工业金属周报：积极因素累积，价格修复或延续

2023.12.16 股票研究 积极因素累积，价格修复或延续 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 孟宪博(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038432 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com mengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523120001 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 12月FOMC表态意外偏鸽，点阵图隐含2024年降息75个基点，市场降息预期再度 升温。国内11月主要经济指标同比增速均明显回升，京沪地产政策亦继续加码，但由于市场信心偏弱，对金属价格提振相对有限，静待需求预期好转带来价格修复机会。 摘要： 周期研判：12月FOMC表态意外偏鸽，鲍威尔表示决策者正在思考、讨论何时降息合适，会后点阵图确认了2023年7月即为本轮加息终 点，2024年降息幅度从2次增至3次。市场降息预期再度升温，FedWatch显示市场预期2024年3月联储开始首次降息的概率超过60%，美元指数回落对工业金属价格形成较大提振。国内方面，11月主要经济指标同比增速均明显回升，工业增加值同比+6.6%，环比季调+0.87%，固定资产投资同比+2.9%，环比季调+0.26%，表明国内需 证求复苏仍在进行；另外京沪继续优化地产政策，包括降首付、降利率、 好转带来的价格修复机会。 金属品类（元/吨，美元/吨） 电解铝：年末去库，叠加政策预期支撑铝价。�价格：本周LME/SHFE SHFE铜 68630 0.93% 铝涨5.01%/1.35%至2241/18740（美）元/吨。②供给端：内蒙少量新 LME铜 8525 0.91% 券放松普宅认定标准等。我们认为当前国内外积极因素均正在累积，只研是由于市场信心偏弱导致工业金属价格修复强度不足，静待需求预期究 报告 投产能释放，供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地 区有少量新投产能释放，本周电解铝开工产能4204.4万吨，较上周 增加3万吨。预计后续电解铝供应端继续持稳。③需求、库存：需求淡季，加工开工率维持低位。本周铝加工企业开工率环比升0.4%至63.2%，其中铝型材/铝线缆开工率环比升1.0%/1.6%至57.0%/67.4%。 相关报告 有色金属《期货博弈波动，现货稳步下行》 2023.12.16 有色金属《预期反复纠偏，金银压力难消》 2023.12.16 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库231216》 2023.12.16 有色金属《先进制造突围，靶材蓄势待发》 2023.12.11 有色金属《宽松预期降温，震荡期延续》 2023.12.10 1215收盘价周涨跌 SHFE铝 18740 1.35% LME铝 2241 5.01% SHFE铅 15620 1.36% LME铅 2075 2.44% SMM社会铝锭、铝棒库存为48.3（-7.7）、8.22（-0.34）万吨。④盈 SHFE锌 20870 0.70% 利端：铝价回暖，带动吨铝盈利升至1763元左右。 LME锌 2531.5 5.50%  铜：联储意外偏鸽，铜价或偏强运行。�价格：本周LME/SHFE铜 SHFE锡 207770 0.35% 涨0.91%/0.93%至8525/68630（美）元/吨。②供给：10月国内电解 LME锡 25250 2.78% 铜产量96.08万吨，环比-3.3%，10月铜矿砂及精矿进口231万吨， SHFE镍 132080 -1.30% 环比+3%，铜矿供应端压力边际缓解。③需求、库存：本周精铜杆开工率67.42%，周降1.42个百分点，全球显性库存合计26.54万吨， LME镍 17090 1.69% 环比降0.18万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，11月国内铜精矿现货冶炼盈利1453元/吨，长单冶炼盈利1269元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐 标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期经、济国复内 苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 目录 1.周期研判：积极因素累积，静待需求预期好转3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：联储意外偏鸽，铜价或偏强运行6 5.铝：年末去库，叠加政策预期支撑铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格多数下跌5 表2：各品种金属去库、累库不一5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(12/15更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌1.85%4 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌4 图3：本周各子版块中金属新材料表现较好4 图4：鑫科材料个股周度涨幅最大，为11.27%4 图5：金博股份个股周度跌幅最大，为-15.25%4 图6：SHFE铜周度涨0.93%，LME铜涨0.91%6 图7：铜矿加工费环比跌0.3美元至74.9美元/吨6 图8：铜交易所库存为23.8万吨，降0.14万吨6 图9：铜内外价差-4元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存4.62万吨6 图11：上海保税区库存降0.04万吨至0.59万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.22%7 图13：SHFE铜基差为160元/吨，周降150元7 图14：SHFE铝涨1.35%，LME铝涨5.01%8 图15：2023年11月电解铝度电成本0.4375元8 图16：2023年11月电解铝平均成本为16245元8 图17：现货铝锭库存降7.7万吨至48.3万吨8 图18：铝棒库存降0.34万吨至8.22万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降0.3万吨至3.4万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1763元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.4%至63.2%9 1.周期研判：积极因素累积，价格修复或延续 周期研判：12月FOMC表态意外偏鸽，鲍威尔表示决策者正在思考、讨论何时降息合适，会后点阵图确认了2023年7月即为本轮加息终点， 2024年降息幅度从2次增至3次。市场降息预期再度升温，FedWatch显 示市场预期2024年3月联储开始首次降息的概率超过60%，美元指数回落对工业金属价格形成较大提振。国内方面，11月主要经济指标同比增速均明显回升，工业增加值同比+6.6%，环比季调+0.87%，固定资产投资同比+2.9%，环比季调+0.26%，表明国内需求复苏仍在进行；另外京沪继续优化地产政策，包括降首付、降利率、放松普宅认定标准等。我们认为当前国内外积极因素均正在累积，只是由于市场信心偏弱导致工业金属价格修复强度不足，静待需求预期好转带来的价格修复机会。 电解铝：年末去库，叠加政策预期支撑铝价。�价格：本周LME/SHFE铝涨5.01%/1.35%至2241/18740（美）元/吨。②供给端：内蒙少量新投产能释放，供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有 少量新投产能释放，本周电解铝开工产能4204.4万吨，较上周增加3万吨。预计后续电解铝供应端继续持稳。③需求、库存：需求淡季，加工开工率维持低位。本周铝加工企业开工率环比升0.4%至63.2%，其中铝 型材/铝线缆开工率环比升1.0%/1.6%至57.0%/67.4%。SMM社会铝锭、铝棒库存为48.3（-7.7）、8.22（-0.34）万吨。④盈利端：铝价回暖，带动吨铝盈利升至1763元左右。 铜：联储意外偏鸽，铜价或偏强运行。�价格：本周LME/SHFE铜涨 0.91%/0.93%至8525/68630（美）元/吨。②供给：11月国内电解铜产量 96.08万吨，环比-3.3%，10月铜矿砂及精矿进口231万吨，环比+3%，铜矿供应端压力边际缓解。③需求、库存：本周精铜杆开工率67.42%，周降1.42个百分点，全球显性库存合计26.54万吨，环比降0.18万吨。 ④冶炼盈利：据SMM统计，11月国内铜精矿现货冶炼盈利1453元/吨， 长单冶炼盈利1269元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度跌1.85% 2.行业及个股表现 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌图3：本周各子版块中金属新材料表现较好 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% -1.20% -1.40% -1.60% -1.80% -2.00% 1.00% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.91% -1.70% -1.76% -1.85% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -0.65% -4.00% -2.48% -2.53% 0.42% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：鑫科材料个股周度涨幅最大，为11.27%图5：金博股份个股周度跌幅最大，为-15.25% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 鑫科材料 *ST丰华北矿科技金贵银业 园城黄金 华峰铝业 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 精艺股份罗平锌电东睦股份 合金投资 -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格多数下跌 SHFE（元/吨） 2023/12/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 68630 0.93% 1.27% 4.02% 铝 18740 1.35% -1.19% -0.32% 铅 15620 1.36% -5.36% -0.92% 锌 20870 0.70% -4.62% -15.04% 锡 207770 0.35% -2.80% 7.10% 镍 132080 -1.30% -5.18% -39.26% LME（美元/吨） 2023/12/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8525 0.91% 3.14% 2.79% 铝 2241 5.01% 0.38% -8.94% 铅 2075 2.44% -7.61% -5.66% 锌 2531.5 5.50% -4.69% -19.89% 锡 25250 2.78% -0.30% 6.99% 镍 17090 1.69% -1.90% -39.63% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月15日 表2：各品种金属去库、累库不一 SHFE（元/吨） 2023/12/15 周增减量 月增减量 年增减量 铜 3.4 13.36% 10.86% -46.29% 铝 11.2 0.12% -11.10% 21.25% 铅 5.9 18.99% -25.59% 7.17% 锌 2.4 0.10% -44.2