[Table_Title] 小米集团-W（01810.HK）2023年报点评 优化运营效率盈利改善，逐步推进小米高端化战略 2024 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】  2023年实现营收2709.7亿，同比下滑3.24%，其中第四季度营收732.44亿，同比增长10.9%。2023年归母净利润174.75亿元，同比增长606.34%，其中第四季度归母净利润47.27亿元，同比增长50.02%。公司稳步执行规模与利润并重的经营策略，全面优化运营效率实现盈利面大幅改善，2023年智能手机业务毛利率为14.6%同比提升5.6%，IoT与生活消费产品业务毛利率为16.3%同比提升1.9%，互联网业务毛利率74.2%同比提升2.4%。公司积极在公开市场回购股票，2023年股票回购金额为港币15亿元，即126.6百万股。  2023年公司全球智能手机出货量市占率12.8%，连续三年排名稳居全球前三。2023是小米高端化战略实现跨越的一年，公司发布的Xiaomi 14系列以领先的科技、精致的设计、出色的图像和卓越的体验获得用户广泛认可。2023年公司在中国大陆地区人民币4,000–6,000元价位段的智能手机市占率达到16.9%，同比提升9.2个百分点。中国大陆地区2023年高端智能手机出货量在公司整体智能手机出货量中的占比超过20%。2023年公司在中国大陆地区智能手机ASP同比提升超过19%。2023年公司在中东、拉美和非洲均实现智能手机市场份额显著增长，市占率分别提升1.3%、1.2%和2.4%，公司在全球51个国家和地区的智能手机出货量排名前三。2024年2月公司全新的小米手机智能工厂也正式投产，年产能达到千万台智能手机。  2023年公司AIoT重点品类表现突出，截至2023年底AIoT平台已连接的IoT设备数增长至7.39亿，同比增长25.5%。全年大家电业务收入同比增长近40%，2023年公司的平板产品中国大陆出货量排名升至第三，可穿戴腕带设备在全球和中国大陆均排名第二，TWS耳机在中国大陆出货量排名第二。  2023年公司互联网服务收入同比增长6.3%，毛利率同比提升2.4个百分点。2023年12月公司全球月活跃用户数达到641.2百万，同比增长10.2%。其中广告业务收入为人民币205亿元，同比增长11.2%。伴随着手机高端化战略推进，公司游戏活跃用户及付费用户数持续增长，2023年游戏业收入为人民币44亿元，同比增长7.0%。  2023年公司宣布战略升级为人车家全生态，并发布全新操作系统小米澎湃OS，车是人车家全生态战略中的重要一环。2023年12月公司召开了小米汽车技术发布会，介绍了小米汽车的五大核心自研技术，电驱、电池、大压铸、智能座舱、智能驾驶。Xiaomi SU7系列定位为C级高性能生态科技轿车，车身设计极具美感并兼具高性能，其中Xiaomi SU7 Max双电机全轮驱动，零百公里加速达到2.78秒，最高时速265km/h，续航里程高达800km。3月28日小米SU7正式上市并发布价格，起售价21.59万元。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 372745.47 流通市值（百万港元） 304952.85 52周最高/最低（港元） 16.98/9.86 52周最高/最低（PE） 114.20/17.46 52周最高/最低（PB） 2.50/1.24 52周涨幅（%） 23.06 52周换手率（%） 100.97 [Table_Report] 相关研究 《专注智能硬件10余年，追求高品质和极致性价比》 2024.01.26 《盈利能力改善，提出人、车、家升级战略》 2023.11.27 《打造硬件+互联网的新模式》 2018.07.11 -21.26%-6.52%8.22%22.97%37.71%52.45%3/295/297/299/2911/291/29小米集团-W 恒生指数 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 小米集团-W（01810.HK）2023年报点评 【投资建议】  小米集团是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。公司凭借研发模式、产业链组织、定价、营销等创新取得成功，主打高性价比。在雷军的领导下，小米由一群深具造诣的工程师与设计师于2010年创立，公司始终追求技术创新、产品质量、设计、用户体验与效率提升，致力于以厚道的价格持续提供最佳科技产品和服务。目前在手机板块，公司稳定执行智能手机高端化战略。进一步，公司提出人、车、家的升级战略，以满足所有客户需求于同一个智能生态系统中。公司未来有望打开新的增长曲线。我们调整了盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为2949.19/3168.01/3402.72亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为185.53/198.97/218.09亿元，对应PE分别为19.85/18.51/16.88倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270970 294919 316801 340272 增长率（%） -3% 9% 7% 7% 归母净利润（百万元） 17475 18553 19897 21809 增长率（%） 606% 6% 7% 10% EPS（元/股） 0.70 0.74 0.80 0.87 市盈率P/E 22.29 19.85 18.51 16.88 市净率P/B 270970 294919 316801 340272 EV/EBITDA -3% 9% 7% 7% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  消费电子复苏不及预期的风险；  外汇波动风险；  汽车新业务拓展不及预期的风险；  行业竞争加剧的风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 小米集团-W（01810.HK）2023年报点评 资产负债表（百万元）万元表（百万元）） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 199,053 207,191 229,086 254,183 经营活动现金流 41,300 15,139 19,570 22,157 现金 33,631 45,019 59,830 76,751 净利润 17,475 18,553 19,897 21,809 应收账款及票据 12,151 12,422 13,343 14,332 少数股东权益 -1 56 60 66 存货 44,423 40,536 43,366 46,378 折旧摊销 0 3,555 3,762 4,025 其他 108,848 109,215 112,546 116,723 营运资金变动及其他 23,826 -7,025 -4,148 -3,742 非流动资产 125,195 127,281 129,558 130,500 固定资产 13,721 14,182 14,832 15,647 投资活动现金流 -35,169 -3,383 -4,117 -4,538 无形资产 8,629 9,662 10,686 10,505 资本支出 0 -5,050 -5,435 -4,659 其他 102,845 103,437 104,040 104,348 其他投资 -35,169 1,667 1,318 120 资产总计 324,247 334,472 358,643 384,683 流动负债 115,588 106,756 110,518 114,285 筹资活动现金流 -505 -767 -1,039 -1,096 短期借款 6,183 6,203 6,228 6,253 借款增加 0 70 80 25 应付账款及票据 62,099 64,343 65,393 66,254 普通股增加 0 0 0 0 其他 47,306 36,210 38,896 41,778 已付股利 0 -837 -1,119 -1,121 非流动负债 44,398 44,448 44,503 44,503 其他 -505 0 0 0 长期债务 21,674 21,724 21,779 21,779 现金净增加额 6,024 11,387 14,812 16,920 其他 22,724 22,724 22,724 22,724 期初现金余额 27,607.26 33,631.31 45,018.60 59,830.50 负债合计 159,986 151,204 155,021 158,788 期末现金余额 33,631.31 45,018.60 59,830.50 76,750.74 普通股股本 0 0 0 0 储备 163,995 182,946 203,240 225,446 归属母公司股东权益 163,995 182,946 203,240 225,447 少数股东权益 266 322 382 448 股东权益合计 164,262 183,268 203,622 225,894 负债和股东权益 324,247 334,472 358,643 384,683 主要财务比率 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入 -3.24% 8.84% 7.42% 7.41% 归属母公司净利润 606.34% 6.17% 7.24% 9.61% 获利能力 毛利率 21.21% 21.46% 21.78% 22.12% 销售净利率 6.45% 6.29% 6.28% 6.41% ROE 10.66% 10.14% 9.79% 9.67% 利润表（百万元） ROIC 1.07% 8.27% 8.14% 8.26% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 营业收入 270,970 294,919 316,801 340,272 资产负债率 49.34% 45.21% 43.22% 41.28% 其他收入 2,437 0 0 0 净负债比率 -3.52% -9.33% -15.63% -21.57% 营业成本 213,494 231,635 247,807 265,016 流动比率 1.72 1.94 2.07 2.22 销售费用 19,227 19,966 20,592 2