2022年前三季度业绩快报点评：收入延续强劲增长，利润率或受汇率影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月18日增持奥马电器（002668.SZ）2023年前三季度业绩快报点评：收入延续强劲增长，利润率或受汇率影响核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价7.09元总市值/流通市值7686/7686百万元52周最高价/最低价9.14/4.80元近3个月日均成交额69.21百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥马电器（002668.SZ）-2023年中报点评：二季度出口加速增长，盈利能力持续提升》——2023-08-30《奥马电器（002668.SZ）-2023年半年度业绩预告点评：上半年利润翻倍增长，盈利能力大幅改善》——2023-07-19《奥马电器（002668.SZ）-冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长》——2023-05-03三季度收入增长45%，利润增速有所回落。公司发布2023年度前三季度业绩快报，预计前三季度实现收入80.9亿元，同比增长36.5%；实现归母利润6.0亿元，同比增长81.8%；实现扣非归母利润5.8亿元，同比增长74.9%。其中Q3实现收入28.9亿元，同比增长44.6%；实现归母利润2.0亿元，同比增长13.6%；实现扣非归母利润1.9亿元，同比增长5.0%。在冰箱冷柜行业出口高景气下，公司Q3延续较高的收入增长，创下单季度收入规模新高；在较高的利润基数下，公司归母净利润增速环比有所回落。收入表现持续好于行业，预计内外销维持较高增长。今年以来冰箱出口行业景气度持续走高，海关总署数据显示，2023Q1/Q2/7-8月我国冰箱行业出口额（人民币口径）增速分别为-17.3%/+11.0%/+21.6%。公司通过积极开拓亚太、东盟、中东非等新兴市场的客户，叠加风冷冰箱等产品结构升级，预计公司冰箱出口增速持续好于行业。内销方面，受益于ODM大客户的带动，以及与大股东TCL在渠道等方面的协同，预计内销同样维持较高增速。低基数下增长势头有望延续。Q4基数依然处于低位：2022Q4我国冰箱出口额同比下滑35.3%，公司收入下滑21.0%。预计随着海外家电需求及库存逐步回归常态，在低基数下，Q4公司外销收入依然有望保持较高速增长。利润率下降或受汇兑影响。公司Q3归母净利率为6.8%，同比下滑1.8pct，预计主要系汇率波动对公司业绩有所扰动。2022年3-10月人民币汇率出现持续贬值，预计对公司汇兑收益有明显贡献，而2023Q3人民币汇率相对稳定，预计同比来看，汇率对盈利表现有所拖累。考虑到公司单季度营收规模创下新高，规模效应仍有望显现，预计公司毛利率同比仍有一定的提升，销售、管理及研发费用有所摊薄，预计公司经营利润率依然维持较高水平。风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到低基数下强劲的冰箱出口需求和公司前三季度较好的盈利能力及汇率的变化情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润7.5/8.2/9.0亿元（前值为7.0/7.5/8.5亿，暂不考虑少数股东权益收回），同比+77%/+9%/+10%，对应PE=10/9/9x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,1227,84310,76611,99113,242(+/-%)21.3%-22.5%37.3%11.4%10.4%净利润(百万元)-80424748816900(+/-%)-91.9%-630.2%76.7%9.0%10.4%每股收益（元）-0.070.390.690.750.83EBITMargin8.7%10.9%14.5%14.7%14.8%净资产收益率（ROE）-18.3%50.3%50.6%37.6%30.7%市盈率（PE）-96.218.110.39.48.5EV/EBITDA13.112.78.37.46.7市净率（PB）17.619.135.203.542.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）600690.SH海尔智家23.082,0661.561.792.062.3614.812.911.29.80.9买入000333.SZ美的集团55.883,9244.224.725.225.6113.211.810.710.01.3买入000921.SZ海信家电24.593191.051.842.072.2523.413.411.910.91.2买入002668.SZ奥马电器7.09770.390.690.750.8318.110.39.48.51.1增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物32912399394548035576营业收入101227843107661199113242应收款项12491217166019712358营业成本79725916783787479676存货净额891909128115471841营业税金及附加5039535965其他流动资产301152231252280销售费用388321398419436流动资产合计573349277461895710479管理费用470389480511564固定资产8941169120312901455研发费用357322431480530无形资产及其他184186179172164财务费用241(94)(111)(2)(19)投资性房地产328308308308308投资收益330115607050长期股权投资00000资产减值及公允价值变动51531(50)(18)(10)资产总计7138659191511072612406其他收入(1338)(349)(439)(488)(538)短期借款及交易性金融负债626675804702727营业利润5081069168118222022应付款项40623467450947594866营业外净收支(2)(24)151210其他流动负债495565699787865利润总额5071044169618342032流动负债合计51824706601262476458所得税费用122126220257305长期借款及应付债券046464646少数股东损益465495727762827其他长期负债44757575757归属于母公司净利润(80)424748816900长期负债合计447103103103103现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计56294810611563506562净利润(80)424748816900少数股东权益1072940155822052908资产减值准备(550)(41)1235股东权益436842147821712937折旧摊销132130105129147负债和股东权益总计7138659191511072612406公允价值变动损失(515)(31)501810财务费用241(94)(111)(2)(19)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(821)(773)294(257)(518)每股收益(0.07)0.390.690.750.83其它1516502605644698每股红利0.570.580.100.110.12经营活动现金流(318)211181513541243每股净资产0.400.781.362.002.71资本开支(77)(391)(193)(231)(320)ROIC28%35%53%53%52%其它投资现金流664(251)(93)(39)(40)ROE-18%50%51%38%31%投资活动现金流589(642)(287)(270)(360)毛利率21%25%27%27%27%权益性融资(87)0000EBITMargin9%11%14%15%15%负债净变化(349)46000EBITDAMargin10%13%15%16%16%支付股利、利息(616)(626)(112)(122)(135)收入增长21%-23%37%11%10%其它融资现金流919697130(103)25净利润增长率-92%-630%77%9%10%融资活动现金流(1097)(462)17(225)(110)资产负债率94%87%84%80%76%现金净变动(827)(893)1546859773股息率8.0%8.1%1.5%1.6%1.8%货币资金的期初余额41183291239939454803P/E(96.2)18.110.39.48.5货币资金的期末余额32912399394548035576P/B17.69.15.23.52.6企业自由现金流(94)(281)15631162978EV/EBITDA13.112.78.37.46.7权益自由现金流476463169910731032资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市