造纸涨价延续，消费复苏、出口改善

家居：十一期间家居消费复苏，预计Q4龙头增长提速。各家居卖场在全国范围开启“家居焕新消费季”，各区域积极联动政府发放和承接电子消费券，十一期间红星美凯龙、居然之家销售额分别同比+12%、20.5%。我们预计“金九银十”旺季需求或将延续，且政策催化下一二线城市需求仍有提升空间，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。智能马桶9月京东、天猫、抖音销售额分别达420.1、284.7、82.9百万元，同比+5.1%、+20.6%、+392.7%，其中内资品牌箭牌、九牧、恒洁、瑞尔特市场份额达4.0%、7.7%、3.5%、6.7%，领跑国际品牌。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、曲美家居、慕思股份、喜临门、敏华控股、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺、瑞尔特、好太太、箭牌家居等。 大宗纸：需求复苏、提价落实，Q3盈利环比改善。8月世界20产浆国出货量同比+5.0%、环比+4.8%，全球发货环比改善，当前纸浆供需两旺，我们预计浆价年内延续小幅抬升趋势。浆纸系纸厂库存低位，成品纸提价落地，盈利逐步修复；废纸系节后龙头再次提价，且行业供需关系预计缓和。当前优选底层利润夯实的太阳纸业，关注玖龙纸业、山鹰国际、博汇纸业、晨鸣纸业等；林业碳汇年内开放预期增强，关注岳阳林纸。 特种纸：本周更新仙鹤股份，旺季提价逐步落地，盈利持续改善。公司10月9日针对医疗、格拉辛等品类发出300-500元涨价涵，旺季补库需求改善、纸浆温和反弹，Q4均价有望回升，盈利预计逐季改善。此外，公司新增产能爬坡加速，广西湖北项目预计年底-明年年初投产，合计贡献约50万吨纸/50万吨浆产能，成长动能充沛。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新、恒达新材。 消费：百亚股份全国化逻辑加强，宠物食品内外共振复苏。百亚股份Q3外围省份及电商拓展效果显著，外围省份拓展以差异化产品营销为核心，全国化逻辑加强，Q4预计延续经营趋势。宠物板块海外需求恢复+库存去化， H2 或迎订单增长拐点；内销双十一预售在即，内资品牌积极储备爆品有望延续高增。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔等。 新型烟草：VUSE ALTO风味产品收MDOs，中期替烟需求长存。10月12日美国FDA宣布向VUSE ALTO旗下六款风味产品（3款薄荷醇+3款混合莓果味产品）发放MDOs（市场禁入令）。VUSE母公司BAT表示烟草口味仍在审核，且将立即上诉延缓禁令执行；根据LOGIC经验来看，英美烟草预计可快速完成上诉申请、短期仍可正常销售。推荐思摩尔国际、盈趣科技，关注赢合科技。 包装：本周更新裕同科技，多元布局协同成长，盈利修复拐点将至。下游行业景气回升，3C龙头推新加速回暖，裕同科技盈利能力领先行业，伴随传统消费电子旺季到来，叠加湖南、苏州、成都等智能工厂加速投建，生产效率逐步提升，资本开支节奏趋缓，盈利能力有望稳健向上。此外推荐新巨丰、永新股份、昇兴股份等。 出口：订单延续改善，盈利表现稳定。本周更新恒林股份，ODM订单自Q2回暖、Q3有望延续修复，Q4出货预计同比增长；跨境电商Q3延续高增，系统办公、按摩椅、永裕等业务增长稳定，厨博士短期承压。推荐匠心家居、恒林股份、永艺股份、盈趣科技、共创草坪，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份、麒盛科技、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：造纸提价落地超预期、家居复苏可期 1.1家居：十一期间家居消费复苏，预计Q4龙头增长提速 十一期间家居消费旺盛，预计Q4龙头增长提速。根据国家税务总局利用增值税发票数据统计，十一期间家具零售销售收入同比+41.3%，家居市场需求旺盛。为响应国家促消费政策，各家居卖场在全国范围开启“家居焕新消费季”暨十一大促，各区域积极联动政府发放和承接电子消费券，同时聚焦焕新需求，十一期间红星美凯龙、居然之家销售额分别同比+12%、20.5%。我们预计“金九银十”旺季需求或将延续，且政策催化下一二线城市需求仍有提升空间，Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。 重点公司及渠道跟踪： 顾家家居：内销订单优于行业，外销订单稳步复苏。内贸方面，公司积极调整渠道策略，围绕“一体两翼”战略强化融合大店/品类势能店布局，目前以全屋定制+软体专供为核心、融合大店及整装渠道全面铺开，定制综合实力不断强化，Q3以来持续通过套餐组合方式应对市场竞争，内销订单表现优于行业，预计整体Q3订单接近10%增长。目前公司逐渐强化中低端市场布局，天禧派逐渐拓展至全屋、乐活系列依托原有渠道稳步扩张，市场份额有望进一步提升。外贸方面，公司强供应及交付实力绑定海外大客户，下半年订单增长提速，预计Q3订单增长达30%，并有望逐渐兑现到收入端，同时加强高性价比功能产品研发，外贸床垫、高毛利SPO产品持续贡献增量，外贸结构多元化提升抗风险能力；此外越南及墨西哥工厂生产效率逐步提升，我们预计外贸经营利润稳健向上。 曲美家居：海内外渐入佳境、报表优化，修复可期。1）Ekornes：伴随海外需求复苏，我们预计欧美地区订单增长提速；且目前公司高价原材料库存已基本消耗，全球海运价格处于下行通道，盈利修复逐步显现。目前Stressless非舒适椅品类加速渠道渗透，北美买手模式+全品类推进渠道下沉，中国市场优异单店模型助力市场拓展，增长前景可期。2）曲美家居：公司品牌焕新成效渐显，“墩墩沙发”新品逐渐打通线上内容种草-独立站成交链路，Q4有望贡献增量。3）报表优化：2023H1公司有息负债规模为32.17亿元，年化利息费用抬升主要系全球加息抬升境外有息负债成本。我们预计伴随后续全球加息告一段落，且海内外经营情况好转、股权融资落地叠加土地资产出租为公司现金流形成有益补充，债务压力预计逐步缓解。 智能家居9月线上数据更新：内资品牌持续突围，抖音渠道红利释放。 智能坐便器：根据久谦数据，2023年9月京东、天猫、抖音智能马桶销售额分别达420.1、284.7、82.9百万元，同比+5.1%、+20.6%、+392.7%，其中内资品牌箭牌、九牧、恒洁、瑞尔特市场份额达4.0%、7.7%、3.5%、6.7%，持续领跑国际品牌。 智能晾衣架：根据久谦数据，2023年9月京东、天猫、抖音智能晾衣机销售额分别达75.3、13.9、37.0百万元，同比+44.8%、-33.2%、+170.9%，好太太市场份额达22%稳居第一，市场高度集中（CR5达64%）。 智能门锁：根据久谦数据，2023年9月京东、天猫、抖音智能门锁销售额分别达1.0、286.8、122.0百万元，同比-93.0%、+61.5%、+58.2%，CR5达40.9%，德施曼（16.0%）、凯迪仕（11.0%）、小米（4.8%）位居前三。 图表1：线上平台智能马桶销售额（百万元） 图表2：线上平台主要卫浴品牌智能马桶市场份额 图表3：线上平台智能晾衣架销售额（百万元） 图表4：线上平台主要品牌智能晾衣架市场份额 图表5：线上平台智能门锁销售额（百万元） 图表6：线上平台主要品牌智能门锁市场份额 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、慕思股份、喜临门等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：需求复苏、提价落实，Q3盈利环比改善 1.2.1浆纸系：纸厂库存低位，成品纸提价落地，盈利逐步修复 纸浆跟踪：供需两旺，预计年内延续小幅上涨。10月Arauco针叶浆外盘报价730美元/吨（较上轮报价+40美元/吨）、阔叶浆外盘报价580美元/吨（较上轮报价+30美元/吨），本周（截至10月11日）内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比+3.4%/+4.1%。供给方面，8月世界20产浆国出货量同比+5.0%、环比+4.8%，全球发货环比改善，其中对中国发货量同比+42.4%，全球纸浆发货向中国地区倾斜，9月20日Metsä正式启动Kemi工厂生产，新增针叶浆产能预计89万吨，预计年内木浆供给压力仍存；需求方面，8月欧洲港口库存162万吨（同比+35.7%、环比+2.9%），环比改善，9月我国纸浆进口量326.5万吨（环比-0.7%、同比+30.5%），本周（截至10月11日）国内港口纸浆库存量189.08万吨（环比+2.24%）。当前纸企采购纸浆力度较大，浆价底部持续反弹，纸浆供需两旺，我们预计浆价年内延续小幅抬升趋势。 图表7：外盘浆价（美元/吨） 图表8：内盘浆价（元/吨） 图表9：欧洲港口木浆库存 图表10：国内港口木浆库存（万吨） 图表11：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：节后涨价延续，行业有望维系供需平衡。本周（截至10月12日，下同）双胶/铜板均价5985/5818元/吨，环比+118/+166元/吨，下游仍有部分备货需求释放，纸厂库存处于相对低位、仍有拉涨意愿，预计价格稳步向上、盈利修复。开工及库存方面，9月双胶纸/铜版纸开工率分别为71.4%/69.5%，开工率持续走高，社会库存分别为130万吨/98万吨，环比+12万吨/2万吨，渠道延续补库趋势。从供需格局来看，年内联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：提价缓幅落实，中期供需矛盾延续。本周均价4784元/吨，环比+90元/吨，规模纸企订单充足且企业库存低位，涨价持续落实，贸易商低价惜售、下游订单略有减弱。 开工及库存方面，9月开工率为73.6%、环比走高，社会库存为188万吨、环比-9万吨，贸易商库存环比下降。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产（玖龙120万吨由2024Q1推迟至2024Q3投产），中长期玖龙120万吨、亚太森博100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表12：文化纸价格走势（元/吨） 图表13：白卡纸价格走势（元/吨） 图表14：浆纸系开工率情况（%） 图表15：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表16：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表17：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：龙头延续提价，行业供需关系缓和 废纸系：节后龙头再次提价，预计行业供需关系缓和。1）国内方面，本周国废均价1565元/吨，环比+8元/吨；箱板/瓦楞价格为3844/2976元/吨，环比+49/+55元/吨，龙头纸企连续多轮涨价，十一假期后玖龙再发50-150元/吨提价函，且纸厂库存仍处低位，预计价格及盈利稳中有升。开工及库存方面，9月社会箱板纸/瓦楞纸社会库存分别为187万吨/113万吨，环比+9万吨/+8万吨，部分包装厂存在备库。从供需格局来看，2024年规模纸厂仅玖龙在Q4有投产计划，供给增量有限，我们预计伴随经济预期强化、需求稳步复苏，行业供需关系有望好转。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为225美元/吨，美国废纸回收量少且需求增加，出口报盘推涨，然而国内再生纤维采购意愿不高限制涨幅，预计价格以稳为主。 图表18：国废价格走势（元/吨） 图表19：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表20：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表21：白板纸价格走势（元/吨） 图表22：废纸系开工率情况（%） 图表23：废纸系社会库存情况（万吨） 图表24：箱瓦纸供需平衡表 图表25：近期废纸系涨价函梳理 太阳纸业：底层利润夯实，林浆纸一体化可期。公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力，底层利润进一步夯实，Q2行业整体处于盈亏平衡线，公司Q2净利润实现约6.9亿元（年化