双周更新 ： 基本金属价格走势未受影响

股权研究 行业报告：有色金属SectorKevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业(852)25095317 双周更新：基本金属价格走势未受影响 部门报告 基本金属价格的走势并未受到美国加息预期变化的影响。美联储9月FOMC未加息,符合市场预期。我们认为美国货币政策保持不变，其对金属价格的影响有限。上周中国对房地产市场的政策继续宽松，这种刺激政策可能会持续。我们认为基本金属价格可能会受到旺季低库存的支撑。 市场对更多刺激政策的预期仍然存在；低库存可能提供更多支持。上周原铝供应小幅增长,主要来自云南宏泰部分新增产能和四川省部分产能复工,铝库存仍较低,制铝企业产能利用率仅小幅波动。 铜价受到市场对美联储未来货币政策预期变化的影响,但铜价波动幅度有限。美联储9月 FOMC 额定值:跑赢大盘 维护 评级：跑赢大市(维持) 有色金属板块表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 1月23日/2月23日/3月23日/4月23日/5月23日/6月23日/7月23日/8月23日/23 证券研究报告 声明符合预期，中国正在发布更多刺激政策。 日 铜铝锌铅镍锡 我们维持有色金属板块“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 来源：彭博社。 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 有色金属行业 有色金属部门 部门更新基本金属价格的走势并未受到美国加息预期变化的影响。美联储9月FOMC未加息,符合市场预期。不过，FOMC声明将2023年上半年GDP增速从1%上调至2.1%，并维持了进一步加息的可能性。2023年最终利率在9月FOMC后没有变化，但2024年降息预期从100bp降至50bp，这表明美联储降息预期减弱。FOMC会议后美元指数上涨，打压基本金属价格。我们认为美国通胀的改善没有改变，但美国劳动力市场可能在2023年第四季度变得疲软。我们认为美国货币政策保持不变，其对金属价格的影响有限。上周中国对房地产市场的政策继续放松，这种刺激政策可能会持续下去。我们认为，基本金属价格可能会受到旺季低库存的支撑。铝：市场对更多刺激政策的预期仍然存在。低库存可能提供更多支持。供给端：上周原铝供应小幅增长,主要来自云南宏泰部分新增产能和四川省部分产能复工,上周总产能增加10万吨至4298万吨。需求方：铝库存仍然较低，铝制造公司的产能利用率仅略有波动。领先的铝制造公司的产能利用率下降了0.3个百分点，至63.5%。国内铝库存维持低位;上海金属市场(SMM)商业铝库存增加3000吨至52万吨,铝棒减少400吨至0.09万吨。铜:铜价受到市场对美联储未来货币政策预期变化的冲击,但铜价波动幅度有限。铜价上周下跌2.18%，至8222美元/吨。美联储9月FOMC声明符合预期，中国正在释放更多刺激政策。8月，中国精炼铜产量环比增长7%，至99万吨，铜精矿总供应量环比增长37%，至270万吨。上周铜棒公司的利用率下降了2.9个百分点，至71.78%。我们预计铜价将受到更多积极因素的支撑。投资建议我们维持有色金属行业“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。风险 1.俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会继续。2.下游消费需求可能低于预期。3.美联储加息幅度可能高于预期。4.中国宏观经济增速可能低于市场预期。5.新能源汽车增速可能低于市场预期。 2023年9月26日 有色金属部门有色金属行业 部门报告 基本金属的价格和库存 2023年9月26日 表1：金属价格变化 SHFE（元/吨）2023/9/25 哇 妈妈 yoy 铜67,670 -1.98% -1.31% 9.93% 铝19,185 1.86% 4.18% 3.37% 铅16,695 -1.36% 1.89% 12.05% 锌21,410 0.52% 5.18% -11.46% 锡217,500 -1.32% 0.69% 21.92% 镍156,610 -3.29% -6.97% -17.43% LME（美元/吨）2023/9/25 哇 妈妈 yoy 有色金属部门有色金属行业 铜8,222 -1.64% -1.60% 10.61% 铝2,241 0.92% 4.19% 3.49% 铅2,214 -1.49% 2.45% 22.73% 锌2,562 0.79% 7.53% -14.83% 锡26,251 0.26% 2.96% 29.68% 镍19,418 -2.31% -6.62% -17.06% 来源：彭博社，国泰君安国际。表2：金属库存变化 SHFE（吨）2023/9/25 哇 妈妈 yoy 铜54,165 -16.86% 33.46% 46.80% 铝90,293 -13.74% -7.97% -57.00% 铅78,494 -1.53% 46.44% 7.14% 锌46,104 -1.65% 7.08% -17.36% 锡7,630 -1.36% -6.40% 303.49% 镍4,900 -11.79% 46.23% 57.05% LME（吨）2023/9/25 哇 妈妈 yoy 铜162,900 10.38% 67.03% 30.61% 铝482,300 -2.09% -8.34% 41.71% 部门报告 铅74,300 21.85% 36.14% 124.98% 锌105,400 -11.17% -29.43% 71.45% 锡6,920 -1.84% 11.88% 34.11% 镍41,292 3.33% 11.79% -21.45% 来源：彭博社，国泰君安国际。 2023年9月26日 铜业部门 图-1：LME铜价与库存图-2：SHFE铜价与库存 00 00 00 00 00 0 9月22日11月22日1月23日3月23日5月23日7月23日9月23日 12,000 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 LME铜库存（吨）LME铜价（美元/吨） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 80,000 00 00 00 00 00 00 00 0 9月22日11月22日1月23日3月23日5月23日7月23日9月23日 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 SHFE铜库存（吨）SHFE铜价（元/吨） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图-3：全球单月精铜产量图-4：全球单月精铜产量 2,000 20192020202120222023 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000吨 2,000 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 1,000 有色金属部门有色金属行业 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 月需求同比 250.00 000吨 3,000 200.00 000吨 25.0% 150.00 20.0% 2,500 15.0% 100.00 50.00 2,000 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 -100.00 0.0% 图-5：全球月度精炼铜需求量图-6：全球铜供需平衡 1,000 -150.00 -5.0% -200.00 500 -10.0% -250.00 0 -15.0% 部门报告 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 2023年9月26日 铝部门 图-7：LME铝价与库存图-8：SHFE铝价与库存 3,500 3,000 2,500 2,000 LME铝库存（吨）LME铝价（美元/吨） SHFE铝库存（吨）SHFE铝价（元/吨） 1,500 1,000 500 0 9月22日11月22日1月23日3月23日5月23日-7月23日Sep-23 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 0 9月22日11月22日1月23日3月23日5月23日Jul-23Sep-23 150,000 100,000 50,000 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图9：中国每月铝产量图10：全球每月铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 6,500 20192020202120222023 3,500 000吨 6,000 3,000 5,500 5,000 2,500 4,500 2,000 4,000 有色金属部门有色金属行业 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电费分布 3% 18% 21% 58% 15500以下 15500-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 12% 14% 6% 12% 38% 19% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 部门报告 来源：百川资讯，国泰君安国际。来源：百川资讯，国泰君安国际。 8/8-8/11 8/22-8/25 9/5-9/8 9/19-9/22 10/10-10/13 10/24-10/27 11/7-11/10 11/21-11/24 12/5-12/8 12/19-12/22 1/2-1/5 1/16-1/19 2/6-2/9 2/20-2/23 3/3-3/9 3/20-3/23 4/3-4/6 4/17-4/20 5/1-5/5 5/15-5/18 5/29-6/1 6/12-6/15 6/25-6/29 7/10-7/14 7/24-7/28 8/7-8/11 8/21-8/25 9/4-9/8 9/18-9/22 80.00% 本周上周 90.00% 65.00% 60.00% 50.00% 60.00% 40.00% 55.00% 30.00% 20.00% 50.00% 10.00% 0.00% 2023年9月26日 图13：SMM铝加工行业利用率调查图14：SMM铝加工行业利用率调查 75.00% 80.00% 70.00% 70.00% 工业 再生铝 平均铝 主要 挤压板和铝： sheet 有色金属部门有色金属行业 导线 铝制品 箔片 资料来源：SMM，国泰君安国际。 表3：SMM铝加工行业利用率调查 日期 行业平均水平 再生铝 铝线 原铝 挤出产品 板材和板材 铝箔 12/26-12/29 63.40% 49.40% 57.60% 57.00% 62.30% 74.40% 79.90% 1/2-1/5 62.80% 49.00% 57.60% 57.00% 59.30% 74.40% 79.40% 1/9-1/12 61.40% 49.00% 57.20% 55.00% 54.50% 73.00% 79.40% 1/16-1/19 56.10% 33.80% 46.00% 55.00% 49.50% 73.00% 79.40% 1/30-2/2 57.40% 39.40% 42.00% 55.00% 55.50% 73