有色金属行业双周报：基本金属价格走势未受影响

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk26September2023 EquityResearch 双周报：基本金属价格走势未受影响 SectorReport 基本金属价格的走势没有受到美国加息预期变化的影响。美国联邦储备委员会在9月份的议息会议上没有加息，符合市场预期。我们认为美国货币政策保持 不变，对基本金属价格的影响有限。上周，中国楼市政策进一步放松，这些刺激政策或将持续。我们认为基本金属价格可能会受到旺季低库存的支撑。 市场对更多刺激政策的预期依然存在；低库存可能提供更多支撑。上周原铝供应略有增长，主要来自云南宏泰的部分新增产能和四川的部分复产产能。铝库 存仍处于低位，铝加工企业的产能利用率仅略有波动。 铜价受到市场对美联储未来货币政策预期变化的影响，但铜价波动幅度有限。美联储9月议息会议声明符合预期，同时，中国正在释放更多的刺激政策。 EquityResearchReport 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 40.0 20.0 0.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -20.0 -40.0 Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23Aug/23copperaluminumzincleadnickeltin 资料来源：Bloomberg。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 SectorReport 行业更新 26September2023 基本金属价格的走势没有受到美国加息预期变化的影响。美国联邦储备委员会在9月份的议息会议上没有加息，符合市场预期。但议息会议声明将2023年GDP增长预测从1%上调至2.1%，并保留了进一步加息的可能性。9月议息会议后，2023年最终利率未发生变化，但2024年降息预期从100个基点降至50个基点，表明美联储降息预期减弱。美元指数在议息会议后上涨，拖累 了基本金属价格。我们认为美国通胀改善的趋势没有改变，但美国劳动力市场可能在2023年第四季度转弱。我们认为美国货币政策保持不变，对基本金属价格影响有限。上周，中国楼市政策进一步放松，这些刺激政策或将持续。我们认为基本金属价格可能会受到旺季低库存的支撑。 铝：市场对更多刺激政策的预期依然存在；低库存可能提供更多支撑。供给侧： 上周原铝供应略有增长，主要来自云南宏泰的部分新增产能和四川的部分复产产能。上周总产能增加10万吨，达到4,298万吨。 需求侧： 铝库存仍然较低，铝加工企业的产能利用率仅略有波动。主要铝加工企业产能利用率下降0.3个百分点至63.5%。国内铝库存仍处于低位；上海有色网（SMM）铝库存增加3,000吨至52万吨，铝棒库存减少400吨至9万吨。 铜：铜价受到市场对美联储未来货币政策预期变化的影响，但铜价波动幅度有限。上周铜价为8,222美元/吨，环比下跌2.18%。美联储9月议息会议声明符合预期，中国正释放更多刺激政策。8月中国精炼铜产量环比增加7%至99万吨，铜精矿供应总量环比增加37%至270万吨。上周铜杆企业产能利用率下降2.9个百分点至71.78%。我们预计铜价将受到更多利好因素的支撑。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 风险提示 1.俄乌冲突或将持续。 2.下游消费需求或低于预期。 3.美联储加息或高于预期。 4.中国宏观经济增速或低于市场预期。 5.新能源汽车增速或低于市场预期。 基本金属的价格和库存 26September2023 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2023/9/25 周环比 月环比 同比 铜 67,670 -1.98% -1.31% 9.93% 铝 19,185 1.86% 4.18% 3.37% 铅 16,695 -1.36% 1.89% 12.05% 锌 21,410 0.52% 5.18% -11.46% 锡 217,500 -1.32% 0.69% 21.92% 镍 156,610 -3.29% -6.97% -17.43% LME（美元/吨） 2023/9/25 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 铜 8,222 -1.64% -1.60% 10.61% 铝 2,241 0.92% 4.19% 3.49% 铅 2,214 -1.49% 2.45% 22.73% 锌 2,562 0.79% 7.53% -14.83% 锡 26,251 0.26% 2.96% 29.68% 镍 19,418 -2.31% -6.62% -17.06% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2:金属库存变动 SHFE（吨） 2023/9/25 周环比 月环比 同比 铜 54,165 -16.86% 33.46% 46.80% 铝 90,293 -13.74% -7.97% -57.00% 铅 78,494 -1.53% 46.44% 7.14% 锌 46,104 -1.65% 7.08% -17.36% 锡 7,630 -1.36% -6.40% 303.49% 镍 4,900 -11.79% 46.23% 57.05% LME（吨） 2023/9/25 周环比 月环比 同比 铜 162,900 10.38% 67.03% 30.61% 铝 482,300 -2.09% -8.34% 41.71% SectorReport 铅 74,300 21.85% 36.14% 124.98% 锌 105,400 -11.17% -29.43% 71.45% 锡 6,920 -1.84% 11.88% 34.11% 镍 41,292 3.33% 11.79% -21.45% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1：LME铜价和库存图-2：SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 26September2023 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 00 Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23 Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：全球原生铜月度产量图-4：全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5：全球精炼铜月度需求图-6：全球铜供需平衡情况 3,000000'tons 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 SectorReport 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7：LME铝价和库存图-8：SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 26September2023 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 300,000 1,000 200,000 500 100,000 0 Sep-22 Nov-22Jan-23Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 0 10,000 5,000 0 Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9：中国月度铝产量图-10：全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电力成本分布 3% 18% 21% 58% 15500以下 15500-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 12% 14% 6% 12% 38% 19% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13：SMM铝加工行业开工率调查图-14：SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 5