有色金属行业双周报：金属价格在淡季或将区间震荡

EquityResearch SectorReport:NonferrousMetalsSector中文版KevinGuo郭勇行业报告：有色金属行业Chineseversion(852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk 30January2024 双周报：金属价格在淡季或将区间震荡 SectorReport 金属价格在淡季或将区间震荡。中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点，此次降准的幅度是上次降准幅度的两倍，释放出强刺激货币政策信号。美国最新经济数据好于市场预期。我们认为，海外降息预期及国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。 铝库存在淡季消耗殆尽，推动铝价上涨。原铝供应总体稳定。临近春节传统淡季，铝加工企业产能利用率仍处于较低水平。 EquityResearchReport 伴随投资者信心增强，铜价上周出现反弹。2023年12月，中国精炼铜产量为100万吨，环比增长3.86%。第一量子矿业（FirstQuantum）的Cobre铜矿近期停产。此外，英美资源集团（AngloAmericanResources）和淡水河谷（Vales）下调了铜矿产量指引，同时，红海危机也扰乱了全球铜供应。因此，铜精矿加工费继续下降5.0美元/吨至29.5美元/吨。我们预计铜价在短期内仍将保持韧性并在区间震荡。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23 copperaluminumzincleadnickeltin 资料来源：Bloomberg。 股 票研究 行 业报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 行业更新 30January2024 金属价格在淡季或将区间震荡。中国人民银行决定自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准的幅度是上次降准幅度的两倍，释放出强刺激货币政策信号。2023年第四季度美国经济增长3.3%，高于市场预期的2.5%。2023年第四季度美国核心PCE指数增长2%，连续两个季度低于美联储的目标通胀水平。最新经济数据公布后，美元指数上涨，债券收益率也有所下降。美联储通过加息来抑制通胀的策略取得成效，目前的通胀水平已回到美联储的目标水平。因此，随着最新经济数据的公布，市场对降息的预期不断增强。我们认为，海外降息预期和国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。 铝：铝库存在淡季消耗殆尽，推动铝价上涨。供给侧： 原铝供应总体稳定。云南省电解铝冶炼企业减产基本结束，内蒙古的少量新增产能也已释放。上周，中国铝总产能总体持平于4,215 万吨，产能利用率为94%。我们预计未来三个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 随着春节传统淡季的临近，铝加工企业的产能利用率继续下降。上周，主要铝加工企业的产能利用率上升1.1个百分点至59.7%。铝型材企业、铝线企业和铝箔企业的产能利用率分别下降5.7个百分点、0.0个百分点和0.0个百分点至47.8%、64.4%和75.6%。上周国内铝库存小幅下降；上海有色网（SMM）铝库存减少4,000吨至43.7万吨，铝棒库存增加2.69万吨至11.07万吨。 铜：伴随投资者信心增强，铜价上周出现反弹。上周铜价上涨2.33%至8,545美元/吨。2023年12月，中国精炼铜产量环比增长3.86%至100万吨。2023年11月，铜精矿进口总量环比增加1.68%至248万吨。第一量子矿业（FirstQuantum）的Cobre铜矿近期停产。此外，英美资源集团（AngloAmericanResources）和淡水河谷（Vales）下调了铜矿产量指引，同时，红海危机也扰乱了全球铜供应。因此，铜精矿加工费继续下降5.0美元/吨至29.5美元/吨。上周，铜杆企业利用率上升2.99个百分点至75.45%。我们预计铜价在短期内将保持韧性，并在区间震荡。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险提示 1.全球地缘政治危机可能加剧。 2.下游消费需求或低于预期。 4.中国宏观经济增速或低于市场预期。 5.新能源汽车增速或低于市场预期 基本金属的价格和库存 30January2024 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2024/1/29 周环比 月环比 同比 铜 69,030 1.54% 0.12% -1.58% 铝 19,040 2.67% -1.26% 0.29% 铅 16,265 -0.82% 2.71% 6.75% 锌 21,420 3.69% 0.09% -12.56% 锡 222,910 3.43% 4.42% -4.76% 镍 131,150 3.04% 2.31% -38.23% LME（美元/吨） 2024/1/29 周环比 月环比 同比 铜 8,546 2.40% -0.16% -7.75% 铝 2,275 5.35% -4.59% -13.42% 铅 2,164 1.86% 4.62% -0.87% 锌 2,578 4.93% -3.03% -24.49% 锡 26,664 4.09% 4.91% -13.54% 镍 16,785 4.86% 1.10% -41.92% NonferrousMetalsSector有色金属行业 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2：金属库存变动SHFE（吨） 2024/1/29 周环比 月环比 同比 铜 50,532 5.82% 63.51% -63.90% 铝 101,537 5.02% 2.53% -55.15% 铅 36,700 -1.14% -30.60% -31.57% 锌 22,647 0.20% 6.75% -48.82% 锡 8,148 23.75% 28.40% 19.07% 镍 15,120 7.15% 9.84% 579.86% LME（吨） 2024/1/29 周环比 月环比 同比 铜 151,350 -3.44% -9.53% 104.60% 铝 546,250 -0.83% -0.51% 31.46% 铅 110,675 -0.58% -18.44% 446.54% 锌 191,600 -3.78% -14.78% 984.02% 锡 6,515 -5.58% -15.22% 113.26% 镍 69,276 -0.31% 8.15% 39.83% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1：LME铜价和库存图-2：SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 30January2024 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 00 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：全球原生铜月度产量图-4：全球精炼铜月度产量 2,200 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000'tons 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 20192020202120222023 1,400 1,200 1,600 000'tons NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5：全球精炼铜月度需求图-6：全球铜供需平衡情况 mon thlydemand yo 250.00 000'tons 3,000 000' tons 25.0% 200.00 2,5002,000 20.0%15.0% 150.00100.00 50.00 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 0.0% -100.00 1,000 -150.00 500 -5.0%-10.0% -200.00-250.00 0 -15.0% y 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7：LME铝价和库存图-8：SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 30January2024 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 300,000 1,000 200,000 500 100,000 0 Jan-23 Mar-23May-23Jul-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24 0 10,000 5,000 0 Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9：中国月度铝产量图-10：全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电力成本分布 13% 16% 28% 26% 17% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 11% 14% 9% 5% 15% 47% 0.35-0.4 0.4-0.45