业绩符合预期，创新管线值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京新药业 002020.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司业绩符合预期。公司发布2021年报，实现营业收入33.36亿元（同比+2.39%），实现归母净利润6.14亿元（同比-5.98%），主要是因为对外投资公允价值变动收益同比减少1.11亿元，实现扣非归母净利润5.15亿元（同比+15.49%），全年业绩符合预期。分单季来看， Q4单季度实现营业收入8.68亿元（同比+5.53%），实现归母净利润1.85亿元（同比-34.13%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-14.95）。21年期间费用率为36.82%，较20年减少7.22个百分点，主要因为销售费用率在药品集采下较去年同期下降6.81个百分点；管理费用率为5.31%，较去年降低了1.23个百分点；研发费用率为9.87%，较去年提升了1.91个百分点。 ⚫ 药品器械共同发展，精神神经和心脑血管领域双轮驱动。公司21年营收中，中成品药收入19.02亿元，主要受药品集采降价影响，同比下降3.02%；原料药收入8.18亿元，同比增长1.94%；医疗器械收入5.53亿元，同比增长22.83%。制剂端，公司精神神经领域商业化能力不断加强，全年实现销售收入5.43亿元，同比增长32%，增长态势值得期待；心血管领域全年实现销售收入5.20亿元，随着各主导产品在全国各地的成功中标和续标，销售数量稳步增长，且正开发院外市场，新的增长点可以期待。 ⚫ 研发投入不断加大， 创新管线值得期待。公司坚持创新药研发，21年在研管线丰富，包括创新药（械）11个，已有6个创新项目进入临床阶段，包括5个临床中后期。公司研发持续推进，管线上市值得期待。预计近3年内能够上市2个，并且每年将有3个及以上进入临床。其中进展最快的EVT201胶囊已完成III期临床，临床数据优越，在睡眠和觉醒等疗效评价指标中，结果达到主要和次要关键终点，药物安全性和耐受性良好，有望在22年上市，将进一步提高公司在精神神经领域的竞争力，创新转型值得期待。 ⚫ 考虑到公司营收受到集采降价的影响，我们略微下调预测22-24年EPS为 0.80、0.94、1.05元（原22-23年预测为1.11、1.23元），根据可比公司，给予2022年16倍PE估值，对应目标价12.80元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,258 3,336 3,743 4,183 4,623 同比增长(%) -10.7% 2.4% 12.2% 11.7% 10.5% 营业利润(百万元) 765 693 841 985 1,109 同比增长(%) 27.1% -9.5% 21.4% 17.1% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 653 614 724 848 955 同比增长(%) 25.5% -6.0% 17.9% 17.1% 12.7% 每股收益（元） 0.72 0.68 0.80 0.94 1.05 毛利率(%) 60.9% 55.9% 59.4% 60.1% 60.7% 净利率(%) 20.0% 18.4% 19.3% 20.3% 20.7% 净资产收益率(%) 17.2% 14.1% 13.4% 13.5% 13.9% 市盈率 14.0 14.9 12.6 10.8 9.6 市净率 2.3 1.9 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月01日） 9.4元 目标价格 12.80元 52周最高价/最低价 11.5/7.57元 总股本/流通A股（万股） 90,532/70,069 A股市值（百万元） 8,510 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022年04月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -10.73 8.16 -1.16 -1.81 相对表现 -13.7 11.33 4.64 22.03 沪深300 2.97 -3.17 -5.8 -23.84 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 业绩符合预期，创新药械研发长期值得期待 2021-04-10 业绩预告略超预期，加速进入药械创新之路 2021-01-28 疫情与集采一过性影响消除，创新药械研发稳步推进 2020-08-26 业绩符合预期，创新管线值得期待 买入（维持） 京新药业年报点评 —— 业绩符合预期，创新管线值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 京新药业年报点评 —— 业绩符合预期，创新管线值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 915 1,555 3,486 4,039 4,690 营业收入 3,258 3,336 3,743 4,183 4,623 应收票据、账款及款项融资 380 481 490 500 561 营业成本 1,273 1,473 1,520 1,669 1,817 预付账款 24 18 21 24 28 营业税金及附加 32 29 40 42 45 存货 501 649 575 642 726 销售费用 965 761 861 962 1,063 其他 1,305 527 495 507 523 管理费用及研发费用 472 506 580 648 717 流动资产合计 3,125 3,230 5,066 5,711 6,527 财务费用 (3) (39) (19) (32) (38) 长期股权投资 128 108 108 108 108 资产、信用减值损失 2 27 15 4 5 固定资产 939 1,083 1,104 1,111 1,102 公允价值变动收益 131 20 2 2 2 在建工程 140 160 127 106 94 投资净收益 60 48 48 48 48 无形资产 151 138 144 148 152 其他 58 45 45 45 45 其他 1,184 1,697 1,223 1,322 1,389 营业利润 765 693 841 985 1,109 非流动资产合计 2,541 3,186 2,706 2,796 2,844 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 5,666 6,415 7,772 8,507 9,371 营业外支出 8 0 0 0 0 短期借款 300 148 148 148 148 利润总额 759 694 842 986 1,111 应付票据及应付账款 369 435 515 535 566 所得税 106 80 117 137 155 其他 878 802 938 1,065 1,214 净利润 653 615 725 849 956 流动负债合计 1,547 1,385 1,602 1,748 1,928 少数股东损益 0 1 1 1 1 长期借款 1 0 0 0 0 归属于母公司净利润 653 614 724 848 955 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.72 0.68 0.80 0.94 1.05 其他 186 193 178 188 186 非流动负债合计 187 193 178 188 186 主要财务比率 负债合计 1,734 1,578 1,780 1,936 2,115 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 15 20 22 23 24 成长能力 实收资本（或股本） 706 905 905 905 905 营业收入 -10.7% 2.4% 12.2% 11.7% 10.5% 资本公积 1,439 1,755 2,193 2,193 2,193 营业利润 27.1% -9.5% 21.4% 17.1% 12.6% 留存收益 1,766 2,149 2,873 3,450 4,134 归属于母公司净利润 25.5% -6.0% 17.9% 17.1% 12.7% 其他 6 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,933 4,838 5,992 6,571 7,256 毛利率 60.9% 55.9% 59.4% 60.1% 60.7% 负债和股东权益总计 5,666 6,415 7,772 8,507 9,371 净利率 20.0% 18.4% 19.3% 20.3% 20.7% ROE 17.2% 14.1% 13.4% 13.5% 13.9% 现金流量表 ROIC 15.8% 12.5% 12.7% 12.8% 13.1% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 653 615 725 849 956 资产负债率 30.6% 24.6% 22.9% 22.8% 22.6% 折旧摊销 136 148 132 132 119 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (3) (39) (19) (32) (38) 流动比率 2.02 2.33 3.16 3.27 3.39 投资损失 (60) (48) (48) (48) (48) 速动比率 1.69 1.85 2.79 2.89 3.00 营运资金变动 (155) (251) 328 51 11 营运能力 其它 (59) (60) 432 (110) (65) 应收账款周转率 8.8 8.6 8.3 8.8 8.9 经营活动现金流 513 365 1,551 842 935 存货周转率 2.7 2.5 2.4 2.7 2.6 资本支出 (229) (241) (107) (101) (101) 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 长期投资 27 25 0 0 0 每股指标（元） 其他 667 361 45 50 50 每股收益 0.72 0.68 0.80 0.94 1.05 投资活动现金流 464 145 (62) (51) (51) 每股经营现金流 0.73 0.40 1.71 0.93 1.03 债权融资 (0) 13 (14) 0 0 每股净资产 4.33 5.32 6.60 7.23 7.99 股权融资 (201) 516 438 0 0 估值比率 其他 (296) (408) 19 (238) (233) 市盈率 14.0 14.9 12.6 10.8 9.6 筹资活动现金流 (497) 121 443 (238) (233) 市净率 2.3 1.9 1.5