双周更新 ： 金属需求可能触底金属价格有望反弹

股权研究 行业报告：有色金属SectorKevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业(86755)23976671 双周更新：金属需求可能触底金属价格有望反弹 部门报告 基本金属的消费需求可能触底，金属价格有望反弹。尽管政府已经发布了几项支持性政策，但上周中国房地产行业的经济数据并没有改善。美国就业市场开始走弱，加息周期接近终点。总体而言，基本金属仍处于消费旺季，其库存仍然较低。我们认为基本金属价格有望反弹。 优质铝的低库存水平持续，消费改善信号显现。云南省原铝总产能提升至550万吨,几乎是目前可利用的全部产能,上周铝消费需求略有好转,铝制造企业产能利用率略有上升 。 铜价受到美元指数上涨的压制，但国内刺激政策可能提供有力支撑。8月，随着多家铜冶炼厂在维护后恢复生产，中国精炼铜产量环比增长7％至99万吨。我们预计铜价将受到国内刺激政策的支持。 证券研究报告 我们维持有色金属板块“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 额定值:跑赢大盘 维护 评级：跑赢大市(维持) 有色金属板块表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 1月23日/2月23日/3月23日/4月23日/5月23日/6月23日/7月23日/8 月23日/23铜铝锌铅镍锡 有色金属部门 来源：彭博社。 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 有色金属行业 部门更新基本金属的消费需求可能触底，金属价格有望反弹。尽管政府已经发布了几项扶持政策,但上周中国房地产行业的经济数据并未好转,市场人士仍在等待。因此，基本金属价格小幅下跌。中国8月CPI同比增长0.1%,PPI同比下降3.0%,均符合预期。中国出口总额同比下降8.8%至2844.7亿美元，降幅优于7月的-14.5%，也优于市场预期的-9.5%。我们认为基本金属的消费需求可能触底，PMI数据，中国出口数据，房地产销售和CPI数据均边际改善。此外，政府可能会释放更多的刺激政策，如进一步释放房地产政策，刺激城市改造等。在海外市场，沙特阿拉伯延长石油减产并推动油价上涨，并增加了市场对通胀的担忧，这可能会扰乱投资者对未来降息的预期。美国就业市场开始走弱，加息周期接近终点。总体而言，基本金属仍处于消费旺季，其库存仍然较低。我们认为基本金属价格有望反弹。铝：优质铝库存低位延续，消费改善信号显现。供给端：云南省产能复工已基本完成，预计未来数月原铝供应总量稳定。云南省原铝总产能提升至550万吨，几乎是目前可以利用的全部产能。山东省可能会减产，但对优质铝供应总量的影响有限。上周中国原铝总产能4279万吨，总体持平。需求方：上周铝消费需求小幅改善,铝制造企业产能利用率小幅提升。领先的铝制造公司的产能利用率提高了0.2个百分点，达到63.7%。国内铝库存维持低位。上海金属市场(SMM)商业库存铝增加2.4万吨至52万吨,铝条增加1.22万吨至0.08万吨。铜：铜价受美元指数上涨压制，但国内刺激政策可能提供有力支撑。上周铜价周环比下跌3.04%至8242.5美元/吨,8月份中国精炼铜产量环比增加7%至0.99万吨,因多家铜冶炼厂检修后恢复生产,铜棒公司上周利用率上升1.28个ppts至70.25%,我们预计铜价将受到国内刺激政策的支撑。投资建议我们维持有色金属行业“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。风险 1.俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会继续。2.下游消费需求可能低于预期。3.美联储加息幅度可能高于预期。4.中国宏观经济增速可能低于市场预期。5.新能源汽车增速可能低于市场预期。 2023年9月12日 部门报告有色金属部门有色金属行业 基本金属的价格和库存 2023年9月12日 表1：金属价格变化 SHFE（元/吨）2023/9/11 哇 妈妈 yoy 铜线68,620 -1.48% 0.34% 10.61% 铝18,900 -0.60% 2.77% 1.56% 铅16,825 -0.30% 5.33% 12.45% 锌21,190 -0.24% 1.82% -12.60% 锡220,040 -1.11% -3.47% 22.30% 镍166,850 -2.65% 1.84% -6.97% LME（美元/吨）2023/9/11 哇 妈妈 yoy 有色金属部门有色金属行业 铜8,243 -2.48% -0.63% 4.91% 铝2,184 -1.31% 0.37% -4.48% 铅2,228 0.20% 5.62% 16.20% 锌2,444 -1.45% 1.92% -22.86% 锡25,573 -3.03% -3.34% 20.83% 镍20,052 -4.70% -0.93% -12.79% 来源：彭博社，国泰君安国际。表2：金属库存变化 SHFE（吨）2023/9/11 哇 妈妈 yoy 铜54,955 17.95% 3.86% 51.10% 铝88,445 -1.29% -15.95% -54.62% 铅60,041 16.00% 20.75% -10.77% 锌46,579 7.87% -26.15% -26.33% 锡8,193 0.70% -10.79% 281.25% 镍4,968 30.74% 38.27% 41.02% LME（吨）2023/9/11 哇 妈妈 yoy 铜134,125 24.85% 57.98% 27.19% 铝499,475 -1.37% 1.14% 48.97% 部门报告 铅52,975 -4.29% -5.19% 44.15% 锌143,425 -6.61% 56.24% 86.21% 锡6,815 6.65% 17.91% 44.54% 镍37,980 2.18% 2.53% -29.08% 来源：彭博社，国泰君安国际。 2023年9月12日 铜业部门 图-1：LME铜价与库存图-2：SHFE铜价与库存 00 00 00 00 00 0 Sep-2211月22日 1月23日3月23日5月23日7月23日9月23日 12,000 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 LME铜库存（吨）LME铜价（美元/吨） 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 80,000 00 00 00 00 00 00 00 0 9月22日11月22日1月23日3月23日5月23日7月23日9月23日 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 SHFE铜库存（吨）SHFE铜价（元/吨） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图-3：全球单月精铜产量图-4：全球单月精铜产量 2,000 20192020202120222023 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000吨 2,000 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 1,000 有色金属部门有色金属行业 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 月需求同比 250.00 000吨 3,000 200.00 000吨 25.0% 150.00 20.0% 2,500 15.0% 100.00 50.00 2,000 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 -100.00 0.0% 图-5：全球月度精炼铜需求量图-6：全球铜供需平衡 1,000 -150.00 -5.0% -200.00 500 -10.0% -250.00 0 -15.0% 部门报告 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 2023年9月12日 铝部门 图-7：LME铝价与库存图-8：SHFE铝价与库存 3,500 3,000 2,500 2,000 LME铝库存（吨）LME铝价（美元/吨） SHFE铝库存（吨）SHFE铝价（元/吨） 1,500 1,000 500 00 Sep-22-11-221月23日3月23日5月23日7月23日9月23日 300,000 200,000 100,000 10,000 5,000 0 Sep-2211月22日1月23日3月23日5月23日-7月23日Sep-23 150,000 100,000 50,000 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图9：中国每月铝产量图10：全球每月铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 6,000 20192020202120222023 000吨 3,500 5,500 3,000 5,000 2,500 4,500 2,000 4,000 有色金属部门有色金属行业 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 部门报告 资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电费分布 15500以下 15500-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 来源：百川资讯，国泰君安国际。来源：百川资讯，国泰君安国际。 8/8-8/11 8/22-8/25 9/5-9/8 9/19-9/22 10/10-10/13 10/24-10/27 11/7-11/10 11/21-11/24 12/5-12/8 12/19-12/22 1/2-1/5 1/16-1/19 2/6-2/9 2/20-2/23 3/3-3/9 3/20-3/23 4/3-4/6 4/17-4/20 5/1-5/5 5/15-5/18 5/29-6/1 6/12-6/15 6/25-6/29 7/10-7/14 7/24-7/28 8/7-8/11 8/21-8/25 9/4-9/8 平均铝 导线 铝制品 sheet 箔片 有色金属部门有色金属行业 资料来源：SMM，国泰君安国际。 表3：SMM铝加工行业利用率调查 日期 行业平均水平 再生铝 铝线 原铝 挤出产品 板材和板材 铝箔 12/26-12/29 63.40% 49.40% 57.60% 57.00% 62.30% 74.40% 79.90% 1/2-1/5 62.80% 49.00% 57.60% 57.00% 59.30% 74.40% 79.40% 1/9-1/12 61.40% 49.00% 57.20% 55.00% 54.50% 73.00% 79.40% 1/16-1/19 56.10% 33.80% 46.00% 55.00% 49.50% 73.00% 79.40% 1/30-2/2 57.40% 39.40% 42.00% 55.00% 55.50% 73.00% 79.40% 2/6-2/9 59.80% 44.40% 47.00% 55.00% 57.50% 75.40% 79.40% 2/13-2/16 61.50% 47.50% 50.00% 56.20% 58.00% 77.00% 80.40% 2/20-2/23 61.80% 47.50% 50.