有色金属行业双周报：市场对基本金属的关注点重回基本面

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (86755)23976671yong.guo@gtjas.com.hk15August2023 EquityResearch 双周报：市场对基本金属的关注点重回基本面 SectorReport 市场投资者对基本金属价格的关注点重回供需基本面。中国7月份经济数据均反映出中国经济增长势头仍较疲软，出口继续收缩。因此，刺激政策不仅是必 要的，而且需要加强。美国7月份CPI数据符合一致预期，投资者对美联储暂停加息的预期稳定。 云南省冶炼企业复产接近尾声，重点关注原铝需求侧。上周铝消费需求持续改善，铝加工企业产能利用率小幅上升。 随着投资者乐观情绪降温，铜价下跌，重点关注8月份新增铜供应。美国经济数据符合预期，但中国经济数据较为疲弱，未来需要更多刺激政策。随着多家 铜冶炼企业在检修后复产，中国精炼铜产量预计将会增加。 EquityResearchReport 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Nonferrousmetalssectorperformance %return 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -40.0 -60.0 -80.0 Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 市场投资者对基本金属价格的关注点重回供需基本面。中国7月份社会融资数据低于市场一致预期：中国新增社会融资规模为人 15August2023 民币5,282亿元，同比减少人民币2,703亿元；新增信贷为人民币3,459亿元，减少人民币3,498亿元。此外，中国出口从6月份的-12.4%下降至7月份的-14.5%；CPI/PPI分别下降0.3%和4.4%。总体而言，中国7月份的信贷、出口和通胀数据均反映出经济增长势头仍较疲软，出口继续收缩。因此，刺激政策不仅是必要的，而且需要加强。美国7月份CPI同比增长3.2%，环比增长0.2%，基本符合市场预期。市场投资者对美联储暂停加息的预期稳定。目前基本金属市场正处于政策空档期，我们预计更多的楼市和消费相关政策将会出台。基本金属的消费需求疲弱，市场正在等待中国刺激政策的效果。 铝：云南省冶炼企业复产接近尾声，重点关注原铝需求侧。供给侧： 随着水电供应增加，云南省上周继续复产，但这种情况正接近尾声。短期内铝供应预计只会小幅增加，供给侧对铝价的压力有望缓解。总产能增加了26万吨至4,256万吨。 需求侧： 上周铝消费需求持续改善，铝加工企业的产能利用率小幅上升。主要铝加工企业的产能利用率上升0.5个百分点至63.9%。国内电解铝库存持续增加；上海有色网（SMM）电解铝社会库存减少1.4万吨至51万吨，铝棒库存减少4,000吨至7万吨。 铜：随着投资者乐观情绪降温，铜价下跌，重点关注8月份新增铜供应。上周铜价周环比下跌3.25%至8,294.5美元/吨。美国经济数据符合预期，但中国经济数据较为疲弱，未来需要更多刺激政策。随着多家铜冶炼企业在检修后复产，中国精炼铜产量预计将会增加。此外，从智利国家铜业公司Codelco、俄罗斯和非洲进口的精炼铜预计将于8月到货，来自供给侧的压力上升。铜棒 企业上周的产能利用率上升了3.2个百分点至68.11%。我们预计随着精炼铜供应增加，铜价将会承压。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄乌冲突持续。 2.下游消费需求不及预期。 3.美联储加息高于预期。 4.中国宏观经济增速低于市场预期。 5.新能源汽车增速低于市场预期。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 15August2023 SHFE（人民币/吨） 2023/8/14 周环比 月环比 同比 铜 68,240 -0.73% -1.40% 9.34% 铝 18,415 -0.08% 0.77% -0.62% 铅 15,950 0.54% 1.50% 4.32% 锌 20,650 -0.89% 1.18% -16.98% 锡 223,160 -1.86% -4.36% 9.75% 镍 162,930 -0.93% -0.96% -7.77% LME（美元/吨） 2023/8/14 周环比 月环比 同比 铜 8,295 -2.25% -4.37% 2.51% 铝 2,176 -2.44% -4.44% -10.64% 铅 2,109 -1.36% -0.64% -3.43% 锌 2,398 -3.97% -1.70% -33.20% 锡 26,457 -4.68% -7.31% 5.08% 镍 20,241 -4.08% -6.42% -12.13% 基本金属的价格和库存表-1:金属价格变动 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2:金属库存变动SHFE（吨） 2023/8/14 周环比 月环比 同比 铜 52,915 1.46% -36.01% 26.56% 铝 105,233 -6.71% -2.35% -41.12% 铅 49,722 -1.21% 41.48% -29.93% 锌 63,069 1.74% 21.34% -27.66% 锡 9,184 -4.41% -0.96% 190.54% 镍 3,593 15.42% 29.06% -8.69% LME（吨） 2023/8/14 周环比 月环比 同比 铜 84,900 7.03% 48.49% -35.61% 铝 493,825 -1.50% -6.56% 78.13% 铅 55,875 -1.15% 17.88% 43.27% 锌 91,800 0.16% 29.71% 23.22% 锡 5,780 4.05% 29.31% 42.19% 镍 37,044 0.00% -1.11% -33.99% SectorReport 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 200,000 10,000 160,000 70,000 250,000 8,000 140,000 60,000 200,000 120,000 50,000 6,000 100,000 40,000 150,000 4,000 80,00060,000 30,000 100,000 180,000 80,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 15August2023 300,000 2,000 0 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 40,000 20,000 0 20,000 10,000 0 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡 3,000000'tons 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 SectorReport 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LMEaluminuminventory(tons)LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 15August2023 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 00 Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度电解铝产量图-10:全球月度电解铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,000 20192020202120222023 000'tons 3,500 5,500 3,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂的生产成本分布图-12:冶炼厂的电力成本分布 3% 18% 21% 58% 15500以下 15500-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 12% 14% 6% 12% 38% 19% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.0