A股9月第4周：市场震荡未止，波动率风格主导

│ A股9月第4周(9.25-10.1)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年10月07日 ——市场震荡未止，波动率风格主导 市场持续震荡，波动率风格主导 上周A、H股市跌多涨少，中证全指收跌0.40%，恒生指数跌1.77%。A股的宽基指数表现分化，科创50涨0.56%，上证50跌1.72%。市场风格方面，表现最强的波动率因子收益为1.65%，最差的流动性因子收益为-1%。 医药板块大幅反弹，强势行业多现波动率风格 本周板块轮动的行情仍未止，今年一直表现不佳的医药、电力设备行业分别以2.63%、0.87%的收益位居行业前3，TMT板块的行业也相对较强仅电力行业微跌0.06%。另一方面，金属、食饮、金融地产板块的行情均较差，其中有色、食饮、地产、非银行业的跌幅均超2%。在涨幅前10的强势行业中，通信行业的波动率因子以6.71%的涨幅在全行业位居首位，汽车传媒、电力设备、机械、医药、环保行业的波动率因子收益也均在2%以上且大都位居行业前10。 3大类公募指增产品的平均超额全部为正 本周沪深300的指增产品平均超额为0.21%，最高为0.98%，最低为-0.62%；中证500指增产品的平均超额为0.17%，最高为1.59%，最低为- 0.58%；中证1000指增产品的平均超额为0.11%，最高为1.08%，最低为- -1.24%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《北向转流入，两融延续流入：——周报 20230922》2023.09.24 2、《市场回调震荡，基金发行热度维持：——基金周报2023.9.18-2023.9.22》2023.09.24 正文目录 1.市场震荡未止，波动率风格主导3 1.1宽基涨跌互现，小盘指数转涨3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.医药板块大幅回血，强势行业的波动率风格突出5 2.1医药、机械、电新板块联袂反弹5 2.2强势行业呈现较强的波动率风格6 3.公募量化指增产品的平均超额全部为正6 3.1300指增产品平均超额为0.21%7 3.2500指增产品平均超额为0.17%7 3.31000指增产品平均超额为0.11%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：上周市场仍弱势震荡，小盘类指数有所反弹3 图表2：市场上波动率风格的行情领先3 图表3：在细分因子中12月残差波动率等因子领涨3 图表4：沪深300的大类风格以成长因子表现最为强劲4 图表5：沪深300细分因子中未预期毛利因子收益居首4 图表6：中证500的盈利风格涨幅领先5 图表7：ROA因子在中证500细分因子中收益居首5 图表8：中证1000的盈利风格也十分突出5 图表9：中证1000细分因子中毛利率因子收益居首5 图表10：上周医药、机械、电力设备、环保等行业的涨幅靠前6 图表11：涨幅靠前的强势行业呈现较强的波动率风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.21%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.17%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.11%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场震荡未止，波动率风格主导 1.1宽基涨跌互现，小盘指数转涨 1.1.1市场风格层面波动率因子继续走强 2023/9/25-2023/9/28期间A、H股市跌多涨少：港股恒生指数收跌1.37%，恒生科技跌1.77%；A股中证全指收跌0.40%，宽基指数表现分化，前期超跌的小盘类指数有所反弹，科创50涨0.56%，中证1000收涨0.40%。沪深300、上证50指数则均下跌超1%。 市场风格层面波动率因子继续走强。上周在市场不断震荡的背景下，大类因子中表现一直较强的波动率因子进一步以1.65%的收益领涨；成长、小市值、盈利因子的涨幅也均在1%左右。另一方面，反转、流动性因子取得了负收益，垫底的流动性因子收益为-1%。 图表1：上周市场仍弱势震荡，小盘类指数有所反弹图表2：市场上波动率风格的行情领先 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 周涨跌幅% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 周收益率% 波动率成长小市值盈利动量价值反转流动性 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.212月残差波动率等在细分因子中领涨 从细分因子的表现来看，12月残差波动率和12月价格动量因子联袂领涨。上周在细分因子中，12月残差波动率、12月价格动量因子均以2.26%的收益强势领涨，次之的未预期毛利因子涨1.64%、EP因子涨1.41%。另一方面，月度收益率因子收跌1.11%，垫底的月度换手率因子跌1.74%。 图表3：在细分因子中12月残差波动率等因子领涨 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300层面成长风格表现强劲 沪深300的成长因子在大类因子中收益居首，未预期毛利因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，成长因子以2.14%的收益逆转居首，次之的波动率因子收涨1.10%；动量、反转、小市值因子则均表现不佳，垫底的小市值因子收益为-1.32%。在细分因子中，领涨的未预期毛利因子收益为1.95%，次之的利润5年增速因子涨1.76%，月度收益率因子则以-1.24%的收益垫底。 图表4：沪深300的大类风格以成长因子表现最为强劲图表5：沪深300细分因子中未预期毛利因子收益居首 周收益率% 成长波动率盈利价值流动性动量反转小市值 3 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 2 1 0 -1 -2 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500成分股中的盈利风格涨幅居首 在中证500成分股内，盈利因子的涨幅在大类因子中领先，细分因子中ROA因子的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的盈利因子涨幅为2.60%，次之的小市值因子涨2.15%，成长因子收涨1.90%;另一方面，流动性因子以-2.41%的收益继续垫底。在细分因子中，领涨的ROA因子收益为2.60%，领跌的月度换手率因子收益为-2.28%。 图表6：中证500的盈利风格涨幅领先图表7：ROA因子在中证500细分因子中收益居首 周收益率% 盈利小市值成长反转动量波动率价值流动性 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000仍呈现较强的盈利风格 在中证1000指数的大类因子中盈利因子的行情仍处于领先地位。本周在中证 1000股池的大类因子间，盈利因子以2.61%的涨幅居于首位，次之的流动性因子收涨 1.19%；另一方面，价值因子以-1.29%的收益处于垫底水平。在细分因子中，居首的毛利率因子上周收涨2.24%，垫底的市净率因子收益为-1.81%。 图表8：中证1000的盈利风格也十分突出图表9：中证1000细分因子中毛利率因子收益居首 周收益率% 盈利流动性小市值动量波动率反转成长价值 3 2 1 0 -1 -2 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.医药板块大幅回血，强势行业的波动率风格突出 2.1医药、机械、电新板块联袂反弹 上周多数行业的行情仍然不佳，仅有9个行业收涨。今年以来一直表现不佳的医药行业大幅回血，以2.63%的涨幅位居首位；随后则是涨幅超过0.8%的机械和电新行业。TMT板块的行情也相对较强，仅电子行业微跌0.06%。另一方面，金属、食饮、金融地产板块的行情均较差，其中有色、食饮、地产、非银行业的跌幅均超2%。 图表10：上周医药、机械、电力设备、环保等行业的涨幅靠前 周涨跌幅%医药生物(申万)机械设备(申万)电力设备(申万)环保(申万) 传媒(申万)计算机(申万)通信(申万) 纺织服饰(申万)综合(申万) 汽车(申万)建筑装饰(申万)电子(申万) 商贸零售(申万)社会服务(申万)国防军工(申万)轻工制造(申万)石油石化(申万)公用事业(申万)煤炭(申万) 银行(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)美容护理(申万)基础化工(申万)钢铁(申万) 建筑材料(申万)农林牧渔(申万)有色金属(申万)食品饮料(申万)房地产(申万)非银金融(申万) -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2强势行业呈现较强的波动率风格 在涨幅前十的行业中，通信行业的波动率因子以6.71%的涨幅在全行业位居首位，汽车、传媒、电力设备、机械、医药、环保行业的波动率因子收益也均在2%以上，且大都位居行业前10。总的来看，这些强势行业呈现出较为一致的波动率风格。 图表11：涨幅靠前的强势行业呈现较强的波动率风格 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额全部为正 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有39 只，规模合计279.1亿元。 3.1300指增产品平均超额为0.21% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.98%，最低为-0.62%，平均超额为0.21%； 近1个月，超额收益最高为1.51%，最低为-2.40%，平均超额为0.11%； 近1季度，超额收益最高为3.30%，最低为-5.14%，平均超额为0.90%； 今年以来，超额收益最高为7.94%，最低为-6.64%，平均超额为1.03%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.21% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为0.17% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.59%，最低为-0.58%，平均超额为0.17%； 近1个月，超额收益最高为1.40%，最低为-1.34%，平均超额为0.25%； 近1季度，超额收益最高为4.37%，最低为-1.22%，平均超额为0.92%； 今年以来，超额收益最高为8.83%，最低为-6.34%，平均超额为1.30%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.17% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.11% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.08%，最低为-1.24%，平均超额为0.11%； 近1个月，超额收益最高为1.34%，最低为-1.52%，平均超额为0.23%； 近1季度，超额收益最高为7.35%，最低为-1.21%，平均超额为2.45%； 今年以来，超额收益最高为9.32%，最低为-6.45%，平均超额为2.16%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.11% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反