轻纺&商社周观点：东兴轻纺&商社：家居消费政策有望提振销售，关注出行链暑期旺季催化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：家居消费政策有望提振销售，关注出行链暑期旺季催化 ——周观点 2023年7月12日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 家居消费政策有望提振终端销售，出口链条估值低位值得关注。促进家居消费政策文件将于近日印发，有望提振家居终端销售。叠加二手房销售与新房竣工上半年较高的增速，有望推动未来家具需求向好。主要家居公司PE估值已回到较低水平，充分反映了地产的悲观预期。促消费政策的落地以及地产政策可能的边际向好，均有望催化家居板块预期改善，行情可期。此外对于出口链条，估值普遍处于低位，已反映海外悲观预期，海外零售商库存已有改善，成本端要素均有向好。未来若外需边际改善，出口公司估值与业绩的双升可期，当时可进行布局。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居；关注受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 暑期旺季来临，关注出行链业绩弹性。景区板块，直接受益于疫后旅游需求释放，经营杠杆下业绩确定性强、弹性大，下半年长假为主长线游弹性更大，时点上关注暑期、国庆等重要节假日催化。酒店市场，短期看，复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素，关注高频数据的边际变化。中长期看，疫情加速供给出清和集中度提升，中高端结构性机会仍存，关注头部集团拓店速度，以及中高端门店占比和高端品牌孵化进展。餐饮市场，疫后餐饮市场快速复苏，中长期行业回归单店盈利和开店逻辑，关注各品牌单店盈利模型优化和开店空间。关注暑期、中秋国庆假期等重要出行时点的复苏程度，看好旺季出行数据为上市公司带来较好的业绩弹性。相关标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌0.40%，轻工制造下跌0.23%，商贸零售上涨0.32%，社会服务上涨0.12%，美容护理下跌1.31%，在申万31个一级行业中分别排第19、18、12、15、23名。指数方面，上证指数下跌0.17%，深证成指下跌1.25%。 重点推荐： 索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、瑞尔特、顾家家居、喜临门、仙鹤股份、太阳纸业、中国中免、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、奈雪的茶、珀莱雅、贝泰妮 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 481 9.2% 行业市值(亿元) 35249.22 3.8% 流通市值(亿元) 27620.92 3.9% 行业平均市盈率 26.36 / 市场平均市盈率 13.42 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 轻工制造：家居消费政策有望提振销售，关注出行链暑期旺季催化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点：家居消费政策有望提振销售，关注出行链暑期旺季催化 家居消费政策有望提振终端销售，出口链条估值低位值得关注。促进家居消费政策文件将于近日印发，有望提振家居终端销售。叠加二手房销售与新房竣工上半年较高的增速，有望推动未来家具需求向好。主要家居公司PE估值已回到较低水平，充分反映了地产的悲观预期。促消费政策的落地以及地产政策可能的边际向好，均有望催化家居板块预期改善，行情可期。此外对于出口链条，估值普遍处于低位，已反映海外悲观预期，海外零售商库存已有改善，成本端要素均有向好。未来若外需边际改善，出口公司估值与业绩的双升可期，当时可进行布局。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、志邦家居；关注受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 暑期旺季来临，关注出行链业绩弹性。景区板块，直接受益于疫后旅游需求释放，经营杠杆下业绩确定性强、弹性大，下半年长假为主长线游弹性更大，时点上关注暑期、国庆等重要节假日催化。酒店市场，短期看，复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素，关注高频数据的边际变化。中长期看，疫情加速供给出清和集中度提升，中高端结构性机会仍存，关注头部集团拓店速度，以及中高端门店占比和高端品牌孵化进展。餐饮市场，疫后餐饮市场快速复苏，中长期行业回归单店盈利和开店逻辑，关注各品牌单店盈利模型优化和开店空间。关注暑期、中秋国庆假期等重要出行时点的复苏程度，看好旺季出行数据为上市公司带来较好的业绩弹性。相关标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团。 （1）家居： 家居消费政策有望提振终端销售，下半年业绩向上可期。本周商务部发言人表示，促进家居消费政策文件将于近日印发。中央层面的政策出台，有望推动全国家居消费市场向好，若政策能带来实际的补贴，刺激效果有望达到较好的水平。家居需求一般与6-12月前的二手房的销售面积及住宅竣工数据相关性较高。我们统计的12城二手房成交数据，截至5月全年累计增速超70%；商品房住宅竣工面积1-5月累计同比增长近20%。较快的二手房销售及竣工数据，叠加家居消费政策文件的出台，将支撑家居下半年需求。而家居公司二季度收入反映了春节后的消费复苏，值得期待。当前原材料价格仍维持低位，行业今年普遍的控费可期，家居板块利润率有望在全年保持高水平。 家居板块估值低位，充分反映地产悲观预期。地产销售恢复不及预期，未来家居需求或有压力。但我们认为，近期家居板块估值已至低位，已充分反映了对地产的悲观预期。地产在销售侧仍有施政空间，未来若有相关政策的边际改善，家居未来需求改善，板块估值回升可期。 家居出口公司估值低位下保持关注。家具及配件出口金额5月同比-14.8%，依然不佳。但出口链企业普遍的估值低位，我们认为已充分反映对于海外的悲观预期。家得宝、劳氏等海外家居零售商库存压力已有改善；成本端因素如原材料价格、海运费、人民币汇率均有明显改善。此外，东南亚等一带一路国家与中国贸易额的提升，有望对冲部分美国升息影响。未来若外需边际改善，将有望推动估值与业绩的双升，出口公司当前值得关注。 投资建议：主要家居公司PE估值已回到较低水平，充分反映了地产的悲观预期。二季度业绩反映春节后的消费复苏，值得期待。二手房、竣工数据向好，叠加促进家居消费文件的落地，将支撑全年家居需求。未来若地产端有所向好，家居板块在催化下行情可期。此外，对于出口链条，估值同样普遍低位，已反映海外悲观预期，同时海外零售商库存已有改善，成本端要素均有向好。未来若外需边际改善，出口公司估值与业绩的双升可期。我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块，索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜；关注受 东兴证券行业报告 轻工制造：家居消费政策有望提振销售，关注出行链暑期旺季催化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特；同时建议关注业绩确定性强的顾家家居、喜临门。 本周成本数据环比：纤维板期货-2.2%，不锈钢期货+0.5%、铝期货-0.8%、TDI现货价+5.0%、聚合 MDI现货价-0.5%。 （2）造纸包装： 浆价小幅反弹，但仍缺乏大幅上涨驱动力。近期阔叶浆外盘7月报价有所上涨，国内木浆现货价格略有反弹；但是我们预期木浆价格目前仍缺少大幅上涨的动力，主要由于供需因素尚未发生大幅变化。当前海外需求预计仍较为疲软（6月美国ISM制造业PMI/欧洲制造业PMI环比下降0.9/1.4个点），国内淡季亦未见需求大幅复苏，全球木浆库存高企；供给端今年以来木浆产能大规模投放，下半年仍可能有新增产能；短期虽有加拿大港口罢工等扰动事件，但目前来看影响尚且有限。 纸企发布白卡纸涨价函，落实情况有待观察。近期太阳、晨鸣、博汇等主要纸企发布白卡纸涨价函，自7月7日起涨价幅度200元/吨。前期白卡纸价格持续下跌，拖累纸企盈利水平，本轮涨价函有利于稳定纸价；但考虑到短期需求不旺，实际涨价情况有待观察。文化纸价格近期仍有所下跌，随着浆价触底后进入震荡走势，后续纸价亦或逐步企稳。 关注下半年需求复苏情况。我们预计造纸原料价格下半年仍难有较大反弹，预计低位震荡运行。随着低价原料逐步到库，纸企成本下行确定性强，盈利兑现的关键在于纸价能否有所支撑，主要影响因素是需求复苏情况。 投资建议：从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑，建议关注特种纸和旺季文化纸的盈利表现，若需求复苏超预期可关注前期供需矛盾较大的包装纸企。推荐关注仙鹤股份、太阳纸业。 （3）社服： ① 旅游：疫后积压的出游需求释放，关注暑期旺季催化，预计长线游弹性更大。疫后旅游市场持续复苏，旅游收入恢复略低于客流恢复，渐进式复苏及性价比消费趋势下，客单价较疫情前仍有提升空间。暑期旺季将至，旅游市场预计保持乐观。出游结构上看，途牛最新预订数据显示，今年暑期国内长线游为主导，出游人次占比达到61%；下半年主要为暑期、十一等长假，叠加疫情期间周边游主导，长途游持续承压，预计下半年长线游复苏弹性更大。 投资建议：（1）短期关注自然景区，通常为远途山川景观，定位大众旅游，在长线游复苏、高性价比出游趋势下，受益更充分，弹性更大；（2）中长期看，人工景区更具外延增长逻辑，中长期有望持续增长。 ② 酒店：短期看，疫后RevPAR持续修复，进式复苏下OCC仍有缺口，结构升级趋势下，ADR提升带动RevPAR修复。23Q1锦江/首旅/华住RevPAR分别为19年同期的103%/92%/118%，ADR分别为19年的117%/120%/125%，OCC分别为19年的87%/79%/94%。渐进式复苏下，OCC仍有小幅缺口，但龙头积极推进产品结构升级，中高端门店占比提升叠加酒店行业定价调整自由度高，带动ADR增长，成为RevPAR提升的主要驱动力。 中长期看，看好产品升级结构性机会，以及供给出清带动集中度提升。一方面，我国中高端结构性机会仍存，酒店行业结构有望从1:3:6 过渡至1:4:5，中高端酒店未来高速增长期至少还有2-7年，客房量仍有近翻倍空间。头部酒店集团推动门店升级，迎合消费升级趋势，中高端门店占比提升带动ADR和RevPAR提升。另 P4 东兴证券行业报告 轻工制造：家居消费政策有望提振销售，关注出行链暑期旺季催化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 一方面，疫情加速行业供给端出清，龙头保持逆势拓店，行业连锁化率加速提升，看好龙头享受行业集中度提升红利，以及供需差带动RevPAR进一步提升。 投资建议：（1）短期看，复苏节奏预期仍是影响酒店板块走势的主要因素，关注高频数据的边际变化。当前市场对宏观经济及消费的后续预期调整至偏谨慎状态，重点公司估值处于历史低位，关注高频数据拐点及暑期、十一旅游旺季催化。（2）中长期看，中高端结构性机会仍存，龙头公司产品结构持续升级，有望带动RevPAR提升，关注头部酒店集团中高端门店占比及高端品牌孵化进展。（3）中长期看，疫情后行业供给端持续出清，龙头保持逆势快速拓店，看好市场集中度加速提升，关注头部酒店集团拓店速度。标的层面，关注酒店龙头华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店，其中加盟门店占比较高的华住集团-S、锦江酒店业绩更稳健，高直营占比、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。 ③ 餐饮：疫后餐饮市场快速复苏，连锁餐饮恢复更强劲。2023年1-5月，我国社零餐饮收入约2万亿元，恢复至2019年同期的114%，1-2月疫后积压的餐饮需求集中释放后，3-5月恢复率边际放缓