2023年半年报点评：内部管理效率改善净利率提升显著，大客户战略富有成效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 行动教育（605098.SH）2023年半年报点评 内部管理效率改善净利率提升显著，大客户战略富有成效 2023年08月22日 ➢ 事件：公司发布1H23业绩。1H23公司实现收入2.88亿元/yoy+43.06%，归母净利润1.05亿元/yoy+113.80%， 扣 非 归 母 净 利 润0.98亿元/yoy+134.44%；其中2Q23实现收入1.78亿元/yoy+72.55%,归母净利润0.88亿元/yoy+111.84%，扣非归母净利润0.83亿元/yoy+126.30%。公司收入增长亮眼，主要由大客户战略成果显著、上市后品牌影响力持续提升以及公司人才梯队建设卓有成效三者共振带来。 ➢ 公司内部管理效率提升，净利率显著改善。1H23公司实现毛利率78.35%/+0.1pcts，1H23，销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为25.41%/13.67%/3.96%/-4.56%，同比变化-8.92/-6.4/-3.18/+3.53pcts，在费用管控良好的情况下，公司净利率较去年同期提升11.63pcts至36.48%；2Q23实现毛利率78.76%/-0.88pcts，实现销售/管理/研发/财务费用率18.92%/8.19%/1.93%/-5.52%，分别同比变化-10.96/-6.25/-4.43/+6.15pcts，费用率管控良好带动净利率较去年同期提升9.51pcts至49.58%。 ➢ 合同负债稳健增长，2Q23订单增速亮眼。截至1H23，公司合同负债为8.68亿元，相较于1H22增13.36%；从订单增速来看，根据我们测算，公司二季度订单相较于21Q2增长40%（22Q2因为疫情不具备可比性），整体上半年订单相较于22H1增长34%，相较于21H1增长30%。 ➢ 大客户战略富有成效，积极培育新人才，持续打磨新产品并迭代升级王牌产品，四面并进强化运营。1）今年公司以大客户为开发重点，今年上半年先后和郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、 波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，大客户战略富有成效；2）公司加强对新人才的留存及培养，一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质；3）课程持续推新，与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，并开设《战略执行》等课程；4）对《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。 ➢ 发布利润分配预案。公司坚持一贯的分红策略，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），合计拟派发现金红利9446.27万元（含税），占公司2023年半年度归母净利润比例为89.61%。 ➢ 投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，最终在2023年上半年取得优异表现，基于上半年良好的订单增速，我们持续看好公司的发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.93/3.61亿元，同比增长105.6%/28.4%/23.2%，当前市值对应PE为21X/16X/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：招生人数不及预期、宏观经济下滑、关键业务人员流失等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 451 680 865 1,061 增长率（%） -18.8 50.8 27.2 22.6 归属母公司股东净利润（百万元） 111 228 293 361 增长率（%） -35.1 105.6 28.4 23.2 每股收益（元） 0.94 1.93 2.48 3.05 PE 43 21 16 13 PB 4.4 4.5 5.6 8.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 40.09元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 分析师 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.行动教育（605098.SH）2022年年报及2023年一季报点评：疫后复苏稳步兑现，合同负债环比持续提升-2023/04/23 2.行动教育（605098.SH）2022年三季报点评报告：业绩企稳回升，全年利润目标有望达成-2022/10/26 3.行动教育（605098.SH）2022年中报点评报告：半年业绩情理之中，厉兵秣马再赴旺季-2022/08/26 4.行动教育（605098.SH）公司事件点评：基本面拐点确认，公司复课有望加速-2022/08/07 5.行动教育（605098.SH）公司事件点评：激励计划蓄势待发，绑定人才剑指成长-2022/07/21 行动教育(605098)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 451 680 865 1,061 成长能力（%） 营业成本 112 145 179 206 营业收入增长率 -18.78 50.82 27.20 22.64 营业税金及附加 3 4 6 7 EBIT增长率 -44.00 159.77 32.03 27.57 销售费用 145 173 216 265 净利润增长率 -35.10 105.62 28.43 23.21 管理费用 83 102 121 143 盈利能力（%） 研发费用 28 34 49 63 毛利率 75.19 78.62 79.33 80.59 EBIT 88 229 302 385 净利润率 24.59 33.52 33.84 34.00 财务费用 -33 -19 -22 -19 总资产收益率ROA 5.68 10.49 13.33 16.75 资产减值损失 0 10 10 10 净资产收益率ROE 10.40 21.75 34.63 63.02 投资收益 6 6 6 6 偿债能力 营业利润 130 264 340 420 流动比率 1.97 1.73 1.45 1.19 营业外收支 -1 1 1 0 速动比率 1.95 1.71 1.43 1.17 利润总额 128 264 340 420 现金比率 1.40 1.28 1.07 0.86 所得税 16 34 44 55 资产负债率（%） 45.16 51.49 61.08 72.80 净利润 112 230 296 365 经营效率 归属于母公司净利润 111 228 293 361 应收账款周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 113 260 340 423 存货周转天数 8.98 9.00 8.00 7.00 总资产周转率 0.23 0.33 0.40 0.49 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,206 1,411 1,420 1,287 每股收益 0.94 1.93 2.48 3.05 应收账款及票据 2 4 4 5 每股净资产 9.03 8.88 7.16 4.85 预付款项 10 13 16 19 每股经营现金流 0.61 4.07 4.57 4.76 存货 3 4 4 4 每股股利 2.00 4.11 5.28 6.51 其他流动资产 473 473 474 474 估值分析 流动资产合计 1,693 1,905 1,918 1,789 PE 43 21 16 13 长期股权投资 1 7 13 19 PB 4.4 4.5 5.6 8.3 固定资产 171 181 190 219 EV/EBITDA 31.88 13.85 10.57 8.49 无形资产 2 3 4 5 股息收益率（%） 4.99 10.26 13.17 16.23 非流动资产合计 258 268 278 365 资产合计 1,951 2,173 2,196 2,154 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 11 14 17 19 净利润 112 230 296 365 其他流动负债 848 1,086 1,310 1,486 折旧和摊销 25 31 38 38 流动负债合计 859 1,100 1,327 1,505 营运资金变动 -29 235 222 174 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 72 480 540 562 其他长期负债 22 19 15 63 资本开支 -8 -25 -27 -51 非流动负债合计 22 19 15 63 投资 152 0 0 0 负债合计 881 1,119 1,342 1,568 投资活动现金流 148 -24 -27 -51 股本 118 118 118 118 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4 6 9 13 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,070 1,054 855 586 筹资活动现金流 -142 -250 -504 -644 负债和股东权益合计 1,951 2,173 2,196 2,154 现金净流量 77 206 9 -133 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 行动教育(605098)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指