轻纺&商社行业周观点：浆纸价格持续回暖，静待地产政策支撑家居消费

2023年10月18日 看好/维持 未来3-6个月行业大事: 观点综述： 地产放松政策持续落地，国内家居消费回暖可期，家居出口有望实现较好业绩。继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，已有诸多核心城市陆续取消限制性购房政策，静待地产需求逐步回暖，支撑远端家居需求。十一期间家具销售额有较好的增长，家具近端需求有望得到竣工住宅支撑，延续回暖态势。外销方面，9月家具出口金额同比-4.7%，降幅环比收窄。海外零售商库存改善明显，补库需求有望助力家居出口业务逐步回暖，叠加成本端因素依然向好，出口业绩可期。家居板块估值处于低位，当前内外销短期均有所改善，此外国内地产销售也有望回暖，我们看好当前家居板块的布局机会。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格或受益需求改善，看好下半年浆纸系纸企盈利环比提升。木浆外盘报价逐步回暖，涨价呈现出一定持续性。文化纸Q3涨价落地情况良好，白卡纸、箱板瓦楞纸等前期价格承压于需求疲软和供给因素的纸种，纸价亦在9月迎来上涨。浆纸价格回暖，或主要受益于旺季需求释放和经济景气度的改善。纸企盈利方面，我们预计Q3浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化（受到采购运输周期和原材料库存的影响），判断Q3浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加Q3纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。废纸系纸企受益于Q3景气度提升，销量和盈利均有望环比改善。预计浆价上涨对纸企Q4成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 资 料 来 源 ：恒生聚 源、东 兴证券 研究所 分析师：常子杰010-66554040changzj@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌010-66555446weiy m@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴010-66554026liuxq@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480522090005 市场回顾 上周纺织服装行业下跌3.32%，轻工制造下跌2.69%，商贸零售下跌4.22%，社会服务下跌5.23%，美容护理下跌2.52%，在申万31个一级行业中分别排第25、23、29、31、20名。指数方面，上证指数下跌0.72%，深证成指下跌0.41%。 分析师：沈逸伦010-66554044sheny l@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480523060001 重点推荐： 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、太阳纸业、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 1.核心观点： 地产放松政策持续落地，国内家居消费回暖可期，家居出口有望实现较好业绩。继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，已有诸多核心城市陆续取消限制性购房政策，静待地产需求逐步回暖，支撑远端家居需求。十一期间家具销售额有较好的增长，家具近端需求有望得到竣工住宅支撑，延续回暖态势。外销方面，9月家具出口金额同比-4.7%，降幅环比收窄。海外零售商库存改善明显，补库需求有望助力家居出口业务逐步回暖，叠加成本端因素依然向好，出口业绩可期。家居板块估值处于低位，当前内外销短期均有所改善，此外国内地产销售也有望回暖，我们看好当前家居板块的布局机会。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 浆纸价格或受益需求改善，看好下半年浆纸系纸企盈利环比提升。木浆外盘报价逐步回暖，涨价呈现出一定持续性。文化纸Q3涨价落地情况良好，白卡纸、箱板瓦楞纸等前期价格承压于需求疲软和供给因素的纸种，纸价亦在9月迎来上涨。浆纸价格回暖，或主要受益于旺季需求释放和经济景气度的改善。纸企盈利方面，我们预计Q3浆纸系纸企盈利能力有望明显改善，主要考虑到木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化（受到采购运输周期和原材料库存的影响），判断Q3浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加Q3纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。废纸系纸企受益于Q3景气度提升，销量和盈利均有望环比改善。预计浆价上涨对纸企Q4成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （1）家居： 地产政策仍在放松进程中，静待起效；国内家居消费回暖可期。继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，已有诸多核心城市陆续取消限制性购房政策，包括广州、成都、宁波等。政策端的放松仍在不断落地，我们看好地产需求逐步回暖。家居消费方面，居然之家披露十一期间销售额同比增长20%以上，红星美凯龙披露9月6日-10月6日期间销售额同比增长12%，十一期间家具销售呈现较好的增长态势。展望未来，增长较高的住宅竣工数据将逐步反应在家居需求上，我们看好国内家居需求将保持较高的景气。竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，短期业绩仍可期；远端家居需求仍需关注销售端数据，地产放松政策起效可期。 9月家居出口下滑幅度延续收窄态势，看好出口业务持续有较好利润表现。9月家具及配件出口金额同比-4.7%，1-9月累计同比-9.0%，月度出口数据有所下滑，但延续了环比收窄态势。从海外零售商角度看，家得宝、劳氏等龙头公司Q2的库存环比改善明显，已基本回归正常水平，补库需求将逐步恢复常态。而从利润角度看，出口企业的成本端如海运费、人民币汇率依然处在有利位置。因此综合来看，我们看好家居出口端能持续有较好的利润表现。 投资建议：内销方面，住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，而地产政策持续放松，地产销售回暖可期，有望支撑远端家居需求。长期来看，家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，获得持续成长空间，优质家居公司仍具备配置价值。外销方面，海外零售商库存水平改善显著，补库需求有望恢复，同时成本端要素依然向好，出口业绩值得期待。家居板块的估值依然在较低的水平，内外销短期均有所改善，我们看好随地产销售的回暖，带动板块估值回升。我们推荐关注多品类销售持续推进、整装渠道保持景气的定制家具板块，包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；以及产品品牌属性强、且外销逐步回暖的软体家具板块，包括顾家家居、喜临门。 上周成本数据环比十一假期前：纤维板期货-0.3%，不锈钢期货-0.1%、铝期货-2.7%、聚合MDI现货价-4.0%、TDI现货价+5.0%。 （2）造纸： 浆纸价格持续回暖，或受益旺季需求释放和经济景气度改善。下半年以来，木浆外盘报价逐步回暖，涨价呈现出一定持续性。国内期货与现货价格亦迎来回升，并在9月之后有所加速，或一定程度反映外盘报价继续提涨的预期。浆价的持续性上行，或与下游需求改善相关。从宏观经济来看，下半年制造PMI逐步回升，9月重回扩张区间；8月社零同比+4.6%（两年平均增速+5.0%），环比有所改善。从下游来看，造纸进入传统旺季，并且Q3纸品提价落地情况较好。后续木浆外盘报价仍有上涨可能，但预期重新大幅上涨至前期高位的可能性不大，主要考虑到今年海外浆厂产能投放规模较大，而海外需求受经济影响相对较弱，木浆对华供应相对充足。 纸价方面，文化纸企7-9月连续发布涨价函，落地情况良好；白卡纸、箱板瓦楞纸等前期价格承压于需求疲软和供给因素的纸种，纸价亦在9月迎来上涨。纸价普遍回暖，或主要受益于旺季需求释放和经济景气度的改善。 看好下半年浆纸系纸企盈利环比提升。纸企盈利方面，我们预计Q3浆纸系（文化纸、白卡纸、特种纸）纸企盈利能力有望明显改善。由于木浆价格波动滞后反映于纸企的成本变化（受到采购运输周期和原材料库存的影响），我们判断Q3浆纸系纸企成本将环比进一步回落，叠加Q3纸价提涨，纸企吨盈利将得以扩大。废纸系纸企受益于Q3景气度提升，销量和盈利均有望环比改善。 展望后续，我们预计浆价上涨对纸企Q4成本端的影响有限，浆纸系纸企仍有望保持较好的盈利水平。成本上涨的影响或体现在2024年上半年，考虑到浆价难以上涨至前期高位，预计纸企成本压力可控，纸企盈利更多关注需求端。从目前需求景气度改善的趋势来看，纸价或得到一定支撑，纸企盈利有望保持相对平稳，浆纸一体化纸企表现或更加稳健。如果需求景气度复苏超预期，推动浆纸价格持续上涨，则浆纸一体化龙头将更加受益。 投资建议：建议关注文化纸和特种纸龙头的盈利改善，需求若持续复苏，可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （3）化妆品&黄金珠宝 8月可选消费表现较好，美妆品类领涨。2023年8月社零总额同比+4.6%，高于3%的市场预期，增速环比7月份提升2.1pct.，消费市场呈现较好复苏。分品类来看，可选消费品的表现整体好于必选消费品。化妆品类8月销售额同比+9.7%，在可选消费品类中表现亮眼，增速环比7月份提升13.8pct，增速实现由负转正。公司方面，9月28日贝泰妮发布称旗下全资子公司拟以共计5.355亿元投资及增资悦江投资共计51%的股权，悦江投资将纳入公司合并报表范围。后者目前持有Za姬芮和泊美两个自主品牌，品牌均由资生堂集团创建：Za姬芮于1997年成立，是面向年轻女性的彩妆品牌，以隔离、粉底等底妆产品为主；泊美成立于2001年，是资生堂集团针对中国市场推出的本地化大众护肤品牌，主打植物护肤。本次收购完成后，贝泰妮旗下品牌矩阵将进一步丰富，并充分利用悦江投资丰富的行业经验和国内外多渠道运营能力。 金价近期呈现震荡走势，金银珠宝品类销售呈现平稳增长。8月金银珠宝品类销售额同比+7.2%，增速环比7月份提高17.2pct.，呈现较大幅度改善。8月份黄金价格整体呈现震荡走势，绝对价格相较于23年4月份高点略有下调，但相较于去年同期仍呈现较大幅度增长，对行业整体销售表现形成较强支撑。预计今年下半 年黄金价格仍有望维持高位震荡，黄金品类的销售支撑有望持续。公司方面，中兵红箭发布前三季度业绩预告，实现归属于上市公司股东净利润1.78-2.31亿元，同比增长73.78%-79.8%；其中Q3实现归母净利润0.73-1.26亿元，同比增长29.96%-59.5%。 投资建议：化妆品行业竞争加剧品牌分化加重，具有技术研发优势、经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的美妆品牌将会更具竞争优势。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司。相关标的：珀莱雅、贝泰妮。 黄金珠宝行业方面，中短期看地缘政治危机不断背景下金价呈现上行趋势，疫情影响消退带来线下消费的复苏，积压的婚庆消费需求的集中释放，黄金珠宝销售有望延续反弹增长。看好黄金业务占比高、线下门店数量较多且拓店较快的黄金珠宝品牌。长期看，居民消费水平提高，黄金工艺改进以及国潮崛起背景下国货黄金珠宝品牌增长动力十足。 （4）出行链： ①景区：十一出游数据恢复较好，旅游收入首次超疫情前水平。根据文旅部数据，2023年中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。此前春节/五一/端午假期国内游人次分别恢复至19年同期的89