有色金属行业双周报：乐观投资者将决定金属价格的方向

EquityResearch SectorReport:NonferrousMetalsSectorKevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业(86755)23976671 yong.guo@gtjas.com.hk 4July2023 双周报：乐观投资者将决定金属价格的方向 SectorReport 市场对经济的担忧已经缓解，乐观投资者将主导金属价格方向。最新的经济数据显示美国的经济有韧性，对进一步加息的预期仍然存在，这将抑制金属价格。 但是对刺激政策的预期将支撑金属价格。 来自云南省铝企业的复产产能增长，铝库存的增长将持续。淡季铝消费需求依旧疲弱，铝加工企业的产能利用率保持疲弱。 铜价在上周区间波动并等待新的方向。由于美国经济有韧性，美联储可能会变得更加鹰派，再次加息的概率上升。但是对中国刺激政策的预期将会支撑铜价。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Nonferrousmetalssectorperformance %return 60.0 40.0 20.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector 0.0 EquityResearchReport -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 4July2023 市场对经济的担忧已经缓解，乐观投资者将主导金属价格方向。美国5月核心个人消费支出价格指数同比上升0.6%，略低于市场预期。美国第一季度GDP增速（经季节性调整折年率）从1.3%上调至2.0%，超出预期。非农就业人数增加了33.9万人，高于此前的数字和市场预期。最新的经济数据显示美国的经济有韧性，对进一步加息的预期仍然存在，这将抑制金属价格。中国6 月PMI指数为49.0%，仍低于荣枯线。然而，PMI指数月环比上升0.2个百分点，生产指数和新订单指数也分别上升0.7个百分点和0.3个百分点。中国PMI指数显示需求端企稳。投资者对刺激政策的预期增强，基本金属价格有望受到这些预期的支撑。 铝：来自云南省铝企业的复产产能增长，铝库存的增长将持续。供给侧： 云南省铝企业的复产产能增长，供给侧铝价压力加大。云南省启动第一轮复产，贵州省的铝冶炼厂也将贡献更多产量。因此，供应增加将使铝价承压。6月26日至6月30日总产能增加了24.2万吨至4,126万吨。 需求侧： 淡季铝消费需求依旧疲弱，铝加工企业的产能利用率保持疲弱。领先铝加工企业的产能利用率下降0.1个百分点至63.8%。国内铝库存持续下降；上海金属市场（SMM）铝社会库存增加4,000吨至52万吨，铝棒增加8,200吨至15万吨。 铜：铜价在上周区间波动并等待新的方向。美国5月核心个人消费支出价格指数同比上升0.6%，略低于市场预期。此外，美国GDP增速和非农就业数据也表明美国经济有韧性。因此，美联储的态度变得更加鹰派，7月或9月再次加息的概率上升。美元指数的上升或会对铜价造成压力。中国6月PMI指数有所改善，尤其是生产/新订单指数。对更多刺激政策的预期将会支撑铜价。 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 风险 1.俄乌冲突持续。 2.下游消费需求不及预期。 3.美联储加息高于预期。 4.中国宏观经济增速低于市场预期。 5.新能源汽车增速低于市场预期。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 4July2023 SHFE（人民币/吨） 2023/7/3 周环比 月环比 同比 铜 66,850 -1.52% 1.64% 7.03% 铝 17,830 0.45% -1.98% -5.84% 铅 15,435 -1.09% 2.56% 2.25% 锌 19,790 0.48% 3.75% -13.94% 锡 217,310 1.39% 3.59% 11.63% 镍 155,490 -2.56% -1.86% -5.70% LME（美元/吨） 2023/7/3 周环比 月环比 同比 铜 8,316 -0.90% 0.95% 3.32% 铝 2,152 0.14% -4.95% -11.97% 铅 2,100 1.45% 3.35% 8.53% 锌 2,388 2.58% 3.53% -21.16% 锡 26,787 4.49% 4.43% 0.51% 镍 20,516 1.04% -3.28% -5.99% 基本金属的价格和库存表-1:金属价格变动 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2:金属库存变动SHFE（吨） 2023/7/3 周环比 月环比 同比 铜 68,313 13.06% -21.16% 2.48% 铝 98,079 -25.17% -33.30% -53.51% 铅 26,946 -30.25% -20.95% -65.46% 锌 59,474 9.34% 26.51% -47.35% 锡 8,972 1.09% -0.72% 102.80% 镍 3,133 -9.24% -14.82% 60.67% LME（吨） 2023/7/3 周环比 月环比 同比 铜 72,975 -8.90% -26.05% -42.47% 铝 543,150 1.00% -6.20% 46.93% 铅 41,225 3.65% 13.10% 4.37% 锌 80,825 2.83% -7.58% -2.39% 锡 3,490 20.14% 77.16% -1.97% 镍 38,850 -1.57% 3.32% -41.58% SectorReport 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 200,000 10,000 160,000 70,000 250,000 8,000 140,000 60,000 200,000 120,000 50,000 6,000 100,000 40,000 150,000 4,000 80,00060,000 30,000 100,000 180,000 80,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 4July2023 300,000 2,000 0 40,000 20,000 0 20,000 10,000 0 50,000 0 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡 2,500000'tons 2,000 1,500 1,000 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% SectorReport 500 -200.00 -10.0% -250.00 0 -15.0% -5.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LMEaluminuminventory(tons)LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 4July2023 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-2300 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度电解铝产量图-10:全球月度电解铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,000 20192020202120222023 000'tons 3,500 5,500 3,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂的生产成本分布图-12:冶炼厂的电力成本分布 11%1% 43% 45% <16500 16500-17500 17500-18500 18500-19500 >19500 <0.4 13% 17% 4% 13% 27% 26% 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 >0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 5/30-6/2 6/13-6/16 6/27-6/30 7/11-7/14 7/25-7/28 8/8-8/11 8/22-8/25 9/5-9/8 9/19-9/22 10/10-10/13 10/