双周报：市场预期正在改善；金属价格反弹或将持续

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk2January2024 EquityResearch 双周报：市场预期正在改善；金属价格反弹或将持续 SectorReport 市场预期正在改善；金属价格反弹在望。中国继续出台房地产行业刺激政策，市场预期仍在升温。美国最新制造业PMI指数低于预期，表明美国经济正在 走弱。我们认为海外降息预期和国内刺激预期都在增强，有望支撑金属价格。 铝价有望受到供给动荡的支撑，但需求疲软或限制反弹幅度。原铝供应预计稳定。受环保压力和限产的影响，铝加工企业的产能利用率下降。 矿铜供给的负面冲击仍在继续，或将进一步支撑铜价。11月，中国精炼铜产量 环比下降3.3%至96万吨，铜精矿进口总量同比增长2.44%至244万吨。第一量子Cobre铜矿近期停产，我们预计铜价将受到供给侧动荡的支撑。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Nonferrousmetalssectorperformance %return 40.0 20.0 0.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector EquityResearchReport -20.0 -40.0 -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23 copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 市场预期正在改善；金属价格反弹在望。中国工业企业利润增速从10月的2.6%升至11月的29.5%，2年复合年增长率也从10 2January2024 月的-3.2%升至11月的8%，收入增速从10月的2.9%升至11月的7.6%。有色金属板块的利润表现良好，贡献了超过5%的利润增速。中国工业企业利润预计在12月保持增长，因为投资利润归集通常发生在12月。此外，中国继续出台房地产行业刺激政策，市场预期仍在升温。12月美国制造业PMI指数为46.9，低于彭博一致预期的51和前值55.8，表明美国经济正在走弱。我们认为，海外降息预期和国内刺激预期都在增强。另外，基本金属库存较低，金属价格反弹在望。 铝：铝价有望受到供给动荡的支撑，但需求疲软或限制反弹幅度。供给侧： 原铝供应总体稳定。云南省铝冶炼厂的减产基本结束，只有内蒙古的少量新产能投产。然而，电力供应和生产事故等动荡因素带来的供给风险仍然存在。上周中国原铝总产能基本持平在4,207万吨。我们预计未来3个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 受环保压力和限产的影响，铝加工企业的产能利用率下降。上周，主要铝加工企业的产能利用率下降2.9个百分点至60.2%。铝挤压企业、铝线和铝箔企业产能利用率分别下降1.4个百分点、3.0个百分点和1.9个百分点至54.8%、64.4%和75.4%。上周国内铝库存小幅下降；上海有色网（SMM）铝社会库存减少1.2万吨至43.4万吨，铝棒减少800吨至6.41万吨。 铜：矿铜供给的负面冲击仍在继续，或将进一步支撑铜价。上周铜价环比上涨0.17%8,559美元/吨。11月，中国精炼铜产量环比下降3.3%至96万吨，铜精矿进口总量环比增长2.44%至244万吨。第一量子Cobre铜矿近期停产，铜精矿处理费下降6.0美元 至63.2美元/吨。上周铜棒企业产能利用率下降0.26个百分点至71.40%。我们预计铜价将受到供给侧动荡的支撑。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄乌冲突持续。 2.下游消费需求不及预期。 3.美联储加息高于预期。 4.中国宏观经济增速低于市场预期。 5.新能源汽车增速低于市场预期。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 2January2024 SHFE（人民币/吨） 2024/1/2 周环比 月环比 同比 铜 68,960 -0.62% 0.81% 3.96% 铝 19,455 0.99% 4.73% 3.80% 铅 15,850 1.46% 0.38% -0.06% 锌 21,485 0.05% 3.46% -9.74% 锡 211,970 0.13% 6.29% -0.46% 镍 127,930 -2.73% -1.89% -44.03% LME（美元/吨） 2024/1/2 周环比 月环比 同比 铜 8,559 -0.17% -0.60% 2.23% 铝 2,384 2.49% 7.92% 0.25% 铅 2,069 0.27% -2.38% -9.79% 锌 2,658 2.19% 5.92% -10.58% 锡 25,415 2.21% 7.02% 2.45% 镍 16,603 0.57% -2.58% -44.75% 基本金属的价格和库存表-1:金属价格变动 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2:金属库存变动 SHFE（吨） 2024/1/2 周环比 月环比 同比 铜 30,905 7.62% 18.19% -55.38% 铝 99,029 -3.02% -18.75% 3.28% 铅 52,884 -6.66% -21.60% 50.17% 锌 21,215 -16.61% -38.58% 3.73% 锡 6,346 12.50% 17.32% 15.76% 镍 13,765 3.50% 16.45% 451.48% LME（吨） 2024/1/2 周环比 月环比 同比 铜 167,300 0.37% -3.99% 88.14% 铝 549,050 7.94% 20.84% 21.93% 铅 135,700 5.44% -2.60% 439.56% 锌 224,825 -1.91% 0.25% 602.03% 锡 7,685 -0.90% -4.71% 157.02% 镍 64,056 14.27% 38.31% 15.47% SectorReport 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 2January2024 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 00 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,200 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000'tons 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 20192020202120222023 1,400 1,200 1,600 000'tons NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec SectorReport 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡 monthlydeman yo y 250.00 000'tons 3,000 000' ton s 25.0% 200.00 2,5002,000 20.0%15.0% 150.00100.00 50.00 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 0.0% -100.00 1,000 -150.00 -5.0% -200.00 500 -10.0% -250.00 0 -15.0% d 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 2January2024 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 300,000 1,000 200,000 500 100,000 0 Dec-22 Feb-23Apr-23Jun-23 Aug-23 Oct-23 Dec-23 0 10,000 5,000 0 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度电解铝产量图-10:全球月度电解铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂的生产成本分布图-12:冶炼厂的电力成本分布 13% 15% 27% 25% 19% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 17% 14% 5% 15% 49% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5以上 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.