轻纺&商社行业周观点：地产政策推进有利家居消费预期，文化纸再度提价

——周观点 2023年9月28日 看好/维持 未来3-6个月行业大事: 观点综述： 地产政策稳步落地，静待销售回暖改善家居需求预期；竣工数据持续增长将提振家居需求。上周广州开始放松限购，继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，限购“松绑”也进入一线城市，地产政策持续落地中。8月商品房住宅销售面积同比-25.6%，销售额同比-24.8%，依然维持下滑态势，后续政策效果显现值得期待。住宅竣工面积同比+10.5%，继续保持增长，有望持续支撑家居短期需求。8月家居零售额同比+4.8%，仍有韧性，未来仍有望保持增长；家具及配件出口同比-6.8%，下滑幅度环比收窄，考虑到海外零售商库存压力下降，成本端向好，我们看好出口业绩向好。短期家居需求可期，政策持续落地有望持续带动家居板块估值回升，我们依然看好家居板块布局机会。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜等；以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特。 浆价持续温和上涨，文化纸再提价，相关纸企盈利修复可期。9月下旬木浆外盘新一轮报价再度提涨，考虑到国内纸价提涨、欧洲港口纸浆库存环比下行，浆价持续上涨或与下游需求改善、库存去化相关。浆价后续仍有温和上涨的可能，但考虑到海外浆厂产能释放、对华供给充足，木浆大幅上涨可能性不大。受到浆价上涨和旺季需求的支撑，9月纸企发布文化纸300元/吨涨价函，目前看落地情况良好。考虑到前期低价木浆的采购在23H2反映至纸企的成本端，预计23H2纸企成本压力仍然较小，23Q3以来文化纸价坚挺情况下，相关纸企盈利有望修复。从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 资 料 来 源 ：恒生聚 源、东 兴证券 研究所 分析师：常子杰010-66554040changzj@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480521080005 市场回顾 分析师：魏宇萌010-66555446weiy m@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480522090004 上周纺织服装行业下跌0.98%，轻工制造下跌0.24%，商贸零售上涨0.14%，社会服务下跌2.82%，美容护理下跌3.22%，在申万31个一级行业中分别排第25、18、14、30、31名。指数方面，上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.34%。 分析师：刘雪晴010-66554026liuxq@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480522090005 重点推荐： 分析师：沈逸伦010-66554044sheny l@dxzq.net.cn执 业 证书编号S1480523060001 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、太阳纸业、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、奈雪的茶、爱美客 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 1.核心观点： 地产政策稳步落地，静待销售回暖改善家居需求预期；竣工数据持续增长将提振家居需求。上周广州开始放松限购，继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，限购“松绑”也进入一线城市，地产政策持续落地中。8月商品房住宅销售面积同比-25.6%，销售额同比-24.8%，依然维持下滑态势，后续政策效果显现值得期待。住宅竣工面积同比+10.5%，继续保持增长，有望持续支撑家居短期需求。8月家居零售额同比+4.8%，仍有韧性，未来仍有望保持增长；家具及配件出口同比-6.8%，下滑幅度环比收窄，考虑到海外零售商库存压力下降，成本端向好，我们看好出口业绩向好。短期家居需求可期，政策持续落地有望持续带动家居板块估值回升，我们依然看好家居板块布局机会。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜等；以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特。 浆价持续温和上涨，文化纸再提价，相关纸企盈利修复可期。9月下旬木浆外盘新一轮报价再度提涨，考虑到国内纸价提涨、欧洲港口纸浆库存环比下行，浆价持续上涨或与下游需求改善、库存去化相关。浆价后续仍有温和上涨的可能，但考虑到海外浆厂产能释放、对华供给充足，木浆大幅上涨可能性不大。受到浆价上涨和旺季需求的支撑，9月纸企发布文化纸300元/吨涨价函，目前看落地情况良好。考虑到前期低价木浆的采购在23H2反映至纸企的成本端，预计23H2纸企成本压力仍然较小，23Q3以来文化纸价坚挺情况下，相关纸企盈利有望修复。从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （1）家居： 地产政策稳步落地，静待销售回暖，竣工数据8月继续增长有望提振家居需求。上周广州开始放松限购，表示在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，本市户籍居民家庭限购2套住房，对外来人口，将连续缴纳社保或个税年限降至2年。继北上广深相继实行“认房不认贷”政策后，限购“松绑”也进入一线城市，地产政策仍在落地中。8月商品房住宅销售面积同比-25.6%，销售额同比-24.8%，依然维持下滑态势。随着9月起政策逐步起效，销售数据回暖可期。8月住宅竣工面积同比+10.5%，继续保持双位数的增长，“保交楼”的效果仍在延续。竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求，我们看好全年家居需求保持较高的景气度，短期业绩仍可期。远端家居需求仍需关注销售端数据，地产放松政策起效起效可期。 8月家居内销增速提升；外销下滑幅度收窄。8月家居零售额同比+4.8%；1-8月累计增长3.4%。家居社零8月同比增速环比提升，表明家居终端销售依然有较强的韧性。住宅新房竣工数据仍将持续转换为家居需求，我们依然看好国内家居销售额继续保持较高的增速水平。8月家具及配件出口金额同比-6.8%，1-8月累计同比-9.9%，整体出口数据依然下滑，环比有所收窄。从海外零售商角度看，家得宝、劳氏等Q2库存压力已有改善；从利润角度看，出口企业的成本端如原材料价格、海运费、人民币汇率均有明显向好。我们看好家居出口能有较好的业绩表现。 投资建议：家居板块二季度利润端增长的预期得到兑现，展望下半年家居需求有望得到竣工数据支撑。家居板块的估值依然在较低的水平，地产端政策已开始逐步落地，家居消费端政策的落地仍值得期待，我们依然看好政策落地改善家居需求预期，带动板块估值回升的行情。家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，具备持续的成长空间，因此优质家居公司长期也仍具备较好的配置价值。当前阶段，我们依然推荐关注预计业绩弹性较优的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 上周成本数据环比：纤维板期货+1.8%，不锈钢期货-1.8%、铝期货-0.0%、聚合MDI现货价-0.6%、TDI现货价+0.2%。 （2）造纸： 浆价持续温和上涨，或受需求支撑。9月下旬木浆外盘新一轮报价再度提涨，明星阔叶浆价格+30美元/吨至580美元/吨，银星针叶浆价格+40美元/吨至730美元/吨。下半年以来浆价持续温和上行，前期可能受到浆厂增加低价木浆采购、供给端扰动事件（例如加拿大港口罢工）的驱动；近期考虑到国内纸价提涨、7月末欧洲港口纸浆库存环比明显下行，浆价持续上涨或与下游需求改善、库存去化相关。尽管海外浆厂仍有扩产动作，例如芬林芬宝年产150万吨木浆项目于9月20日投产，但是产能释放的预期尚未对近期浆价实现压制，产能实际爬坡亦需要一定时间。当前造纸行业进入旺季，预计浆价后续仍有温和上涨的可能。不过木浆大幅度上涨的可能性不大，主要考虑到今年海外浆厂产能投放规模较大，而纸浆海外需求较弱，因而对华供应相对充足，8月我国阔叶浆/针叶浆进口量高增36%/31%。 文化纸再提价，盈利修复可期。在纸企7-8月文化纸涨价函落地之后，9月纸企再次发布文化纸涨价函，幅度在300元/吨左右，目前看落地情况良好。文化纸行业进入传统旺季，需求支撑下纸价跟随浆价回暖而得到提振。考虑到前期低价木浆的采购在23H2反映至纸企的成本端，预计23H2纸企成本压力仍然较小。23Q3以来文化纸价坚挺情况下，相关纸企盈利有望修复。白卡纸、箱板纸、瓦楞纸9月以来价格有所回升，或由于需求受到旺季效应支撑，但由于供需关系相对较差，涨价幅度较小，旺季或有边际的盈利改善。浆价回暖对纸企成本端的影响或主要在24H1体现，中期关注需求能否支撑纸企提价传导成本压力、维持稳健盈利。 投资建议：从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现，若需求复苏超预期可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司。 （3）化妆品&黄金珠宝 ①美妆：8月可选消费表现较好，美妆品类领涨。2023年8月社零总额同比+4.6%，高于3%的市场预期，增速环比7月份提升2.1pct.，消费市场呈现较好复苏。分品类来看，可选消费品的表现整体好于必选消费品。化妆品类8月销售额同比+9.7%，在可选消费品类中表现亮眼，增速环比7月份提升13.8pct，增速实现由负转正。公司方面，9月22日欧莱雅集团宣布通过旗下上海美次方投资有限公司对中国美妆原料公司杉海创新进行少数股权投资，杉海创新专注于超分子技术领域，旗下拥有个护功效原料品牌“萱嘉”，在此之前，杉海创新已为欧莱雅、华熙生物、丸美、敷尔佳等品牌定制专属原料并联合研发项目。9月16日LVMH旗下私募股权公司参与了创建医疗B轮融资，创建医疗是一家专注新型生物材料与创新蛋白、核酸药品研发生产与销售的科技创新型企业。我国美护领域技术持续更迭，具有较强技术水平和创新力的公司在资本的加持下有望获得加速成长，并为整个美护行业的发展赋能。 投资建议：化妆品行业竞争加剧品牌分化加重，具有技术研发优势、经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的美妆品牌将会更具竞争优势。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司。相关标的：珀莱雅、贝泰妮。 ②黄金珠宝：金价近期呈现震荡走势，金银珠宝品类销售呈现平稳增长。8月金银珠宝品类销售额同比+7.2%，增速环比7月份提高17.2pct.，呈现较大幅度改善。8月份黄金价格整体呈现震荡走势，绝对价格相较于23年4月份高点略有下调，但相较于去年同期仍呈现较大幅度增长，对行业整体销售表现形成较强支撑。预计今年下半年黄金价格仍有望维持高位震荡，黄金品类的销售支撑有望持续。 投资建议：中短期看，地缘政治危机不断背景下金价呈现上行趋势，疫情影响消退带来线下消费的复苏，积压的婚庆消费需求的集中释放，黄金珠宝销售有望延续反弹增长。看好黄金业务占比高、线下门店数量较多且拓店较快的黄金珠宝品牌。长期看，居民消费水平提高，黄金工艺改进以及国潮崛起背景下国货黄金珠宝品牌增长动力十足。 （4）医美： 医美行业目前仍处于快速扩容期，同时作为线下可选消费，疫后具备反弹空间。投资思路上：（1）短期看，居民收入和消费信心仍在恢复中，医美作为中高端可选消费复苏趋势不变，带动产业链相关公司经营持续修复。（2）中长期看，医美仍是颜值经济中有效性最高、改善最显著、待渗透空间最广的细分赛道，且材料、技术的迭代升级不断打造新的增长曲线，并带动利润提升，赛道整体仍处于快速扩容的红利期。我们长期看好我国医美尤其是轻医美行业，材料升级、渗透率和复购频次提升带来的增长确定性。（3）产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，受单个地区复苏进程影响较小，且新产品上市推广并受到市场认可进入放量期，将带动公司收入持续快速提升，关注产品生命周期和产品矩阵的接力。 投资建议：建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头，如爱美客。具备类同资质的其他头部公司亦有望受益