有色金属行业双周报：美国通胀再次上升，但金属价格保持韧性

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk16January2024 EquityResearch 双周报：美国通胀再次上升，但金属价格保持韧性 SectorReport 美国通胀压力再度上升，但金属价格保持韧性。2023年12月，美国CPI同比增长3.4%，高于前值的3.1%及市场预期的3.9%。上月，中国M1增速开始回 升，表明中国货币政策取得成效。我们认为，海外降息预期及国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。 铝生产成本上升，铝冶炼企业的毛利率下降。原铝供应总体稳定。临近春节传统淡季，铝加工企业产能利用率仍处于较低水平。 铜消费需求正在复苏，铜价更具韧性。2023年12月，中国精炼铜产量为100 EquityResearchReport 万吨，环比增长3.86%。第一量子矿业（FirstQuantum）的Cobre铜矿近期停产。此外，英美资源集团（AngloAmericanResources）和淡水河谷（Vales）下调了铜矿产量指引，铜精矿处理费下降9.7美元至43.6美元/吨。我们预计铜价将更具韧性。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23 copperaluminumzincleadnickeltin 资料来源：Bloomberg。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 SectorReport 行业更新 16January2024 美国通胀压力再度上升，但金属价格仍保持韧性。2023年12月，美国CPI同比增长3.4%，高于前值的3.1%和市场预期的3.9%。核心CPI同比增长3.9%，低于前值的4%，但高于市场预期的3.8%。美联储的几位官员表示，现在谈论降息还为时过早。2023 年12月，中国国内社会融资规模增加人民币1.94万亿元，比上年同期多人民币6,169亿元。2023年12月，中国社会融资规模存量为人民币378.09万亿元，同比增长9.5%。2023年12月，中国M2余额为人民币292.27万亿元，同比增长9.7%；M1余额为人民币68.05万亿元，同比增长1.3%。2023年12月，M2与M1的增速差为8.4%，较上月的8.7%略有缩小。上月中国M1增速开始回升，表明中国的货币政策取得成效。我们认为，海外降息预期和国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。 铝：铝生产成本上升，铝冶炼企业毛利率下降。供给侧： 原铝供应总体稳定。云南省电解铝冶炼企业减产基本结束，仅内蒙古有少量新增产能投产。上周，中国铝总产能总体持平于4,215 万吨。我们预计未来三个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 随着春节传统淡季临近，铝加工企业产能利用率仍处于低位。上周，主要铝加工企业产能利用率下降0.1个百分点至60.8%。铝型材企业、铝线企业和铝箔企业的产能利用率分别下降0.4个百分点、0.0个百分点和0.0个百分点至52.3%、64.4%和76.1%。上周国内铝库存小幅下降；上海有色网（SMM）铝库存减少3,000吨至45.9万吨，铝棒库存增加1,000吨至8.3万吨。 铜：铜消费需求正在复苏，铜价更具韧性。上周铜价环比下跌1.47%至8,339美元/吨。2023年12月，中国精炼铜产量环比增长 3.86%至100万吨。2023年11月，铜精矿进口总量环比增加1.68%至248万吨。第一量子矿业（FirstQuantum）的Cobre铜矿近期停产。此外，英美资源集团（AngloAmericanResources）和淡水河谷（Vales）下调了铜矿产量指引，铜精矿处理费下降9.7美元至43.6美元/吨。上周，铜杆企业利用率上升10.47个百分点至73.74%。我们预计铜价将更具韧性。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险提示 1.俄乌冲突或将持续。 2.下游消费需求或低于预期。 4.中国宏观经济增速或低于市场预期。 5.新能源汽车增速或低于市场预期。 基本金属的价格和库存 16January2024 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2024/1/15 周环比 月环比 同比 铜 68,070 -0.69% -1.04% -1.50% 铝 19,005 -0.97% 1.80% 2.80% 铅 16,450 0.50% 3.95% 5.92% 锌 21,115 -0.45% 1.66% -11.86% 锡 206,520 1.71% -0.09% -4.62% 镍 129,140 2.13% -3.96% -37.33% LME（美元/吨） 2024/1/15 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 铜 8,339 -1.29% -2.46% -9.22% 铝 2,220 -0.76% -1.25% -14.47% 铅 2,091 1.36% 0.46% -7.11% 锌 2,514 0.20% -0.71% -24.37% 锡 24,631 0.53% -2.16% -14.34% 镍 16,343 0.25% -4.71% -39.01% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2：金属库存变动 SHFE（吨） 2024/1/15 周环比 月环比 同比 铜 43,085 30.05% 25.26% -57.96% 铝 96,667 0.03% -13.69% -42.03% 铅 58,111 10.80% -2.16% 7.57% 锌 25,124 15.17% 4.21% -28.42% 锡 6,311 -1.42% 16.22% -5.40% 镍 14,193 5.41% 6.25% 369.97% LME（吨） 2024/1/15 周环比 月环比 同比 铜 155,825 -3.65% -11.24% 85.84% 铝 558,575 -1.85% 25.63% 38.52% SectorReport 铅 119,650 -5.34% -6.63% 455.22% 锌 210,875 -3.43% 1.15% 905.36% 锡 7,395 -0.74% -8.82% 142.46% 镍 69,108 6.49% 40.53% 29.75% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1：LME铜价和库存图-2：SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 16January2024 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 00 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：全球原生铜月度产量图-4：全球精炼铜月度产量 2,200 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000'tons 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 20192020202120222023 1,400 1,200 1,600 000'tons NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec SectorReport 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5：全球精炼铜月度需求图-6：全球铜供需平衡情况 monthlydemand yoy 250.00 000'tons 3,000 000' ton s 25.0% 200.00 2,500 20.0%15.0% 150.00100.00 2,000 50.00 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 0.0% -100.00 1,000 -150.00 -5.0% -200.00 500 -10.0% -250.00 0 -15.0% 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7：LME铝价和库存图-8：SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 16January2024 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 1,000 500 0 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 0 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9：中国月度铝产量图-10：全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电力成本分布 13% 15% 27% 25% 19% 15500以下 15500-16000 1600