有色金属行业双周报：利好因素正在积累；金属价格反弹或将持续

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk18December2023 EquityResearch 双周报：利好因素正在积累；金属价格反弹或将持续 SectorReport 利好因素正在积累；金属价格反弹或将持续。12月美联储议息会议声明较市场预期更为鸽派，主席鲍威尔表示美联储正在考虑和讨论合适的降息时机。中国 11月经济数据大幅改善。我们认为，国内外市场利好因素正在累积，利好金属价格，我们预计金属价格反弹或将持续。 积极的政策预期和低库存有望支撑铝价。原铝供应有望保持稳定。铝加工企业产能利用率在淡季仍处于低位。 美联储议息会议声明较市场预期更为鸽派，铜价反弹或将持续。11月，中国精炼铜产量环比下降3.3%至96万吨，铜精矿进口总量环比增长3%至231万吨。 我们预计铜价将持续反弹。 EquityResearchReport 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业表现 %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23 copperaluminumzincleadnickeltin 资料来源：Bloomberg。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of7 SectorReport 行业更新 18December2023 利好因素正在积累；金属价格反弹或将持续。12月美联储议息会议声明较市场预期更为鸽派，主席鲍威尔表示美联储正在考虑和讨论合适的降息时机。市场普遍预期美联储可能在2024年降息3次，高于之前预期的2次。市场对降息的预期不断升温，预计 首次降息将自2024年3月开始，概率超过60%。美元指数下跌对金属价格有利。中国11月经济数据大幅改善：规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，环比增长0.87%；固定资产投资同比增长2.9%，环比增长0.26%，显示国内消费需求正在复苏。此外，北京、上海正在颁布更多扶持政策以刺激房地产行业。金属价格反弹仅受到市场信心疲弱的拖累。我们认为，国内外市场利好因素正在累积，利好金属价格，我们预计金属价格反弹或将持续。 铝：积极的政策预期和低库存有望支撑铝价。供给侧： 原铝供应预计将保持稳定。云南省电解铝冶炼企业减产基本结束，仅内蒙古有少量新增产能投产。上周，中国铝总产能增加3万 吨，达到4,204万吨。我们预计未来铝供应将保持稳定。 需求侧： 铝加工企业产能利用率在淡季仍处于低位。上周主要铝加工企业产能利用率上升0.4个百分点至63.2%。铝型材企业和铝线企业的产能利用率分别上升1.0个百分点和1.6个百分点至57.0%和67.4%。上周国内铝库存小幅下降；上海有色网（SMM）铝库存减少7.7万吨至48.3万吨，铝棒库存减少3,400吨至8万吨。 铜：美联储议息会议声明较市场预期更为鸽派，铜价反弹可能会持续。上周铜价环比上涨0.91%至8,525美元/吨。11月中国精炼铜产量环比减少3.3%至96万吨，铜精矿进口总量环比增加3%至231万吨。上周铜杆企业利用率下降1.42个百分点至67.42%。 我们预计铜价将持续反弹。 投资建议 NonferrousMetalsSector有色金属行业 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险提示 1.俄乌冲突或将持续。 2.下游消费需求或低于预期。 3.美联储加息或高于预期。 4.中国宏观经济增速或低于市场预期。 5.新能源汽车增速或低于市场预期。 基本金属的价格和库存 18December2023 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2023/12/18 周环比 月环比 同比 铜 68,520 0.31% 1.39% 4.36% 铝 18,600 2.49% -0.37% 0.19% 铅 15,575 0.35% -7.48% 0.39% 锌 20,790 1.64% -3.01% -13.86% 锡 209,740 0.23% -2.77% 7.20% 镍 132,570 -0.03% -2.63% -37.67% LME（美元/吨） 2023/12/18 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 铜 8,549 2.49% 3.41% 3.42% 铝 2,248 6.16% 1.84% -5.37% 铅 2,082 1.19% -9.26% -3.25% 锌 2,532 5.19% -0.90% -16.10% 锡 25,175 3.35% 1.30% 6.97% 镍 17,150 3.27% 1.46% -39.34% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2：金属库存变动 SHFE（吨） 2023/12/18 周环比 月环比 同比 铜 34,396 13.36% 10.86% -46.29% 铝 112,002 0.12% -11.10% 21.25% 铅 59,393 18.99% -25.59% 7.17% 锌 24,109 0.10% -44.20% 6.48% 锡 5,430 6.95% -7.04% -7.90% 镍 13,358 3.90% 23.15% 316.40% LME（吨） 2023/12/18 周环比 月环比 同比 铜 175,550 -3.65% -3.16% 108.74% 铝 444,625 -1.71% -7.71% -6.91% SectorReport 铅 128,150 -2.06% -5.72% 426.28% 锌 208,475 -3.03% 56.69% 469.99% 锡 8,110 0.37% 4.17% 169.88% 镍 49,176 2.16% 10.97% -8.70% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1：LME铜价和库存图-2：SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 18December2023 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 00 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：全球原生铜月度产量图-4：全球精炼铜月度产量 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000'tons 2,400 2,200 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 000'tons 20192020202120222023 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec SectorReport 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5：全球精炼铜月度需求图-6：全球铜供需平衡情况 monthlydemand yoy 250.00 000'tons 3,000 000' ton s 25.0% 200.00 2,500 20.0%15.0% 150.00100.00 2,000 50.00 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 0.0% -100.00 1,000 -150.00 500 -5.0%-10.0% -200.00-250.00 0 -15.0% 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7：LME铝价和库存图-8：SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 18December2023 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 1,000 500 0 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 0 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9：中国月度铝产量图-10：全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 2,500 5,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电力成本分布 13% 15% 27% 25% 19% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 17% 14% 5% 15% 49% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5以上 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13：SMM铝加工行业开工率调查图-14：SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 12/5-12/8 12/19