2023年前三季度业绩快报点评：国内外市场复苏强劲，单季度业绩有望历史新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赛轮轮胎（601058.SH）2023年前三季度业绩快报点评 国内外市场复苏强劲，单季度业绩有望历史新高 2023年10月17日 ➢ 事件：公司公告2023年前三季度业绩快报，前三季度实现总营收190.12亿元，yoy+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，yoy+90.16%；实现扣非净利润20.99亿元，yoy+94.12%；单季度来看，3Q2023公司实现总营收73.81亿元，yoy+18.57%，qoq+17.91%；实现归母净利润9.80亿元，yoy+179.87%，qoq+41.87%；实现扣非净利润9.65亿元，yoy+152.96%，qoq+25.83%。 ➢ 内需强劲叠加外需修复，公司有望连续两个季度刷新上市以来最好单季度业绩。随着疫情影响消散，国内经济活动逐渐恢复，以生产属性明显的商用车市场为例，根据ifind的数据，2023年9月，国内货车销量达到32.6万辆，同比增长36.4%；2023年8月，半挂牵引车销量达到4.21万辆，同比增长104.37%，商用车整体呈现了淡季不淡的销售情况，也带动了国内全钢胎等市场的恢复。海外市场方面，之前困扰轮胎行业的高库存问题已经逐步消除，并且海外市场的车辆销售同样强劲，以美国市场为例，根据Marklines的数据，2023年，美国市场的汽车销量始终保持在高位，即使进入相对淡季，汽车销量也没有显著起伏；并且根据FRED统计的数据，2023年9月，美国的重卡销售量达到51.3万辆，逼近了新高。海外市场车辆销售的强劲也带动国内轮胎出口，根据海关总署的数据，自2023年2月起，我国汽车轮胎的出口数量均高于过去三年，并且出口强劲的趋势有望保持。 ➢ 产品结构持续优化，公司毛利率持续改善。2023年2月，公司开始发力液体黄金半钢胎的国内线下推广，推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，随着曝光度以及知名度的提升，盈利能力更强的液体黄金半钢胎销量有望持续提升，改善公司综合毛利率。 ➢ 国内外基地持续产能落地，保持公司成长性。海外工厂方面，公司柬埔寨基地有望于今年落成，新增900万条半钢+165万条全钢产能，越南基地三期也有望于今年落成，新增100万条全钢+400万条半钢+4万吨非公路轮胎产能；国内方面，潍坊基地的非公路轮胎产能正在建设中，董家口基地项目也在规划建设中。公司海内外基地持续保持产能落地，保持公司的成长性。 ➢ 投资建议：公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.72、34.13、38.89亿元，现价（2023/10/17）对应PE分别为13X、11X、10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,902 26,346 31,058 34,985 增长率（%） 21.7 20.3 17.9 12.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,332 2,972 3,413 3,889 增长率（%） 1.4 123.2 14.9 13.9 每股收益（元） 0.43 0.95 1.09 1.25 PE 29 13 11 10 PB 3.1 2.5 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.29元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 刘隆基 执业证书： S0100122080049 电话： 15000393047 邮箱： liulongji@mszq.com 相关研究 1.赛轮轮胎（601058.SH）2023年半年报业绩点评：二季度实现归母净利润6.91亿元，超市场预期-2023/08/31 2.赛轮轮胎（601058.SH）点评报告：轮胎产能持续释放，液体黄金技术增益公司业绩-2023/08/16 3.赛轮轮胎（601058.SH）2022年中报点评：原材料综合有所改善，持续布局产品线保持高增长-2022/08/23 赛轮轮胎(601058)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 21,902 26,346 31,058 34,985 成长能力（%） 营业成本 17,869 19,907 23,668 26,681 营业收入增长率 21.69 20.29 17.88 12.64 营业税金及附加 63 79 93 104 EBIT增长率 17.34 102.99 12.60 12.16 销售费用 834 1,058 1,247 1,404 净利润增长率 1.43 123.15 14.85 13.94 管理费用 608 870 1,026 1,155 盈利能力（%） 研发费用 621 707 833 939 毛利率 18.42 24.44 23.79 23.73 EBIT 1,870 3,797 4,275 4,795 净利润率 6.08 11.28 10.99 11.12 财务费用 277 361 332 304 总资产收益率ROA 4.49 8.13 8.38 8.66 资产减值损失 -93 -91 -102 -115 净资产收益率ROE 10.90 19.12 19.03 18.83 投资收益 -15 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,598 3,350 3,848 4,384 流动比率 1.13 1.36 1.48 1.60 营业外收支 -35 0 0 0 速动比率 0.71 0.95 1.05 1.16 利润总额 1,563 3,350 3,848 4,384 现金比率 0.43 0.68 0.77 0.87 所得税 135 241 277 316 资产负债率（%） 56.94 55.63 53.90 51.75 净利润 1,428 3,109 3,571 4,069 经营效率 归属于母公司净利润 1,332 2,972 3,413 3,889 应收账款周转天数 45.23 46.03 46.03 46.03 EBITDA 3,016 4,997 5,679 6,421 存货周转天数 84.06 92.33 92.33 92.33 总资产周转率 0.78 0.80 0.80 0.82 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,903 9,744 12,142 14,895 每股收益 0.43 0.95 1.09 1.25 应收账款及票据 2,721 3,333 3,929 4,426 每股净资产 3.92 4.98 5.75 6.62 预付款项 263 352 418 471 每股经营现金流 0.70 1.61 1.72 1.95 存货 4,115 4,950 5,886 6,635 每股股利 0.15 0.33 0.38 0.43 其他流动资产 815 961 1,034 1,095 估值分析 流动资产合计 12,818 19,340 23,409 27,522 PE 29 13 11 10 长期股权投资 644 644 644 645 PB 3.1 2.5 2.1 1.9 固定资产 11,583 12,164 12,627 13,079 EV/EBITDA 14.73 8.89 7.82 6.92 无形资产 857 857 857 857 股息收益率（%） 1.22 2.66 3.05 3.48 非流动资产合计 16,815 17,223 17,320 17,398 资产合计 29,632 36,563 40,728 44,920 短期借款 3,861 4,261 4,261 4,261 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,706 7,326 8,711 9,820 净利润 1,428 3,109 3,571 4,069 其他流动负债 1,737 2,667 2,897 3,082 折旧和摊销 1,146 1,200 1,404 1,626 流动负债合计 11,305 14,255 15,869 17,163 营运资金变动 -741 204 -159 -181 长期借款 3,440 4,440 4,440 4,440 经营活动现金流 2,199 5,008 5,360 6,069 其他长期负债 2,127 1,645 1,645 1,645 资本开支 -3,594 -1,462 -1,494 -1,696 非流动负债合计 5,567 6,085 6,085 6,085 投资 80 0 0 0 负债合计 16,872 20,340 21,954 23,248 投资活动现金流 -3,581 -1,594 -1,494 -1,696 股本 3,063 3,120 3,120 3,120 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 541 678 835 1,014 债务募资 1,646 1,979 0 0 股东权益合计 12,760 16,223 18,774 21,672 筹资活动现金流 1,278 1,426 -1,468 -1,620 负债和股东权益合计 29,632 36,563 40,728 44,920 现金净流量 93 4,840 2,398 2,753 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 赛轮轮胎(601058)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或