月度ETF轮动策略：六维因子助力ETF轮动策略

月度ETF轮动策略 报告日期：2023年10月18日 ◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001 投 资 要 点 根据不同因子大类筛选代表性指标： 根据过去积累，我们在多个大类因子范围内定量+定性挑选细分因子：细分因子要求逻辑简单透明，多空分组好，rankic在同类因子排名中长期显著有效，避免参数过拟合 进行最简单的等权复合： 基于六种视角组合大类因子，可以拟合出常见的四种投资思路，我们这篇报告中展示简单等权合成结果：多头超额收益过去13年年化接近8%，绝对收益13%，能有效区分未来一个月行业涨跌幅 ETF落地情况： 基于复合因子的行业观点，等权买入行业对应的所有ETF，绝对收益过去13年年化仍有7.16%，绝对收益年化12% 诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示 风险提示： 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化 基于六种视角组合大类因子，可以拟合出常见的四种投资思路： 月频因子尽量要求逻辑简明有效，能代表某类beta，尽量避免参数过拟合： 0 1流动性大类因子 资金大类与对应有效指标 对应有效指标： 对应有效指标： 对应有效指标： 2016至2021年：北向近一个月净买入因子2021年7月之后：交易盘近一个月净买入因子 主力资金近一个月净买入因子主力资金差分因子 命名规则： 净买入：基于持股数量，经过精细复权后的Δ股票数量*均价计算净流入金额，回看期加总 北向数据处理方式：必须去除非交易股票数量变动，2021年后有必要分席位剔除配置盘（长线资金）影响 数据处理方式：聚合到行业上使用成分股净流入金额加总 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 命名规则： 均衡型因子：均衡型基金过去9周的规模变动 轮动型因子：所有轮动能力top1%轮动型基金过去4周的规模变动 综合3基金池，三因子等权结合 数据处理方式：聚合到行业上使用等权平均 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 命名规则： 净买入：主力资金（大单：20到100万，超大单：100万以上，单笔）买入与卖出的差值，近n日累计主力数据处理方式：净买入无需预处理，逻辑上应考虑加入差分法的主力资金因子弥合主力资金本身的偏数据处理方式：聚合到行业上使用成分股净流入金额加总 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 0 2分析师预期类指标 我们如何看待分析师预期？ 短期分析师预期变动 长端景气预期 抱团瓦解，景气投资失效2021年9月达峰后，景气投资超额收 为适应景气投资失效后的市场，我们在《景气领航：从筹码结构和分析师预期变动看行业定价中的“强预期”和“强现实”》一文中构建以分析师对行业成分个股的目标价、评级调升等口径下的边际变动值，聚合到行业层面 详见《景气领航：基于景气预期的细分行业比较和轮动策略》一文，主要由分析师对行业成分个股的预期ROE、EPS等口径的边际变动值聚合构成，是景气投资的代理变量之一 益开始下降，2022年初抱团彻底瓦解，再去沿用景气投资的思路并不有效 命名规则： 长期：10周及以上回看期中期：10周以下，4周以上回看期短期：4周以下回看期 预期数据处理方式：同一分析师最新报告口径，三季报发布后进行FY0和FY1的拼接 数据处理方式：聚合到行业上使用均值/加总，计算方式使用差分/同比/环比 0 3TTM类财报因子 如 何 看 待 财 报 类 因 子 个股层面因子代表公司财务质量，根据逻辑和因子表现确定正反方向。 财务质量 行业层面代表行业下设成分股的财务质量情况，一般情况下（当策略调整至聚焦困境反转时除外）我们做多财务质量更好的行业 个股层面因子代表公司财报增速情况，同样根据逻辑和因子表现确定正反方向。我们倾向于做多高成长行业 财报成长 类似行业财务扩散指标，不考虑成分股市值影响，直接求各口径下行业成分股平均值 类似行业财务龙头股指标，考虑成分股市值影响，进行市值加权后依据各行业成分股名单加总 市值加权 命名规则： 质量类因子：无任何回看期，TTM处理后的财报数据成长类因子同比：各口径下当期和T-1年同期财报季数据之间的同比成长类因子环比：各口径下当期和上一期财报季数据之间的环比 原始数据处理方式：个股层面进行三倍标准差去极值、z-score后，市值加权后成分股加总/直接依据成分股求平均数 数据计算方式：聚合到行业上使用成分股均值/市值加权后加总，分别对应行业扩散指标和行业龙头股情况 0 4估值类因子 我们的因子较为偏向成长 加入估值因子可以将选择行业从极度偏向成长纠正至成长价值之间 原始数据处理方式：由低至高处理后的个股估值数据，个股层面进行三倍标准差去极值、z-score后，市值加权后成分股加总/直接依据成分股求平均数 数据计算方式：聚合到行业上使用成分股均值/市值加权后加总，分别对应行业扩散指标和行业龙头股情况 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 0 5动 量 反 转 因 子 0 6技术面因子 0 7复 合 打 分 体 系与E T F落 地 方 式 如何运用到ETF投资中？ 01获取大类因子观点 04组合超额归因 当前行业偏离暗合哪些大类观点？组合超额来自于选行业还是选ETF？ 03映射ETF选择（叠加主动量化，可选） 有了行业选择后进一步精挑ETF，可叠加其余增强手段，可叠加主动量化选择细分行业 针对每个跟踪指数，我们选择下设规模最大的ETF 若ETF上市时间短，我们将ETF用跟踪指数进行补全 每个月月末最后一个周五进行调仓 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 2010年起绝大部分行业长期来看跑输基准 这是因为2019年以前行业、主题类ETF数量少、品种单一、同质化，且被动投资规模不大 2022年以来这种情况明显改善，等权持有行业下所有ETF在能源类、医药、电子等行业超额收益明显，中游除新能源外大致能跟上行业收益 未来我们认为随各家ETF布局进度，ETF跟上行业指数概率更大 资料来源：Wind，华鑫量化和基金配置团队 较为特殊地，估值在ETF标的上表现是有偏的，究其原因是价值类行业缺少对应ETF导致的，轻工、商贸、纺服是估值因子多头的长时间重要构成 剔除估值因子后，复合因子仍然有效并且多空单调 因此如若这些行业进入多头，我们样本外做留空处理 复合因子（除估值外）在ETF上的表现证明大部分因子都有效： 风 险 提 示 风险提示： 历史规律样本外发生变化，历史收益不代表未来收益，海外宏观环境变化 量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。 武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。 刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 证券投资评级说明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 诚信、专业、稳健、高效 报告编号：231018185042