双周更新 ： 积极因素正在累积 ； 金属价格反弹可能维持

股权研究 行业报告：有色金属行业KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业(852)25095317 2023年12月18日 双周更新：积极因素是积累;金属价格反弹可能会持续 部门报告 积极因素正在积累；金属价格的反弹可能会持续下去。FOMC在12月的声明比市场预期更为温和，主席鲍威尔表示，美联储正在考虑并讨论降息的合适时机。中国11月经济数据大幅改善。我们认为来自海外和国内市场的积极因素正在积累，这对金属价格是有利的，我们预计金属价格的反弹将持续。 铝价或将受到积极政策预期和低库存的支撑。原铝供应预计稳定。铝制造企业的产能利用率在淡季仍然很低。 FOMC的声明比市场预期更为温和，铜价的反弹可能会持续。11月，中国精炼铜产量下降3.3%，至0.96万吨，铜精矿进口总量增加3%，至231万吨。我们预计铜价反弹将持续。 证券研究报告 我们维持有色金属板块“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 额定值:跑赢大盘 维护 评级：跑赢大市(维持) 有色金属板块表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 1月23日/3月23日/5月23日/7月23日/9月23日/11月23日 铜铝锌铅镍锡 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 有色金属行业 有色金属部门 来源：彭博社。 部门更新积极因素正在积累；金属价格的反弹可能会持续下去。FOMC在12月的声明比市场预期更为温和，主席鲍威尔表示，美联储正在考虑和讨论降息的合适时机。市场普遍预期美联储可能在2024年降息3次，高于此前预期的2次。市场对降息的预期正在上升，预计首次降息将从2024年3月开始，可能性超过60%。美元指数的下跌对金属价格有利。11月中国经济数据大幅改善:工业产出同比增长6.6%,环比增长0.87%,固定资产投资同比增长2.9%,环比增长0.26%,这表明国内消费需求正在恢复。此外，北京和上海正在发布更多的支持性政策来刺激房地产行业。金属价格的反弹仅受到市场信心疲软的拖累。我们认为，来自海外和国内市场的积极因素正在积累，这对金属价格有利，我们预计金属价格的反弹可能会持续。铝：铝价或将受到积极政策预期和低库存的支撑。供给端：原铝供应预计将保持稳定。云南省铝冶炼厂的减产总体结束，内蒙古只有一些次要的新产能开始生产。上周中国铝总产能增加了0.03万吨，达到4204万吨。我们预计未来铝供应将保持稳定。需求方：铝制造企业的产能利用率在淡季仍然很低。上周，主要铝制造公司的产能利用率上升了0.4个百分点，达到63.2%。铝挤压企业和铝线企业的产能利用率分别上升1.0个百分点和1.6个百分点至57.0%和67.4%。上周国内铝库存小幅减少;上海金属市场(SMM)商业铝库存减少7.7万吨至0.48.3万吨,铝条减少3400吨至0.08万吨。铜：FOMC声明较市场预期更为温和，铜价反弹或将持续。铜价上周上涨0.91%至8,525美元/吨。11月，中国精炼铜产量月环比下降3.3%至96万吨，铜精矿进口总量增长3%至231万吨。上周铜棒公司产能利用率下降1.42个百分点至67.42%。我们预计铜价反弹将持续。投资建议我们维持有色金属行业“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。风险 1.俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会继续。2.下游消费需求可能低于预期。3.美联储加息幅度可能高于预期。4.中国宏观经济增速可能低于市场预期。5.新能源汽车增速可能低于市场预期。 2023年12月18日 有色金属部门有色金属行业 部门报告 基本金属的价格和库存 2023年12月18日 表1：金属价格变化 SHFE（元/吨）2023/12/18 哇 妈妈 yoy 铜68,520 0.31% 1.39% 4.36% 铝18,600 2.49% -0.37% 0.19% 导线15,575 0.35% -7.48% 0.39% 锌20,790 1.64% -3.01% -13.86% Tin209,740 0.23% -2.77% 7.20% 镍132,570 -0.03% -2.63% -37.67% LME（美元/吨）2023/12/18 哇 妈妈 yoy 有色金属部门有色金属行业 铜8,549 2.49% 3.41% 3.42% 铝2,248 6.16% 1.84% -5.37% 铅2,082 1.19% -9.26% -3.25% 锌2,532 5.19% -0.90% -16.10% 锡25,175 3.35% 1.30% 6.97% 镍17,150 3.27% 1.46% -39.34% 来源：彭博社，国泰君安国际。表2：金属库存变化 SHFE（吨）2023/12/18 哇 妈妈 yoy 铜34,396 13.36% 10.86% -46.29% 铝112,002 0.12% -11.10% 21.25% 铅59,393 18.99% -25.59% 7.17% 锌24,109 0.10% -44.20% 6.48% 锡5,430 6.95% -7.04% -7.90% 镍13,358 3.90% 23.15% 316.40% LME（吨）2023/12/18 哇 妈妈 yoy 铜175,550 -3.65% -3.16% 108.74% 铝444,625 -1.71% -7.71% -6.91% 部门报告 铅128,150 -2.06% -5.72% 426.28% 锌208,475 -3.03% 56.69% 469.99% Tin8,110 0.37% 4.17% 169.88% 镍49,176 2.16% 10.97% -8.70% 来源：彭博社，国泰君安国际。 2023年12月18日 铜业部门 图-1：LME铜价与库存图-2：SHFE铜价与库存 00 00 00 00 00 0 Dec-222月23日Apr-23 6月23日8月23日10月23日12月23日 12,000 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 LME铜库存（吨）LME铜价（美元/吨） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFE铜库存（吨）SHFE铜价（元/吨） 0 12月22日2月23日4月23日6月23日8月23日10月23日12月23日 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图-3：全球单月精铜产量图-4：全球单月精铜产量 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2,400 2,200 2,000 1,800 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 1,400 1,600 1,200 1,400 有色金属部门有色金属行业 1,200 1,000 1,000 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 图-5：全球月度精炼铜需求量图-6：全球铜供需平衡 月需求同比 250.00000吨 3,000 000'吨s 2,500 25.0%200.00 20.0% 15.0% 150.00 100.00 2,000 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 1,000 0.0% -100.00-150.00 5000 -5.0%-10.0%-15.0% -200.00-250.00 50.00 部门报告 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 2023年12月18日 铝部门 图-7：LME铝价与库存图-8：SHFE铝价与库存 LME铝库存（吨） SHFE铝库存（吨）SHFE铝价格（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Dec-222月23日4月23日6月23日8月23日10月23日Dec-23 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 0 Dec-22Feb-23Apr-236月23日8月23日10月23日12月23日 150,000 100,000 50,000 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图9：中国每月铝产量图10：全球每月铝产量 2019 2020 2021 2022 2023 000吨 4,000 6,500 20192020202120222023 3,500 000吨 6,000 3,000 5,500 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 4,000 有色金属部门有色金属行业 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 部门报告 资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电费分布 14% 13% 17% 15% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500-17500 17500 5% 15% 27% 25% 以上 0.35以下 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5以上 49% 19% 来源：百川资讯，国泰君安国际。来源：百川资讯，国泰君安国际。 12/5-12/8 12/19-12/22 1/2-1/5 1/16-1/19 2/6-2/9 2/20-2/23 3/3-3/9 3/20-3/23 4/3-4/6 4/17-4/20 5/1-5/5 5/15-5/18 5/29-6/1 6/12-6/15 6/25-6/29 7/10-7/14 7/24-7/28 8/7-8/11 8/21-8/25 9/4-9/8 9/18-9/22 10/9-10/13 10/23-10/27 11/6-11/10 11/20-11/24 12/4-12/8 平均铝 导线 铝制品 sheet 箔片 有色金属部门有色金属行业 资料来源：SMM，国泰君安国际。 表3：SMM铝加工行业利用率调查 日期 行业平均水平 再生铝 铝线 原铝 挤出产品 板材和板材 铝箔 4/3-4/6 65.20% 50.10% 58.00% 56.20% 66.00% 79.40% 81.40% 4/10-4/13 65.30% 50.10% 58.40% 56.20% 66.00% 79.40% 81.40% 4/17-4/20 65.30% 50.10% 58.40% 56.20% 66.00% 79.40% 81.40% 4/24-4/27 65.50% 49.80% 58.40% 56.20% 68.00% 79.40% 81.40% 5/1-5/5 63.80% 44.00% 56.40% 55.00% 66.70% 79.40% 81.40% 5/8-5/11 64.70% 49.60% 58.00% 55.00% 66.70% 78.00% 81.00% 5/15-5/18 64.20% 49.60% 58.00% 55.00% 67.50% 75.80% 80.30% 5/22-5/25 64.10% 49.60% 58.00% 55.00% 67.00% 74.80% 80.30% 5/29-6/1 64.10% 49.60%