有色金属行业数据周报：关注基本金属库存变化对价格的引导作用

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业周报 东兴证券股份有限公司证券研究报告 关注基本金属库存变化对价格的引导作用 ——有色金属行业数据周报10.15-10.19 2018年10月22日 看好/维持 有色金属 周度报告 投资观点： 1、一周价格综述：工业金属价格全线承压  上周基本金属价格整体承压。上海有色金属指数及伦敦有色金属指数分别下降1.3%及1.28%，其中SHFE3月期铜、铝、锌、铅及镍分别回落1.04%、1.26%、3.11%、1.75%及1.96%，LME3月期铜、铝、锌、铅及镍分别下跌1.06%、1.18%、0.59%、2.47%及0.58%。  经济数据方面，中国9月经济数据整体偏弱，其中1-9月规模以上工业增加值年率降至6.4%，1-9月社会消费品零售年率9.3%，中国三季度GDP由6.7%回落至6.5%，此外，周初公布的物价数据显示CPI上涨但PPI下降,令市场对中国的有效需求出现下行预期。美国经济数据稳定，美国9月工业产出月率0.3%，8月JOLTS职位空缺713.6万，9月零售销售月率与前值持平为0.1%。欧元区数据多空参半，其中欧元区10月ZEW经济景气指数大幅回落至-19.4，欧元区9月未季调CPI终值增至2.1%，但其8月季调后贸易帐较前值出现38亿欧元增长至166亿欧元。此外，周内消息面显示中国央行采取1个百分点的定向降准措施，但美联储会议纪要却继续释放鹰派信号，美10债实际收益率继续上涨6个基点至1.09%  本周美联储将公布经济景气报告褐皮书，需重点关注“关税”的运用频率。此外，欧洲央行利率决议后德拉基对于意大利财政赤字预算、英国脱欧等对货币政策的影响，以及再投资债券是否采取扭转操作等表述将对市场形成风险引导。数据方面需重点关注周三公布的欧元区制造业初值、周四公布的欧元区再融资利率及美国9月批发库存、耐用品订单及成屋销售数据、周五的美国三季度GDP年化季率初值。  基本金属周内与上证指数延续正向关联，但与原油走势较为淡化，反映出风险情绪及基本面依然是左右价格走势的主要因素。  LME现货升贴水与国内现货升贴水继续分化，库存变化对区域性现货升贴水的指引作用开始显现。  全球显性期货库存，除铅镍外其他品种全线上涨，其中全球铜库存结束延续16周的下滑态势，伦铝与沪锌库存出现集中性交仓。 2、投资建议：关注库存变化对基金属价格的引导作用  当前影响基本金属价格的主要因素为风险情绪的递导及品种基本面的强弱。风险情绪的递导可以通过股市及美元指数等风险指标追踪，而基本面强弱的有效指标则是库存的涨跌，其在周内不仅对品种间现货升贴水起到指引，同样对基金属价格产生有效影响。建议关注库存变化的同时继续关注组合配置紫金矿业（40%）、江西铜业（30%）及海亮股份（30%）风险提示：有色金属显性库存大幅增加，现货贴水幅度增大，有色金属价格遭到系统性抛售；美元及美10债收益率大幅上涨。 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：张天丰 18602185901 tf zhang901@126.com 细分行业评级 贵金属 看好 铜 看好 铝 中性 铅 中性 锌 中性 锡 看好 小金属 看好 近期推荐股票 紫金矿业 推荐 江西铜业 推荐 海亮股份 推荐 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 -43.5%-23.5%-3.5%16.5%10/1612/162/164/166/168/16有色金属 沪深300 P2 东兴证券行业周报 有色金属行业：关注基本金属库存变化对价格的引导作用 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES一、周行情回顾 上周HS300指数下跌1.13%，有色金属板块回落6.3%，跑输HS300指数5.17个百分点。从有色金属子版块周内表现观察，周内所有子版块统一遭到资金抛售。其中黄金板块未能延续前周涨势，出现-6.14%的跌幅；此外，小金属、铜及钨板块分别出现-9.41%、-7.7%及-7.4%。从个股表现观察，金力永磁（+38%），园城黄金(+19%)及山东金泰(+15%)位列有色板块涨幅前三；炼石有色（-21%）、鹏起科技（-20%）及明泰铝业（-18%）位列有色板块跌幅前三。周内出现的宏观事件及宏观数据纷杂，央行定向降准落地，美联储9月会议纪要继续释放鹰派信号，中国经济数据走势疲弱等，令金融市场系统性风险持续发酵，致使有色板块抛压加速。 图1：周申万行业指数及HS300涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图2：有色金属子板块周涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券行业周报 有色金属行业：关注基本金属库存变化对价格的引导作用 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图3：有色板块周涨跌幅前五公司： 资料来源：Wind，东兴证券研究所 二、金属价格回顾 周内基本金属价格追随股市全线承压。其中上海有色指数周内下跌1.3%，LME有色指数周内回落1.28%。分品种观察，周内锌铅镍表现相对偏弱，锡铜铝跌幅相对受限。其中锌内外盘走势受现货面及消息面影响而略有分化，周内中国锌现货升水出现85%的大幅下降致使沪锌回撤3.1%，而美对伊朗制裁涉及相关锌企业的消息限制伦锌跌幅为0.59%；镍价因金川公司检修结束及俄镍持续流入国内而承压，但下游电镀合金需求略有改善致使跌幅受限。 表1：基本金属涨跌 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业周报 有色金属行业：关注基本金属库存变化对价格的引导作用 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES基本金属周内的联动性数据显示，基本金属与美债收益率、上证指数的正相关及与原油走势的负相关未有出现明显变化。细看数据，美债（10年）与上证指数、锌及铜周内相关性分别高达0.8 7 2、0.884及0.709，反映出流动性因素对价格和风险情绪的溢出效应持续；美元指数与锌价的强负相关性依然显著，但与其他基金属整体的关联度依然淡化；原油价格与有色金属在周内走势继续出现分化，品种间基本面因素依然是主要基本金属价格走势的关键。 表2：基本金属与大类资产周相关性 资料来源：Wind，东兴证券研究所 现货升贴水周均价变化：本周基本金属内外盘现货升水周均价出现分化，其中铜、铝及镍国内升水较伦敦走强，但锌、铅及锡国内较伦敦走弱；国内铝、锡现货升贴水均值进入贴水状态，分别为-52及-1418；而伦敦仅锌、锡现货处于升水态势，分别为+40.8及+9。 LME现货升贴水周变化：除锌及锡外基本金属现货升水幅度全面调降。伦锌受周中美国制裁伊朗消息提振而现货升水先抑后扬，周内升水由29.75涨至50.5，为伦敦基本金属现货升水最高品种；伦铜周内现货升水出现9美金回落，至周五时LME（0-3）升水幅度由17美元/吨降至8美元/吨，伦铜现货升水周内的走弱主要受宏观因素主导，基本面因素显示当铜价走低时依然有主动性买盘存在，需求对铜的现货升水仍有支撑。此外，伦铝现货全周处于贴水状态，周内贴水下降0.25美元，反映出铝供需环境及供需预期的转变（伦铝集中交仓对升贴水亦形成压制）。 长江现货升贴水周变化：锌现货升水出现大幅下滑，其他基金属整体走弱。周内锌现货升水出现较为明显下滑，其中长江现货锌升水由1150元/吨降至130元/吨，降幅89%；上海锌现货升水由750元/吨降至150元/吨，降幅80%。锌现货升水大幅回撤的主要原因与当月锌合约交割量创年内最高值有关，由于锌冶炼厂维持正常出货，锌供给增加预期持续发酵，贸易商出现放弃挺价积极出货的迹象。铜现货周内升水下降30元至贴水250元/吨，铜市场周内供应整体宽松，进口铜出现持续流入迹象，致使现货价格承压，但盘面在5万元/吨附近时下游有明显的主动买盘显现，对铜的现货价格予以实质性支撑。铝周内现货维持贴水85元/吨附近，消息面对铝的价格依然形成压制（美启动中国铝线缆双反调查及河南省秋冬季大气污染治理方案显示—秋冬季铝行业不限产）。 东兴证券行业周报 有色金属行业：关注基本金属库存变化对价格的引导作用 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图4：基本金属现货升贴水（LME 0-3） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图4：基本金属现货升贴水（LME 0-3） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图5：基本金属现货升贴水（长江） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 全球期货交易所总库存（SHFE+LME+COMEX）：除铅镍外其他品种库存全线上涨 P6 东兴证券行业周报 有色金属行业：关注基本金属库存变化对价格的引导作用 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分品种观察，除铅镍周库存出现1.1%及2.6%的下滑外，其他品种库存均出现不同程度的上涨。其中全球铜库存结束了之前连续16周的下降态势，出现1.07万吨上涨（+2.1%），库存主要增量源于中国，周内中国铜库存累计增加2.58万吨，其中小计库存增加12%，期货库存增长24%；而LME和COMEX铜库存分别下降1.27万吨（-8%）及2475吨（-1%）。此外，全球铝库存和锌库存分别增长3.6%及2.7%至252万吨及25.5万吨，其中LME铝库存出现14%的上涨（单一交易日出现7.08万吨集中交仓），但上海总库存出现3%的回落（累降4.55万吨）；锌LME库存降幅10.2%但上海库存出现45.4%的增加，与内盘期锌交割合约供给量大幅增加有关。 图6：基本金属全球库存走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 从各基本金属LME的注销仓单占比观察：伦锌注销仓单占比大幅上涨，但铜注销仓单占比回落 伦锌注销仓单占比周内由平均25%的水平急速攀升至38%，令伦敦可交割锌库存由14万吨降至10.7万吨，降幅23.6%。伦敦锌库存的显著性变化是周内伦锌现货升水及LME锌价保持相对强势的主要原因。伦铜注销仓单占比在周内未能维持于50%以上水平，降至44.8%，可交割库存量由8.3万吨涨至8.5万吨，尽管依然维持于9万吨的绝对水平之下，但库存的上涨对铜价形成基本面抑制。此外，铝、镍及锡的注销仓单分别为29.2万吨、4.8万吨及60吨。 东兴证券行业周报 有色金属行业：关注基本金属库存变化对价格的引导作用 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图7：基本金属注销仓单占比走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图8：交易所铜库存 图9：交易所铝库存 图10：交易所锌库存 图11：交易所铅库存 130014001500160017001800190020002011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/01C0MEX黄金（美元/盎... 2002503003504002010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/02上海黄金AUA2合约... 2025303540452011/062011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/02C0MEX白银（美元/盎司） 40005000600070008000900010000110002011/032011/062011/092011/122012/032