业绩超预期，自免管线值得期待

行业：医药生物/生物制品投资评级：买入（维持）当前价格：20.72元目标价格：28.02元 业绩超预期，自免管线值得期待 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入7.31亿，同比增长38.54%，实现归母净利润1.64亿，同比增长13826.23%，实现扣非归母净利1.50亿（2022年同期-0.32亿）。第三季度实现收入2.53亿，同比增长35.36%，实现归母净利0.69亿，同比增长726.66%，实现扣非归母净利0.67亿（2022年同期-0.03亿）。业绩超预期。 ➢三季度收入维持高增长，利润超预期 公司第三季度延续了二季度的高收入增速表现，单季度收入同比增长35.36%，环比口径来看，PFS长的肿瘤药受近期的医疗反腐政策影响小，我们预计赛普汀季度环比增速表现好于益赛普。利润端，Q3实现归母净利0.69亿，同比环比口径均有改善，我们估计一是IL-17A抗体（608项目）今年进入III期临床，研发投入资本化比例提升，二是4月份公司签署了肿瘤相关资产的对外授权，在后续季度开始逐步确认收入和利润所致。 ➢自免行业领先企业，自免炎症布局领先 7月份公司抗IL-5单抗重度哮喘II期临床试验完成全部受试者入组，抗IL-1β单抗治疗急性痛风性关节炎的II期临床达到主要终点，同时IL-4Rα申报慢性阻肺的II期临床IND获得受理。8月，公司抗IL-4Rα单抗用于中重度特应性皮炎的II期临床达到主要终点。公司IL-17、IL-4Rα、IL-5三个靶点进展均为国内前三，我们认为在2024-2026年三生国健会有新药陆续进入到NDA阶段。 作者 分析师：夏禹执业证书编号：S0590518070004邮箱：yuxia@glsc.com.cn分析师：郑薇执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.00/11.78/13.98亿，同比增速分别为21.14%/17.83%/18.66%;基于研发管线增多、销售费用率的改善， 我 们 上 调归 母 净 利 润 分 别 为1.90/1.62/2.08亿（原 预 测 为1.20/1.34/1.75亿，暂不考虑尚未确认的肿瘤资产授权的利润贡献），同比增速分别为285.31%/-14.68%/28.17%，3年CAGR为61.92%，EPS分别为0.31/0.26/0.34元/股。DCF法测得在研管线价值135亿，可比公司2023年平均估值19倍（对应现有业务估值33.63亿），叠加转让资产获得现金合计172.83亿，分部估值法我们给予公司目标价28.02元，维持“买入”评级。 风险提示：阿达木单抗生物类似药集采；自免药物研发/销售不及预期；自免类药物竞争格局恶化的风险 相关报告 1、《三生国健（688336）：业绩符合预期，生物药增长强劲》2023.08.242、《三生国健（688336）：坚持差异化战略，打造国产自免药物未来领军者》2023.07.23 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼