金的用途变更为永久补充公司流动资金，截至23年6月30日，尚未使用的募资资金专户余额为2.42亿元。我们认为，这将有助于公司进一步优化资金使用效率，为其他业务的未来发展做好充分储备。 ➢ 投资建议：考虑到AI持续火热未来有望拉动800G等高端数通光模块的整体需求，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.85/37.54/46.63亿元，对应PE倍数为51X/23X/18X。公司是全球数通光模块龙头，持续保持在数通光模块细分市场的领先优势和份额，未来有望充分受益于AI和云计算带来的高端数通光模块需求增长。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：AI及云计算领域的需求不及预期，行业竞争加剧，新兴领域发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9642 11525 23800 29230 增长率（%） 25.3 19.5 106.5 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1224 1685 3754 4663 增长率（%） 39.6 37.7 122.8 24.2 每股收益（元） 1.52 2.10 4.68 5.81 PE 70 51 23 18 PB 7.1 6.3 5.0 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年09月07日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 106.31元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.中际旭创（300308.SZ）公司点评：通过收购延伸汽车领域布局，进一步打开成长空间-2023/06/23 2.中际旭创（300308.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：业绩超预期，产品结构优化驱动盈利能力加速提升-2023/05/08 3.中际旭创（300308.SZ）2022年业绩预告点评：业绩符合预期，800G&相干模块等新品加速推进-2023/02/01 4.中际旭创（300308.SZ）公司点评：员工持股计划加码，800G迭代周期公司成长动力十足-2022/12/30 5.中际旭创（300308.SZ）2022年三季报点评：海外数通高景气依旧，公司业绩超预期-2022/10/30 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9642 11525 23800 29230 成长能力（%） 营业成本 6816 8156 16842 20689 营业收入增长率 25.29 19.53 106.51 22.82 营业税金及附加 63 75 156 191 EBIT增长率 47.84 40.25 122.88 25.23 销售费用 91 108 224 234 净利润增长率 39.57 37.67 122.79 24.21 管理费用 507 542 1047 1286 盈利能力（%） 研发费用 767 864 1499 1754 毛利率 29.31 29.23 29.23 29.22 EBIT 1332 1868 4164 5215 净利润率 12.69 14.62 15.77 15.95 财务费用 -22 8 24 54 总资产收益率ROA 7.39 9.31 15.37 15.68 资产减值损失 -340 -98 -125 -142 净资产收益率ROE 10.25 12.47 22.02 21.97 投资收益 103 104 143 146 偿债能力 营业利润 1327 1866 4158 5165 流动比率 2.94 3.07 2.70 2.99 营业外收支 24 0 0 0 速动比率 1.69 1.69 1.12 1.35 利润总额 1352 1866 4158 5165 现金比率 0.87 0.82 0.30 0.52 所得税 118 168 374 465 资产负债率（%） 27.11 24.62 29.54 27.93 净利润 1234 1698 3784 4700 经营效率 归属于母公司净利润 1224 1685 3754 4663 应收账款周转天数 57.13 57.13 57.13 57.13 EBITDA 1825 2398 4773 5913 存货周转天数 208.21 208.21 208.21 208.21 总资产周转率 0.58 0.67 1.12 1.08 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2831 2852 1856 3823 每股收益 1.52 2.10 4.68 5.81 应收账款及票据 1565 1853 3830 4708 每股净资产 14.88 16.83 21.23 26.44 预付款项 64 77 159 195 每股经营现金流 3.05 1.56 -0.43 4.07 存货 3888 4555 9483 11660 每股股利 0.20 0.27 0.60 0.75 其他流动资产 1239 1299 1441 1504 估值分析 流动资产合计 9587 10635 16768 21891 PE 70 51 23 18 长期股权投资 636 739 882 1028 PB 7.1 6.3 5.0 4.0 固定资产 3217 3498 3595 3696 EV/EBITDA 45.27 34.45 17.31 13.97 无形资产 322 325 315 303 股息收益率（%） 0.19 0.25 0.57 0.70 非流动资产合计 6970 7466 7660 7847 资产合计 16557 18101 24428 29738 短期借款 385 385 1385 1385 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1378 1649 3406 4184 净利润 1234 1698 3784 4700 其他流动负债 1501 1435 1429 1745 折旧和摊销 493 530 608 698 流动负债合计 3264 3470 6220 7314 营运资金变动 394 -773 -4815 -2240 长期借款 696 596 596 596 经营活动现金流 2449 1252 -349 3266 其他长期负债 528 390 399 398 资本开支 -784 -762 -647 -735 非流动负债合计 1224 986 995 993 投资 -801 0 0 0 负债合计 4488 4456 7215 8307 投资活动现金流 -1553 -781 -646 -735 股本 801 803 803 803 股权募资 33 0 0 0 少数股东权益 124 137 167 204 债务募资 -699 -265 276 0 股东权益合计 12069 13645 17213 21431 筹资活动现金流 -1641 -449 -2 -564 负债和股东权益合计 16557 18101 24428 29738 现金净流量 -681 21 -997 1968 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、