双周更新 ： 美国通胀再次上涨 ， 但金属价格弹性较大

股权研究 行业报告：有色金属SectorKevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业(852)25095317 双周更新：美国通胀再次上涨，但金属价格弹性较大 2024年1月16日 部门报告 美国通胀压力再次上升，但金属价格保持弹性。2023年12月,美国CPI同比增长3.4%,高于此前3.1%和市场共识3.9%,中国M1增速在上月开始回升,表明中国货币政策见效,我们认为无论是海外降息预期还是国内刺激预期不变,有色金属或将保持韧性。 铝生产成本上升，铝冶炼厂毛利率萎缩。原铝供应总体稳定。随着春节传统淡季的临近 ，铝制造的产能利用率保持在较低水平。 铜的消费需求正在恢复，铜价更具弹性。2023年12月，中国精炼铜产量月环比增长3.86%，至100万吨。第一量子的Cobre铜矿最近停止生产。此外，英美资源公司和瓦尔斯公司下调了铜矿产量指导，铜精矿处理费下降9.7美元，至43.6美元/吨。我们预计铜价将更具弹性。 证券研究报告 我们维持有色金属板块“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 额定值:跑赢大盘 维护 评级：跑赢大市(维持) 有色金属板块表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 1月23日/3月23日/5月23日/7月23日/9月23日/11月23日 铜铝锌铅镍锡 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 有色金属行业 有色金属部门 来源：彭博社。 部门更新美国通胀压力再次上升，但金属价格保持弹性。2023年12月，美国CPI同比增长3.4%，高于之前的3.1%和市场共识3.9%。核心CPI同比增长3.9%，低于此前4%，但高于市场预期的3.8%。美联储的几位官员表示，现在谈论降息还为时过早。2023年12月中国境内社会融资规模增加1.94万亿元，同比多增6169亿元。2023年12月中国社会融资总规模378.09万亿元，同比增长9.5%。2023年12月中国M2总量同比增长9.7%至292.27万亿元,M1总量同比增长1.3%至68.05万亿元。2023年12月M2-M1增速背离为8.4%，较前一个月的8.7%略有下降。中国M1的增长率上个月开始反弹，这表明中国的货币政策是有效的。我们认为无论是海外降息预期还是国内刺激预期不变，有色金属或将保持韧性。铝：铝生产成本上升，铝冶炼厂毛利率萎缩。供给端：原铝供应总体稳定。云南省铝冶炼厂的减产总体结束，内蒙古只有一些少量新产能开始生产。上周中国铝总产能总体持平，为4215万吨。我们预计未来3个月铝供应将保持稳定。需求方：传统春节淡季将至,铝加工产能利用率维持在较低水平,上周铝加工龙头企业产能利用率下降0.1个百分点至60.8%,铝挤压企业、铝线、铝箔企业产能利用率下降0.4ppts、0.0ppts和0.0ppts分别为52.3%、64.4%和76.1%,上周国内铝库存略有下降;上海金属市场(SMM)商业库存铝减少3000吨至0.45.9万吨,铝条增加1000吨至8.3万吨。铜：铜的消费需求正在恢复，铜价更具弹性。上周铜价下跌1.47%，至8,339美元/吨。2023年12月，中国精炼铜产量同比增长3.86%，至100万吨。2023年11月铜精矿进口总量增长1.68%，至248万吨。第一量子公司的Cobre铜矿最近停止了生产。此外，英美资源和淡水河谷降低了铜矿产量指导，铜精矿的处理费下降了9.7美元，至43.6美元/吨。上周铜棒公司产能利用率上升10.47ppts至73.74%。我们预计铜价将更具弹性。投资建议我们维持有色金属行业“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK），兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。风险 1.俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会继续。2.下游消费需求可能低于预期。3.中国宏观经济增速可能低于市场预期。4.新能源汽车增速可能低于市场预期。 2024年1月16日 有色金属部门有色金属行业 部门报告 基本金属的价格和库存 2024年1月16日 表1：金属价格变化 SHFE（元/吨）2024/1/15 哇 妈妈 yoy 铜68,070 -0.69% -1.04% -1.50% 铝19,005 -0.97% 1.80% 2.80% 铅16,450 0.50% 3.95% 5.92% 锌21,115 -0.45% 1.66% -11.86% 锡206,520 1.71% -0.09% -4.62% 镍129,140 2.13% -3.96% -37.33% LME（美元/吨）2024/1/15 哇 妈妈 yoy 有色金属部门有色金属行业 铜8,339 -1.29% -2.46% -9.22% 铝2,220 -0.76% -1.25% -14.47% 铅2,091 1.36% 0.46% -7.11% 锌2,514 0.20% -0.71% -24.37% 锡24,631 0.53% -2.16% -14.34% 镍16,343 0.25% -4.71% -39.01% 来源：彭博社，国泰君安国际。表2：金属库存变化 SHFE（吨）2024/1/15 哇 妈妈 yoy 铜43,085 30.05% 25.26% -57.96% 铝96,667 0.03% -13.69% -42.03% 铅58,111 10.80% -2.16% 7.57% 锌25,124 15.17% 4.21% -28.42% 锡6,311 -1.42% 16.22% -5.40% 镍14,193 5.41% 6.25% 369.97% LME（吨）2024/1/15 哇 妈妈 yoy 铜155,825 -3.65% -11.24% 85.84% 铝558,575 -1.85% 25.63% 38.52% 部门报告 铅119,650 -5.34% -6.63% 455.22% 锌210,875 -3.43% 1.15% 905.36% Tin7,395 -0.74% -8.82% 142.46% 镍69,108 6.49% 40.53% 29.75% 来源：彭博社，国泰君安国际。 2024年1月16日 铜业部门 图-1：LME铜价与库存图-2：SHFE铜价与库存 00 00 00 00 00 0 1月23日3月23日5月23日-7月23日 9月23日11月23日1月24日 12,000 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 LME铜库存（吨）LME铜价（美元/吨） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 0 1月23日3月23日5月23日-7月23日 9月23日11月23日1月24日 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFE铜库存（吨）SHFE铜价（元/吨） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图-3：全球单月精铜产量图-4：全球单月精铜产量 2,200 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 000吨 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,400 1,200 1,600 1,400 1,200 1,000 1,000 有色金属部门有色金属行业 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 图-5：全球月度精炼铜需求量图-6：全球铜供需平衡 月需求同比 000吨 20.0% 2,500 15.0% 2,000 10.0% 1,500 5.0% 0.0% 1,000 -5.0% 500 -10.0% 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 000吨 3,000 25.0% 0 -15.0% 部门报告 资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组，国泰君安国际。 2024年1月16日 铝部门 图-7：LME铝价与库存图-8：SHFE铝价与库存 LME铝库存（吨） SHFE铝库存（吨）SHFE铝价格（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1月23日3月23日5月23日-7月23日Sep-2311月23日Jan-24 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 0 1月23日3月23日5月23日-7月23日9月23日11月23日1月24日 150,000 100,000 50,000 0 来源：彭博社，国泰君安国际。来源：彭博社，国泰君安国际。 图9：中国每月铝产量图10：全球每月铝产量 2019 2020 2021 2022 2023 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 4,000 6,500 20192020202120222023 3,500 000吨 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 6,000 3,000 5,500 5,000 2,500 4,500 2,000 有色金属部门有色金属行业 4,000 部门报告 资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院资料来源：国泰君安国际国际铝业研究院 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电费分布 14% 13% 17% 15% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500-17500 17500 5% 15% 27% 25% 以上 0.35以下 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5以上 49% 19% 来源：百川资讯，国泰君安国际。来源：百川资讯，国泰君安国际。 2024年1月16日 图13：SMM铝加工行业利用率调查图14：SMM铝加工行业利用率调查 80.00% 75.00%80.00% 本周上周 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 1/2-1/5 1/16-1/19 2/6-2/9 2/20-2/23 3/3-3/9 3/20-3/23 4/3-4/6 4/17-4/20 5/1-5/5 5/15-5/18 5/29-6/1 6/12-6/15 6/25-6/29 7/10-7/14 7/24-7/28 8/7-8/11 8/21-8/25 9/4-9/8 9/18-9/22 10/9-10/13 10/23-10/27 11/6-11/10 11/20-11/24 12/4-12/8 12/18-12/22 1/1-1/5 0.00% 工业 再生铝 平均铝导线 主要铝制品 挤压板和铝： sheet箔片 资料来源：SMM，国泰君安国际。 表3：SMM铝加工行业利用率调查 日期行业平均水平再生铝铝线原铝挤出产品板材和板材铝箔 5/1-5/563.80%44.00%56.40%55.00%66.70%79.40%81.40% 5/8-5/1164.70%49.60%58.00%55.00%66.70%78.00%81.00% 5/15-5/1864.20%49.60%58.00%55.00%67.50%75.80%80.30% 5/22-5/2564.10%49.60%58.00%55.