首次覆盖报告：疫苗新锐业绩有望高速增长，管线品种值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年06月10日 欧林生物（688319.SH） 疫苗新锐业绩有望高速增长，管线品种值得期待 公司专注人用疫苗研产销，十年积累逐渐进入收获期。公司成立于2009年，并于2014年获得国家高新技术企业认证。在“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”的产品研发策略下，公司已实现吸附破伤风疫苗、Hib疫苗和AC 结合疫苗的上市销售，管线中另有多个在研产品。 公司破伤风疫苗近年有望高速增长，AC结合上市有望带来新增量。居民破伤风接种意识不断增加，犬伤患者市场+需进行被动免疫的普通外伤患者市场+血液制品公司市场我们预计超20亿的市场规模。在国家政策的推动下，公司通过举办学术会、媒体报道等渠道加大吸附破伤风疫苗的推广力度，医护人员和潜在接种人员对吸附破伤风疫苗认识的逐步增加，未来吸附破伤风疫苗的市场容量也将逐步增加。同时公司AC结合疫苗于21年上市，有望为公司带来新业绩增量。 多年技术积累为新产品研发打下坚实基础，已积累多款在研品种。经过多年持续不断的研发，公司目前拥有中国发明专利36 项、美国专利1 项及欧洲专利1项。同时，公司累计承担或参与多项国家科技重大专项、省市区课题或项目，已经形成“阶梯有序、重点突破、多产品储备”的产品研发格局。目前，公司共有多款在研品种，包括5 种1 类创新疫苗和5种市场需求广阔的多联多价疫苗。其中处于临床阶段的分别为重组金葡菌疫苗处于临床II期，AC-Hib三联苗处于临床III期。 管线中创新疫苗重组金葡菌疫苗和重磅品种AC-Hib均为重磅品种。（1）公司与陆军军医大学于2011 年开始合作研发1类创新疫苗-重组金葡菌疫苗，I期安全性免疫原性表现良好，目前正在进行II期临床研究。随我国老龄化进程加快, 骨科伤病数量持续增高，骨科手术量保持高速增长态势。根据公司招股说明书信息，不考虑适应症拓展，到2030年，闭合性骨折手术患者的总数将增至134 万人左右，理论市场超40亿，接种渗透率假设按照30%，对应市场规模达12亿元。（2）公司冻干三联苗处于临床III期，符合多联趋势，有望于2021年下半年报产，填补市场空缺。参照此前智飞生物市场销售情况，潜在市场超10亿。 盈利预测与投资建议。预计公司21-23年，归母净利润分别为1.29亿、2.95亿以及4.05亿元，同比增长257%、129%以及37%，对应当前分别119X、52X以及38X。公司管线品种AC-Hib三联苗已进入临床III期，金黄色葡萄球菌疫苗处于临床II期，未来上市后有望进一步提升公司业绩。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：疫苗销售低于预期风险；研发失败风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 179 320 649 929 1,224 增长率yoy（%） 134.6 78.7 102.8 43.1 31.8 归母净利润（百万元） -31 36 129 295 405 增长率yoy（%） 63.3 -216.4 256.8 129.0 37.3 EPS最新摊薄（元/股） -0.08 0.09 0.32 0.73 1.00 净资产收益率（%） -9.1 9.6 25.5 36.8 33.6 P/E（倍） -492.2 422.9 118.5 51.8 37.7 P/B（倍） 44.8 40.5 30.2 19.1 12.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年06月09日 收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 6月9日收盘价(元) 37.70 总市值(百万元) 15,278.49 总股本(百万股) 405.27 其中自由流通股(%) 8.08 30日日均成交量(百万股) 18.56 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 0%5%9%14%18%23%27%32%2021-06欧林生物沪深300 2021年06月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 250 363 990 1194 1723 营业收入 179 320 649 929 1224 现金 96 104 416 595 784 营业成本 15 16 31 43 57 应收票据及应收账款 115 192 430 460 714 营业税金及附加 2 2 5 7 9 其他应收款 2 1 5 3 7 营业费用 100 184 292 330 421 预付账款 3 6 13 14 21 管理费用 49 40 77 87 119 存货 34 46 112 108 183 研发费用 44 43 82 92 122 其他流动资产 0 14 14 14 14 财务费用 1 1 25 42 44 非流动资产 238 278 827 1063 1264 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 6 0 0 0 固定资产 193 235 513 721 901 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 28 30 32 36 40 投资净收益 1 0 0 0 1 其他非流动资产 17 14 281 306 323 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 488 641 1817 2257 2987 营业利润 -33 33 138 328 453 流动负债 138 240 1246 1391 1716 营业外收入 2 3 10 11 13 短期借款 5 25 789 922 970 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 14 33 59 69 100 利润总额 -31 36 148 339 466 其他流动负债 119 182 398 400 645 所得税 0 0 19 44 61 非流动负债 9 24 24 24 24 净利润 -31 36 129 295 405 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 24 24 24 24 归属母公司净利润 -31 36 129 295 405 负债合计 147 264 1271 1415 1741 EBITDA -18 52 187 412 550 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.08 0.09 0.32 0.73 1.00 股本 365 365 405 405 405 资本公积 251 251 251 251 251 主要财务比率 留存收益 -275 -239 -110 185 590 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 341 377 546 842 1247 成长能力 负债和股东权益 488 641 1817 2257 2987 营业收入(%) 134.6 78.7 102.8 43.1 31.8 营业利润(%) -56.3 199.9 317.4 137.5 37.9 归属于母公司净利润(%) 63.3 -216.4 256.8 129.0 37.3 获利能力 毛利率(%) 91.5 95.1 95.3 95.4 95.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -17.3 11.3 19.9 31.8 33.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -9.1 9.6 25.5 36.8 33.6 经营活动现金流 -42 21 102 360 434 ROIC(%) -9.5 8.2 10.9 18.7 19.9 净利润 -31 36 129 295 405 偿债能力 折旧摊销 15 18 22 36 48 资产负债率(%) 30.2 41.2 69.9 62.7 58.3 财务费用 1 1 25 42 44 净负债比率(%) -24.6 -15.2 78.0 43.5 17.2 投资损失 -1 0 0 0 -1 流动比率 1.8 1.5 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -31 -41 -73 -13 -63 速动比率 1.5 1.3 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 5 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -28 -49 -570 -272 -249 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 资本支出 29 39 548 236 202 应收账款周转率 2.3 2.1 2.1 2.1 2.1 长期投资 0 -10 0 0 0 应付账款周转率 1.5 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 1 -20 -21 -36 -47 每股指标（元） 筹资活动现金流 154 18 16 -42 -44 每股收益(最新摊薄) -0.08 0.09 0.32 0.73 1.00 短期借款 -15 20 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.10 0.05 0.25 0.89 1.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0.84 0.93 1.25 1.98 2.98 普通股增加 159 0 41 0 0 估值比率 资本公积增加 18 0 0 0 0 P/E -492.2 422.9 118.5 51.8 37.7 其他筹资现金流 -8 -2 -25 -42 -44 P/B 44.8 40.5 30.2 19.1 12.7 现金净增加额 84 -9 -452 47 141 EV/EBITDA -829.2 289.9 83.8 37.9 28.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年06月09日收盘价 qRqNoNsMnPpQqPmQoQxOsQ7NdN6MsQqQnPqRfQpPqOlOpOrRaQoOyRMYnQwPwMpPrM 2021