东兴轻纺&商社周观点：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期 ——周观点 2023年7月31日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 地产政策向暖，家居消费将获支撑。7月24日中共中央政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，或表明了对地产政策向暖的支持，本周住建部部长即表示“进一步落实个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策”。看好未来各地相关政策持续出台，稳定地产销售，家居消费将获支撑。会议同时提出“积极推动城中村改造”，此前国常会亦审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，预计城中村改造将带动存量房翻新，增加家居消费需求。 家居消费刺激措施有望落地，需求景气持续性可期。政治局会议指出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”，叠加此前印发的《关于促进家居消费若干措施的通知》，具体措施的落地有望提振家居需求。上半年，我们统计的12城二手房销售面积同比增速超40%，住宅竣工数据同比增长18.5%，两者带来的家居需求有望在6-12个月内逐步释放。综合来看，家居下半年至明年需求景气度的持续性值得期待。 政策向暖有望推动家居板块估值回升。当前家居上市公司估值五年分位数普遍较低。受益春节后的消费复苏，以及原材料价格低位、行业预期普遍控费，家居板块Q2业绩增长可期，我们判断低估值或主要反映对未来地产销售及家居消费的悲观预期。地产政策向暖有望改善家居需求预期，带动家居板块实现估值的回升。 投资建议：家居行业当前依然高度分散，优质家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，仍具备较好的配置价值。当前阶段，我们推荐关注预计受益收入低基数及成本回落，业绩弹性更大的定制家具公司，如索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨1.70%，轻工制造上涨3.91%，商贸零售上涨3.34%，社会服务上涨1.27%，美容护理上涨4.59%，在申万31个一级行业中分别排第18、9、13、21、7名。指数方面，上证指数上涨3.42%，深证成指上涨2.68%。 重点推荐： 索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜、瑞尔特、顾家家居、喜临门、仙鹤股份、太阳纸业、思摩尔国际、安踏体育、李宁、华利集团、申洲国际、台华新材、珀莱雅、贝泰妮、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、奈雪的茶 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 483 9.2% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 37234.25 3.9% 流通市值（亿元） 29260.35 4.0% 行业平均市盈率 27.89 市场平均市盈率 13.72 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点： 政策向暖，家居板块估值有望持续提升。中共中央政治局7月24日召开会议，会议提及“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”、“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”等内容，表明了对地产及家居的支持，后续政策持续落地可期。家居端政策将提振中短期家居需求，地产端政策将稳定未来家居需求的预期。家居板块目前估值仍处于较低的区间，在短期业绩增长确定性强的背景下，我们认为低估值包含了对未来地产销售及家居消费较大的悲观预期。本周政策已有较为明显的边际改善，我们看好家居板块迎来持续的估值修复行情。我们推荐关注预计受益收入低基数及成本回落，业绩弹性更大的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 （1）家居： 政策向暖，家居消费将得支撑。中共中央政治局7月24日召开会议，诸多表述表明了对地产及家居的支持。地产端：会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，同时本次会议中未提及“房住不炒”。我们认为该措辞的变化表明了对地产政策向暖的支持，我们看好未来各地地产相关政策持续出台。当前在高线城市的销售侧仍有施政空间，包括限购、利率等环节，本周住建部部长表示“进一步落实个人住房贷款‘认房不用认贷’等政策”，未来地方政策进一步放松值得期待，地产销售数据有望得到支撑。另外，政治局会议提出“积极推动城中村改造”，此前7月21日国常会亦审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，预计城中村改造将带动存量房的翻新，从而增加家居消费需求。家居端：政治局会议指出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”，叠加此前印发的《关于促进家居消费若干措施的通知》，具体措施的落地有望提振家居需求。家居端政策将提振中短期家居需求，地产端政策将稳定未来家居需求的预期，政策向暖有利于家居消费的提升。 政策向暖有望推动家居板块估值回升。当前家居上市公司估值五年分位数普遍较低。受益春节后的消费复苏，家居板块二季度业绩增长可期，我们判断低估值或主要反映对未来地产销售及家居消费的悲观预期。家居需求一般与6-12月前的二手房的销售面积及住宅竣工数据相关性较高。上半年，我们统计的12城二手房销售面积同比增速超40%，住宅竣工数据同比增长18.5%，均保持较高的增速。叠加家居消费政策文件的出台，家居下半年以至明年需求的景气度仍值得期待。此外，原材料价格仍维持低位，行业今年普遍控费可期，家居板块利润率有望在全年均保持高水平。在中短期业绩得到支撑的背景下，地产政策向暖有望改善家居需求预期，带动家居板块实现估值的回升。 投资建议：家居板块当前五年估值分位数仍处在较低的区间，依然反映地产及家居消费的悲观预期，在政策边际改善的刺激下，我们看好优质公司估值持续回升。家居行业当前依然高度分散，头部家居企业有望持续通过品类与渠道扩张提升市场份额，具备持续的成长空间，因此优质家居公司长期也仍具备较好的配置价值。当前阶段，我们推荐关注预计受益收入低基数及成本回落，业绩弹性更大的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；以及受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 本周成本数据环比：纤维板期货+0.2%，不锈钢期货-1.0%、铝期货+0.6%、TDI现货价+0.6%、聚合 MDI现货价+1.7%。 （2）造纸： 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 浆纸价格小幅回暖，纸企盈利有望释放。浆价方面，上周阔叶浆、针叶浆外盘报价小幅上调10美元/吨，国内现货价格亦有所上行。纸价方面，上周文化纸价格出现小幅上调，幅度约100元/吨；同时白卡纸企再次发布涨价函，幅度约200元/吨，落实情况有待观察。近期经济政策频发，浆纸价格稳中有升，或是下游需求企稳、预期向好的体现。考虑到Q2纸浆价格下跌传导至纸企用浆成本的时滞，当前纸企成本仍处于回落趋势，此时纸价企稳回暖，有利于Q3纸企盈利的改善。展望后续，纸浆供给端由于产能投放而整体宽松，海外需求或维持疲软，价格预计延续震荡运行或小幅回暖，大幅上涨的概率不大；受益于国内经济政策出台，纸价有望受到需求支撑而有所提振，纸企盈利仍有修复空间。 投资建议：从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现，若需求复苏超预期可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注仙鹤股份、太阳纸业。 （3）电子烟： 国际烟草龙头英美烟草（BAT）公布2023年中期财报。在电子烟业务方面，2023年上半年Vuse电子烟的销售额同比增长35.5%，销售量同比+9%；在主要市场受跟踪的渠道（不包括一次性和非法电子烟的主要销售渠道，如独立电子烟店、电商等）中，公司的市场份额达到38.3%，相比2022年财年上升2.4个百分点。其中Vuse电子烟在美国市场的销售额同比+23.0%，市场份额相比2022财年上升5.7个百分点至46.7%；尽管销售量同比-6.5%，但仍好于受跟踪渠道的行业整体增速（-15%）。美国市场Vuse（换弹式产品为主）的主要影响因素是非法合成尼古丁一次性电子烟的盛行，后者估计已占据美国过半的电子烟市场。在快速增长的一次性电子烟赛道，BAT的Vuse Go产品已在全球46个国家或地区销售，新开拓的市场包括部分南美州新兴市场国家。 总体而言，BAT的换弹式产品在其赛道内仍具备强大竞争力，如果未来美国FDA对于非法一次性产品的监管落实到位，Vuse的换弹式产品销售仍有望回暖；同时，BAT在一次性电子烟赛道的拓展也在稳步推进。受益于BAT电子烟业务的发展，思摩尔国际作为主要供应商，海外销售有望获得支撑。 投资建议：建议关注思摩尔国际，公司国内业务触底，后续预计逐渐回暖；美国业务有望受益市场向合规化发展，欧洲一次性产品有望放量。同时利润率有望随业务结构趋于稳定。 （4）纺织服装： 社零数据平稳，关注部分服装家纺公司中期业绩。6月份社会消费品零售总额同比增速为3.10%，基数回归正常下增速也有所回落。6月服装类销售增速为6.90%，两年平均增速为4.0%，整体增速较为平稳。整体上，社会消费包括服装在内上半年都呈现出弱复苏，下半年的反弹力度仍需继续观察。此前多家服装家纺公司发布中报预告，部分呈现出较好的增长韧性。纺织服装行业共计有41家公司发布中期业绩预告，业绩预增的公司有14家，由亏转赢的9家，其中利润改善的企业以服装家纺公司为主。主要系今年上半年较去年同期相比，疫情的影响消除，线下消费复苏带动了服装家纺的动销，预计板块收入端和利润率均有改善。 6月份出口数据仍未呈现拐点，下半年预计将有改善。2023年6月我国出口纺织纱线、织物及制品115.67亿美元，同比下降14.34%；2023年1-6月我国出口纺织纱线、织物及制品676.97亿美元，同比下降10.9%。2023年6月我国出口服装及衣着附件154.25亿美元，同比下降14.5%；2023年1-6月我国出口服装及衣着附件749.82亿美元，同比下降5.9%。6月份纺织和服装继续呈现同比下降情势，行业需求的改善仍需等待更明确的拐点。 P4 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：政策向暖提振家居消费预期，行业估值回升可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 投资建议：展望2023 年下半年我们预计内外部需求环境有望继续改善，叠加库存状况的持续改善，以及去年下半年低基数效应下，纺织服装行业上市公司的业绩有望实现较好弹性，并带动估值进一步修复。服装家纺建议关注两个赛道：包括长期的景气度高的运动服饰行业，行业格局较好短期内需求恢复较好的男装行业。纺织端建议关注行业订单拐点，标的可关注拥有优质客户且核心客户份额有提升的鞋服代工企业。推荐标的：安踏体育、李宁、华利集团、申洲国际、台华新材。 （5）化妆品&黄金珠宝 ① 化妆品：行业2023年上半年呈现稳健增长。2023年上半年社零总额同比+8.2%，除