有色金属行业双周报：需求改善将决定金属价格走势

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk24October2023 EquityResearch 双周报：需求改善将决定金属价格走势 SectorReport 基本金属消费需求疲弱且低于市场预期，消费需求的改善将决定金属价格的走势。最新数据显示美国的消费仍有韧性，这将可能支撑2023年第三和第四季度的经济增长。美国10年期国债收益率上周仍在上升，对金属价格构成压力。 中国上月对基本金属的消费需求略有改善，投资者信心的恢复可能带来上行机会。 铝消费淡季即将来临，但铝价的支撑因素正在消失。上周原铝供应总体稳定，仅内蒙古部分新增产能可能投产。上周总产能大致持平于4,298万吨。铝消费 淡季即将来临，下游需求疲弱。 铜价上周仍在区间震荡，消费需求将决定铜价走势。上周铜价环比下跌0.01% 至7,948美元/吨。我们预计消费需求将决定铜价走势。 EquityResearchReport 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23 copperaluminumzincleadnickeltin 资料来源：Bloomberg。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 SectorReport 行业更新 24October2023 基本金属消费需求疲软且低于市场预期，消费需求的改善将决定金属价格的走势。美国9月零售销售额环比增长0.7%，好于市场一致预期的0.3%，增速上升0.9个百分点至3.8%。不包括汽车和汽油销售的核心零售销售环比增加0.6%，较市场一直预期高 0.1%，反映美国消费仍有韧性，有望支持美国2023年第三及第四季度的经济增长。美联储主席鲍威尔表示，受国债收益率上升的影响，金融形势的变化可能会影响未来货币政策走向。然而，货币政策的收紧仍将取决于宏观经济数据和经济增长前景。上周美国10年期国债收益率仍在上升，对金属价格造成压力。但由于部分悲观情绪已被消化，金属价格仅录得轻微下跌。中国9月货币金融数据和经济数据均好于市场预期，反映出基本金属消费需求略有改善。投资者信心的恢复可能带来上涨机会。 铝：铝消费淡季即将来临，但铝价的支撑因素正在消失。供给侧： 上周原铝供应总体稳定，仅内蒙古部分新增产能可能投产。上周总产能基本持平，为4,298万吨。 需求侧： 铝消费淡季即将来临，下游需求疲弱。上周主要铝加工企业产能利用率下降0.1个百分点至64.4%。国内铝库存暂时稳定；上海有色网（SMM）铝库存持平于53万吨，铝棒库存减少5,600吨至11万吨。 铜：铜价上周仍在区间震荡，消费需求将决定铜价走势。上周铜价环比下跌0.01%至7,948美元/吨。9月中国精炼铜产量环比增长2%至101万吨，铜精矿供应总量环比增长37%至270万吨。上周铜杆企业产能利用率上升2.73个百分点至85.48%。我们预计铜价走势将取决于消费需求。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 风险提示 1.俄乌冲突或将持续。 2.下游消费需求或低于预期。 3.美联储加息或高于预期。 4.中国宏观经济增速或低于市场预期。 5.新能源汽车增速或低于市场预期。 基本金属的价格和库存 24October2023 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2023/10/23 周环比 月环比 同比 铜 65,820 0.00% -2.42% 6.33% 铝 18,710 -0.13% -2.68% 1.58% 铅 16,240 0.50% -2.91% 6.05% 锌 20,700 -0.19% -3.11% -12.85% 锡 214,500 -1.79% -1.85% 31.90% 镍 148,610 -2.76% -6.23% -18.23% LME（美元/吨） 2023/10/23 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 铜 7,972 0.02% -3.04% 5.51% 铝 2,176 -0.05% -2.88% 0.05% 铅 2,103 1.18% -5.04% 11.36% 锌 2,420 -0.04% -5.54% -18.19% 锡 24,890 -1.89% -5.18% 34.91% 镍 18,177 -2.24% -6.39% -18.30% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2:金属库存变动 SHFE（吨） 2023/10/23 周环比 月环比 同比 铜 58,223 2.34% 7.49% -34.99% 铝 116,147 5.29% 28.63% -37.09% 铅 61,220 -20.70% -22.01% 9.75% 锌 37,168 -9.98% -19.38% -35.63% 锡 6,798 5.87% -10.90% 149.28% 镍 9,307 -0.05% 89.94% 136.58% LME（吨） 2023/10/23 周环比 月环比 同比 铜 190,450 5.41% 16.91% 41.39% 铝 486,450 0.38% 0.86% -14.59% SectorReport 铅 115,225 9.09% 55.08% 305.72% 锌 76,250 -6.84% -27.66% 50.77% 锡 7,335 -1.01% 6.00% 59.63% 镍 44,862 4.65% 8.65% -15.21% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1：LME铜价和库存图-2：SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 24October2023 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 00 Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：全球原生铜月度产量图-4：全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5：全球精炼铜月度需求图-6：全球铜供需平衡情况 3,000000'tons 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 SectorReport 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7：LME铝价和库存图-8：SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 24October2023 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 300,000 1,000 200,000 500 100,000 0 Oct-22 Dec-22Feb-23Apr-23 Jun-23 Aug-23 Oct-23 0 10,000 5,000 0 Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9：中国月度铝产量图-10：全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电力成本分布 18% 28% 24% 30% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500以上 0.35以下 12% 14% 7% 16% 36% 15% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13：SMM铝加工行业开工率调查图-14：SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10/10-10/13 10/24-10/27 11/7-11/10 11/21-11/24 12/5-12/8