Q3业绩前瞻，造纸、出口改善、家居增速放缓、消费延续分化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2023年10月06日 轻工制造 Q3业绩前瞻，造纸&出口改善、家居增速放缓、消费延续分化 传统家居：Q3收入增长平稳，预计Q4增长提速。6-8月为家居促销淡季且上年同期基数较高，家居订单增速下滑，我们预计Q3家居龙头零售收入增长放缓，其中顾家家居预计收入及利润保持领先；此外，原材料价格低位，龙头推进降本增效，预计盈利提升稳健。推荐顾家家居（预计Q3收入同比+10%以上、利润增长高于收入）、欧派家居（预计Q3收入同比+0%-5%、利润同比+5%-10%）、志邦家居（预计Q3收入同比+5%、利润增长高于收入）、金牌厨柜（预计Q3收入同比+0%-5%、利润增长高于收入）、索菲亚（预计Q3收入同比+5%-10%、利润增长高于收入）、喜临门（预计Q3收入同比+5%-10%、利润增长高于收入）、慕思股份（预计Q3收入同比+5%、利润增长高于收入）、敏华控股、尚品宅配、江山欧派（预计Q3收入同比+20%-25%、利润约1亿元）、王力安防、皮阿诺。 智能家居：Q3延续高景气，全渠道加速放量。智能马桶内资品牌加速崛起，2023年1-8月九牧、箭牌、恒洁、瑞尔特占线上全平台41.9%市场份额；智能晾衣机竞争格局明晰，龙头效应显著，充分享受行业增长红利。推荐好太太（预计Q3收入同比+15%、利润同比+40%以上）、瑞尔特（预计Q3收入同比+10-15%、利润低于收入增长）、箭牌家居（预计Q3收入同比+10%以上，利润正增长）等。 大宗纸：需求复苏、提价落实，Q3盈利环比改善。1）浆纸系：龙头低价浆逐步入库，且木片价格较年初高点回落25%，预计Q3成本压力缓解，其中文化纸下游需求稳定，价格及盈利稳步向上；白卡纸价格竞争激烈，Q3提价小幅落地，预计盈利环比修复。2）废纸系：Q3国废价格磨底，伴随国内景气度复苏，开工率及库存优化，预计Q3盈利环比改善。推荐太阳纸业（预计Q3利润超8亿元，环比+15%+），关注玖龙纸业、博汇纸业（预计Q3利润近2亿元，环比约+30%）、山鹰国际（预计Q3利润0.5-1亿元，环比约+10%）、晨鸣纸业等，关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸（预计Q3利润约7000万元）。 特种纸：价盘企稳、产销回暖，盈利稳步复苏。低价浆入库改善成本，叠加旺季需求回暖、下游补库需求显现，Q3行业均价企稳，吨盈利稳步修复。此外，各龙头新增产能稳步爬坡、贡献重要增量，盈利修复斜率可观。推荐仙鹤股份（预计Q3利润为1.79亿元，同比-16%/环比+206%）、华旺科技（预计Q3利润为1.79亿元，同比+73%/环比+40%）、五洲特纸（预计Q3利润为1.24亿元，同比+1100%/环比+601%）、冠豪高新（预计Q3盈亏平衡）、恒达新材。 消费：复苏延续分化，线上表现靓丽。百亚股份8月电商首次动销破亿，线下把握开学档大促契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知，外围省份稳步拓展；佩蒂股份Q3预计外销环比改善，目前在手订单较充足，Q4有望实现同比增长，自主品牌爵宴维持高增态势，根据久谦数据，2023年7、8月爵宴三大平台销售额同比+274.4%、135.4%。推荐公牛集团（预计Q3收入同比+10-15%、利润同比+15-20%）、百亚股份（预计Q3收入同比+20%、利润同比+10%）、晨光股份（预计Q3收入同比+15%-20%、利润同比+10%）、博士眼镜（预计Q3收入同比+20%、利润同比+15%-20%）、明月镜片（预计Q3收入同比+15%-20%、利润同比+20%）、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔（预计Q3收入同比+10-20%、利润同比+100%）等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：补库需求释放，造纸提价落地，消费稳步复苏》2023-09-24 2、《轻工制造：特种纸价格回升，家居需求复苏，太阳纸业资源红利初现》2023-09-17 3、《轻工制造：造纸迎旺季，家居需求有望复苏》2023-09-10 -16%0%16%32%2022-102023-022023-062023-09轻工制造沪深300 2023年10月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 新型烟草：国内温和复苏，海外一次性管控趋严。1）国内：受益于非法产品清退、渠道库存消耗以及口味推新，国内合规市场延续温和复苏，Q3规模增至约7亿元，且龙头份额有望维持高位。2）美国：2023年6月一次性小烟销量相较高点3月下滑7.4%，销量口径市占率回落至54.8%。伴随FDA执法力度加强，Q3美国一次性销量预计延续下滑趋势，合法换弹产品迎来增量空间。3）欧洲：出于环保&未成年人保护等考量，欧洲政策端逐步收紧。政策趋严&舆情爆发预计影响一次性小烟增长态势，Q3市场规模预计环比维系平稳。持续推荐思摩尔国际，盈趣科技（预计2023Q3收入同比+15%，利润同比-10%），关注赢合科技。 包装：终端稳健复苏，期待旺季修复加速。苹果高端机型表现坚挺，3C下游需求提振，iPhone 15系列预订量同比去年iPhone 14有望增加10%-12%；“双节”宴席用酒大增，消费向传统品牌回归；环保纸塑海外政策方向明确，欧盟委员会提议禁止在食品接触材料中有意使用双酚A（包括塑料等材质），此次禁令预计2024年实施，利好纸塑产品替代。推荐裕同科技（预计Q3收入、利润同比持平）、新巨丰（预计Q3收入同比+15-20%、利润增长低于收入增长）、永新股份（预计Q3收入同比+5%、利润同比+10%）、昇兴股份等。 出口：收入延续复苏，盈利表现平稳。海外库存周期见底，订单复苏叠加海外旺季驱动出口公司收入端延续修复；利润方面，人民币汇率、原材料、海运费延续低位，毛利有望维系高位，但汇兑收益收窄、预计净利率高位略下滑。推荐新客户&新订单导入明确，海外布局领先的匠心家居、恒林股份（预计2023Q3收入同比+20%，利润同比+50%）、永艺股份（预计2023Q3收入持平，利润同比-42%）、盈趣科技（预计2023Q3收入同比+15%，利润同比-10%）、共创草坪，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份（预计2023Q3收入同比-5%，利润同比-50%）、梦百合、麒盛科技、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002078.SZ 太阳纸业 买入 1.01 1.05 1.28 1.54 12.14 11.68 9.58 7.96 603195.SH 公牛集团 买入 3.58 4.29 5.06 5.92 28.97 24.18 20.50 17.52 603816.SH 顾家家居 买入 2.20 2.54 3.06 3.56 18.40 15.94 13.23 11.37 603833.SH 欧派家居 买入 4.41 5.07 5.96 6.93 21.74 18.91 16.09 13.84 002831.SZ 裕同科技 买入 1.60 1.66 2.03 2.41 15.43 14.87 12.16 10.24 603733.SH 仙鹤股份 买入 1.01 0.85 1.60 2.06 18.18 21.60 11.48 8.91 603180.SH 金牌厨柜 买入 1.80 2.04 2.53 3.03 15.04 13.27 10.70 8.94 603818.SH 曲美家居 买入 0.06 -0.08 0.58 0.78 89.83 -67.38 9.29 6.91 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023年10月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1重点推荐：造纸提价落地超预期、家居复苏可期 .................................................................................................... 7 1.1家居：政策持续落地，关注旺季需求复苏 .................................................................................................... 7 1.1.1传统家居：Q3收入增长平稳，预计Q4增长提速 ................................................................................ 7 1.1.2智能家居：Q3延续高景气，全渠道加速放量 ...................................................................................... 8 1.2造纸：需求复苏、提价落实，Q3盈利环比改善 ........................................................................................... 10 1.2.1浆纸系：10月浆价报涨，成品纸提价落地，盈利逐步修复 ................................................................. 10 1.2.2废纸系：规模纸厂领涨，价格稳中有升 ............................................................................................. 15 1.2.3特种纸：价盘企稳、产销回暖，盈利稳步复苏 ................................................................................... 18 1.3消费：百亚股份线上下同步发力，佩蒂股份外销环比改善、自主品牌高增 ..................................................... 19 1.4新型烟草：国内温和复苏，海外一次性管控趋严 ......................................................................................... 20 1.5出口：收入延续复苏，盈利表现平稳 .......................................................................................................... 22 1.6包装：下游终端稳健复苏，期待旺季加速修复 ............................................................................................. 25 2.市场行情回顾 ...................................................................................................................................