1/5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2023年8月17日证券研究报告/公司研究化学制剂/化学制药/医药生物业绩保持增长趋势，创新管线值得期待事件：公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%；归母净利润14.34亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润16.56亿元，同比增长20.61%。事件点评：◆营收和扣非净利润重回两位数增长。2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%，实现扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%。分季度看，2023年Q1、Q2营收分别为101.15亿元、102.71亿元，同比增速分别为13.23%、10.85%，连续两个单季度营收破百亿；扣非归母净利润分别为7.58亿元、6.70亿元，同比增速分别为8.45%、16.85%。分板块看，医药商业、医药工业、医美业务的营收分别为136.36/61.56/12.24亿元，占营收比重分别为66.89/30.20/6.00%，同比增速分别为11.52%/7.46%/36.40%。◆医药工业保持积极增长趋势。2023H1中美华东实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%，整体经营继续保持积极增长趋势。公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定，为医药工业板块业绩增长夯实基础；利拉鲁肽注射液糖尿病和肥胖适应症均已获批，目前商业化推广积极推进中，期待后续为公司医药工业板块贡献业绩增量。◆多个产品申报上市，自主研发能力逐步体现。公司乌司奴单抗生物类似药的NDA已于今年8月获得NMPA受理，用于治疗斑块状银屑病；ARCALYST®用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）的适应症预计今年在国内正式递交BLA申请，此外，该产品复发性心包炎适应症的国内Pre-BLA已于今年6月底完成递交。索米妥昔单抗注射液华东医药000963基础数据：截至2023年8月17日当前股价38.52元投资评级买入评级变动维持总股本17.54亿股流通股本17.50亿股总市值675.64亿元流动市值673.99亿元相对市场表现：分析师：分析师XXX分析师：分析师胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号2号院1号楼中国长城资产大厦12富大厦17楼层 公司研究2/5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明（ELAHERE®）中国III期单臂临床试验已达到研究预设的主要终点，已于今年3月在国内递交pre-BLA，计划2023Q3提交BLA申请。公司1类新药迈华替尼片于5月被纳入突破性治疗品种（用于EGFR罕见突变的晚期非小细胞肺癌），计划年内递交上市申请。公司目前创新产品管线已达到46项，其中自主研发项目比重达到50%。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于今年5月首获中美双IND批准，并于今年6月初实现首次人体试验（FIH）首例受试者用药，肥胖适应症的中国IND申请已于今年6月递交。公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已进入IND研究阶段，预计2024年初递交IND申请。公司首个自主研发ADC项目HDM2005已于2023Q1完成PCC确认，并计划于2024年内申报临床。今年下半年将有2款肿瘤自主创新产品、1款自免领域自主创新产品获得PCC确认，并进入到IND开发阶段。◆医美整体保持快速增长。2023H1公司整体医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。其中，Sinclair实现销售收入7,629万英镑（约6.69亿元人民币），同比增长26.07%；欣可丽美学实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。公司目前在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款。随着公司医美产品全球注册工作及海外产品国内注册、上市的持续推进，更多的医美产品将落地和商业化，为公司医美板块的快速增长持续助力。投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为31.49/37.44/44.41亿元，EPS分别为1.80/2.13/2.53元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业保持增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量可期，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务持续高速发展，我们维持其“买入”评级。风险提示：相关报告：1.公司研究：华东医药（000963）——公司整体业绩有望企稳，医美业务未来可期_2021.12.242.年报点评：华东医药（000963）——经营业绩逐季改善，医美表现亮眼_2022.4.293.年报点评：华东医药（000963）——业绩企稳回升，医药重回增长，医美依旧亮眼_202304174.事件点评：华东医药（000963）——利拉鲁肽注射液肥胖超重适应症获批，关注后续产品放量_20230706 公司研究3/5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。主要财务数据及预测：20222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,714.5941,232.2544,455.3247,898.92增长率(%)9.129.337.827.75归母净利润（百万元）2,499.213,148.853,743.824,441.20增长率(%)8.5825.9918.8918.63EPS（元/股）1.421.802.132.53市盈率（P/E)27.0321.4618.0515.21市净率（P/B）3.643.162.772.41资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 公司研究4/5请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明盈利预测（单位：百万元）资产负债表20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E货币资金3,996.304,369.047,789.8210,839.24营业收入37,714.5941,232.2544,455.3247,898.92应收账款7,198.757,701.698,363.498,946.13营业成本25,682.5027,460.3229,149.0830,936.25预付账款500.08329.03551.07382.99营业税金及附加208.32227.76245.56264.58存货4,495.484,560.875,052.435,150.27营业费用6,334.746,925.587,466.958,045.35其他1,377.251,369.611,377.971,370.38管理费用1,248.781,365.261,471.981,586.00流动资产合计17,567.8618,330.2423,134.7926,689.01财务费用1,015.971,137.941,226.891,321.93长期股权投资1,659.081,659.081,659.081,659.08研发费用78.2685.5692.2499.39固定资产3,981.653,831.104,213.174,021.58资产减值损失-3.82-3.82-70.00-70.00在建工程873.16785.84392.92275.05公允价值变动收益28.47-10.005.008.00无形资产2,921.422,710.092,495.852,278.69投资净收益-141.56-200.00-200.00-200.00其他4,189.034,181.464,173.884,172.57其他1,217.451,532.581,723.891,812.93非流动资产合计13,624.3413,167.5712,934.9012,406.97营业利润3,061.453,849.024,570.625,416.42资产总计31,192.2031,497.8136,069.6939,095.97营业外收入7.618.008.008.00短期借款947.52200.440.000.00营业外支出37.9438.0038.0038.00应付账款7,148.516,675.657,998.687,575.35利润总额3,031.123,819.024,540.625,386.42其他2,056.781,813.672,191.291,956.24所得税498.50628.08746.75885.85流动负债合计10,152.818,689.7610,189.979,531.59净利润2,532.633,190.943,793.874,500.57长期借款1,051.460.000.000.00少数股东损益33.4142.1050.0559.37应付债券0.000.000.000.00归属于母公司净利润2,499.213,148.853,743.824,441.20其他811.49811.49811.49811.49主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债合计1,862.95811.49811.49811.49成长能力负债合计12,015.769,501.2511,001.4610,343.08营业收入9.12%9.33%7.82%7.75%少数股东权益598.52640.62690.67750.04营业利润7.20%25.73%18.75%18.51%股本1,754.001,754.001,754.001,754.00归属于母公司净利润8.58%25.99%18.89%18.63%资本公积2,377.892,377.892,377.892,377.89获利能力留存收益17,017.1219,601.9522,623.5726,248.86毛利率31.90%33.40%34.43%35.41%其他-2,571.08-2,377.89-2,377.89-2,377.89净利率6.63%7.64%8.42%9.27%股东权益合计19,176.4421,996.5625,068.2428,752.90ROE13.45%14.74%15.36%15.86%负债和股东权益总计31,192.2031,497.8136,069.6939,095.97ROIC20.12%21.10%24.00%29.37%现金流量表20222023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流2,381.852,939.975,068.584,325.59资产负债率38.52%30.16%30.50%26.46%资本支出2,321.70122.32427.92152.88流动比率1.732.112.272.80长期投资674.150.000.000.00速动比率1.291.581.772.26其他-5,431.45-434.63-1,060.84-513.75营运能力投资活动现金流-2,435.60-312.32-632.92-360.88应收账款周转率5.535.535.535.53债权融资2,146.81348.28147.84147.84存货周转率8.919.119.259.39股权融资-56.56122.57-77.32-84.46总资产周转率1.301.321.321.27其他-2,189.96-2,725.75-1,085.40-978.67每股指标（元）20222023E2024E2025E筹资活动现金流-99.71-2,254.91-1,014.88-915.30每股收益1.421.802.132.53汇率变动