轻纺&商社行业周观点：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 ——周观点 2023年12月8日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 国内地产放松政策起效可期；看好家居外销业绩弹性。深圳降低二套房最低首付比例，广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，地产放松政策仍在持续出台中，我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求。我们判断海外清库存结束，补库需求恢复常态。美国黑五线上销售额保持增长，表明海外需求仍有韧性。短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 浆价弱势运行，纸价平稳支撑纸企盈利。11月下旬以来木浆现货价格有所回落，或由于行业旺季已过，纸企用浆和备货需求有所减弱；外盘木浆价格仍相对稳定，阔叶浆11月下旬报价提涨20美元/吨，针叶浆价格维持。纸价目前未受到现货浆价调整的影响，仍保持稳定运行。纸企成本受短期浆价波动影响较小，预计Q4仍处于相对低位。综合来看Q4纸企仍有望实现较好盈利。展望24年， 文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 市场回顾 上周纺织服装行业上涨0.70%，轻工制造下跌0.58%，商贸零售上涨0.14%，社会服务上涨2.98%，美容护理下跌3.77%，在申万31个一级行业中分别排第8、16、11、2、30名。指数方面，上证指数下跌0.31%，深证成指下跌1.21%。 重点推荐： 欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、喜临门、金牌厨柜、瑞尔特、太阳纸业、仙鹤股份、爱美客、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 489 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 34163.72 3.8% 流通市值（亿元） 27369.78 4.0% 行业平均市盈率 22.90 市场平均市盈率 13.09 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点： 国内地产放松政策起效可期；看好家居外销业绩弹性。深圳降低二套房最低首付比例，广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，地产放松政策仍在持续出台中，我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求。我们判断海外清库存结束，补库需求恢复常态。美国黑五线上销售额保持增长，表明海外需求仍有韧性。短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 （1）家居： 内销：地产放松政策继续出台，政策起效可期。深圳11月23日起降低二套房最低首付比例，由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%，当地住宅销售有望得到提振。11月22日广州人大发布《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》，后续配套政策落地可期，未来有望提振地产链需求。地产放松政策仍在持续出台中，我们认为后续高线城市的限购、首付政策，城中村相关政策仍可期待。我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求，带动家居消费回暖。 外销：海外补库需求恢复，看好外销业务弹性。轻工外销企业三季度业绩改善明显，叠加海外零售商库存已基本降至健康水平，我们认为海外清库存阶段结束，补库需求恢复常态。据Adobe Analytics报告称，美国线上销售额在黑五当天同比增长7.5%，达到了创纪录的98亿美元，表明美国需求依然旺盛。轻工外销企业在今年Q4以及明年上半年普遍有较低的基数，而成本端海运费、汇率的价位依然有利于出口，我们看好外销业务短期仍有较好的增长弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 投资建议：住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求；而地产政策持续放松，销售回暖可期，有望支撑远端家居需求；长期来看，家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，获得持续成长空间。当前家居板块估值处于历史低位，我们认为地产销售回暖将成为板块估值回升的重要催化。外销方面，海外零售商的补库需求已恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建议关注优质外销企业的布局机会。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括欧派家居、索菲亚、顾家家居。整家战略布局领先，多品类销售已实现验证，渠道优势较强，长期成长确定性高；2）二线龙头公司，包括喜临门、志邦家居、金牌厨柜。核心品类仍有充足发展空间，同时品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。智能马桶在今年延续景气，瑞尔特自有品牌开拓顺利，有望充分享受行业发展。。 上周成本数据环比：纤维板期货-1.1%，不锈钢期货+0.7%、铝期货-1.1%、聚合MDI现货价-1.3%、TDI现货价-2.2%。 （2）造纸： 浆价弱势运行，纸价平稳支撑纸企盈利。11月下旬以来木浆现货价格有所回落，或由于行业旺季已过，纸企用浆和备货需求有所减弱；外盘木浆价格仍相对稳定，阔叶浆11月下旬报价提涨20美元/吨，针叶浆价格 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 维持。纸价目前未受到现货浆价调整的影响，仍保持稳定运行。纸企成本受短期浆价波动影响较小，预计Q4仍处于相对低位。综合来看Q4纸企仍有望实现较好盈利。 24年预计下半年阔叶浆新增产能较多，针叶浆增量有限。需求方面，国内需求有望随经济修复，海外需求或边际改善。综合来看，24年浆价或震荡偏弱运行。考虑到浆价变动反映在纸企成本端存在时滞，24H1起纸企成本或较23H2有所回升。浆纸一体化纸企或有成本优势，部分纸企预计将有自制木浆产能投放。 投资建议：（1）文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头或有超额收益；（2）特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 （3）医美 医美市场Q3高基数下增速略有放缓，但整体仍看好赛道渗透率提升下保持高景气。从不同业务结构的公司来看，医美作为线下消费业态复苏确定性强，且行业渗透率目前仍在提升阶段，保证了赛道的成长性，因而纯医美公司业绩增长确定性更强；医美产品和化妆品业务兼有的公司，业绩受到化妆品业务品牌轮动影响较为明显。按医美产业链不同环节来看，中游药品器械生产商通常为全国销售，增长稳定性较好，且增速主要看医美市场景气度及公司产品的生命周期及销售表现；下游医美机构受线下区域性消费波动影响，业绩波动较大。 中长期看，新型填充材料不断面世，为医美市场及相关产品厂商打开新增长点，未来年关注新材料、新产品的审批和销售进展。玻尿酸：主流材料，差异化产品如嗨体的放量持续性，关注水光针III类医疗器械监管下，合规产品如冭活泡泡针、娃娃针的放量情况；再生针剂：正处渗透率提升放量窗口期，市场将继续快速扩容，获批产品如伊妍仕、濡白天使、如生天使、艾维岚在不同产品力及销售策略下的销量分化，爱美客旗下如生天使有望接力增长；重组胶原蛋白：正处于技术突破和产品研发期，入局厂商增多，关注已获批重组胶原产品如薇旖美的市场认可度和销售表现，关注相关厂商如巨子生物、锦波生物、鲁商发展等在空间结构等关键领域的技术突破及在研产品的审批进展。 投资建议：展望未来，医美市场目前仍处于快速扩容期，同时作为线下可选消费，具备疫后反弹空间。投资思路上：（1）短期看，居民收入和消费信心仍在恢复中，医美作为中高端可选消费复苏趋势不变，带动产业链相关公司经营持续修复。（2）中长期看，医美仍是颜值经济中有效性最高、改善最显著、待渗透空间最广的细分赛道，且材料、技术的迭代升级不断打造新的增长曲线，并带动利润提升，赛道整体仍处于快速扩容的红利期。我们长期看好我国医美尤其是轻医美行业，材料升级、渗透率和复购频次提升带来的增长确定性。（3）产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商受单个地区复苏进程影响较小，且新产品上市放量将带动公司收入持续快速提升，关注产品生命周期和产品矩阵的接力。标的层面，建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客。同时，具备类同资质的其他龙头公司亦有望受益。 （4）酒店： 23Q3酒店龙头经营持续修复，带动业绩反弹。2023Q3首旅酒店/锦江酒店收入分别恢复至2019年疫情前同期的103%/100%，扣非归母净利润分别恢复至2019年疫情前同期的111%/97%。渐进式复苏下，头部酒店集团OCC较疫情前仍有缺口，结构升级趋势下，ADR有效提升，带动Rev PAR恢复至高于疫情前水平。2023Q3首旅酒店/锦江酒店/华住集团RevPAR分别为2019年同期的106%/113%/129%，ADR分别为2019年的122%/123%/132%，OCC分别为2019年的86%/91%/98%。渐进式复苏下，OCC仍有小幅缺口，但龙头积极推进产品结构升级，中高端门店占比提升叠加酒店行业定价调整自由度高，带动ADR增长，成为RevPAR提升的主要驱动力。 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：关注地产政策效果，看好家居外销业绩弹性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中长期看，看好酒店市场产品升级的结构性机会，以及供给出清带动集中度提升。一方面，我国酒店市场中高端结构性机会仍存，经我们此前测算，我国酒店行业高端：中高端：经济型的相对占比有望从 1：3：6 过渡至 1：4：5，对应中高端酒店未来高速增长期至少还有 2-7 年，对应中高端客房量仍有近翻倍空间，结构性机会巨大。另一方面，疫情加速行业供给端出清，根据盈蝶数据，2022年底我国酒店行业客房供给量较2019年出清19%，根据弗若斯特沙利文数据，预计2026年我国酒店行业客房连锁化率将达到47.8%，较2019年提升21.9pct。头部连锁酒店凭借会员规模、网络布局、品牌影响等优势，逆