有色金属行业双周报：基本金属需求预期在改善

EquityResearch SectorReport:NonferrousMetalsSectorKevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业(852)25095317 yong.guo@gtjas.com.hk6December2023 双周报：基本金属需求预期在改善 SectorReport 基本金属需求预期在改善。11月中国PMI数据显示，消费需求放缓，制造业和非制造业小幅收缩。最新的美国10月份核心PCE数据反映美国经济趋势 走弱。因此，投资者开始预期降息。我们认为金属价格将受到宽松货币预期和需求前景改善的支撑。 弱现实已被消化，铝价有望受到积极政策预期的支撑。云南省原铝减产已结束，铝供应有望企稳。下游消费者的铝需求依然疲软，铝加工企业的产能利用率下 降。 铜消费需求前景向好；去库存或支撑铜价。10月份，中国精炼铜产量环比下降 2%至99万吨，铜精矿进口总量环比增长3%至231万吨。我们预计铜价将在未来几周反弹。 EquityResearchReport 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Nonferrousmetalssectorperformance %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23 copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 6December2023 基本金属需求预期在改善。11月国内制造业PMI为49.4%，低于市场预期的49.7%和前值49.5%；11月非制造业PMI为50.2%，低于市场预期的50.9%和前值50.6%。11月PMI数据显示，消费需求放缓，制造业和非制造业小幅收缩。但这些疲弱因素已经 被市场消化。投资者关注的是12月重要政府会议的政策走向。市场对需求改善的预期保持不变。美国10月最新核心PCE数据符合市场预期，但感恩节期间销售增速仅为2.5%，远低于2020-2022年的平均增速，反映出美国经济走弱的趋势。因此，投资者开始预期降息。我们认为金属价格将受到宽松货币预期和需求前景改善的支撑。 铝：弱现实已被消化，铝价有望受到积极政策预期的支撑。供给侧： 云南省原铝减产已结束，铝供应有望企稳。云南省铝冶炼厂减产基本结束，只有内蒙古有少量新产能投产。上周中国铝产能增加了3万吨至4,197万吨。我们预计未来铝供应将保持稳定。 需求侧： 下游消费者的铝需求依然疲软，铝加工企业的产能利用率下降。上周主要铝加工企业的产能利用率下降0.1个百分点至63.3%。上周国内铝库存小幅下降；上海有色网（SMM）铝社会库存增加4.6万吨至59.8万吨，铝棒库存减少9,500吨至9万吨。 铜：铜消费需求前景向好；去库存或支撑铜价。上周铜价环比上涨2.16%至8,610美元/吨。10月份，中国精炼铜产量环比下降2%至99万吨，铜精矿进口总量环比增长3%至231万吨。上周铜棒企业产能利用率上升5.27个百分点至72.97%。我们预计铜价将在未来几周反弹。 投资建议 NonferrousMetalsSector有色金属行业 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄乌冲突持续。 2.下游消费需求不及预期。 3.美联储加息高于预期。 4.中国宏观经济增速低于市场预期。 5.新能源汽车增速低于市场预期。 基本金属的价格和库存 6December2023 表-1:金属价格变动 SHFE（人民币/吨） 2023/12/04 周环比 月环比 同比 铜 68,180 1.13% 1.61% 4.28% 铝 18,505 -1.28% -2.93% -3.00% 铅 15,875 -3.86% -4.59% -0.35% 锌 20,655 -1.66% -2.74% -14.94% 锡 196,260 -0.17% -3.19% 6.70% 镍 129,420 4.83% -8.36% -35.11% LME（美元/吨） 2023/12/04 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 铜 8,611 2.95% 5.32% 1.90% 铝 2,209 -0.07% -2.00% -13.22% 铅 2,119 -1.99% -2.42% -3.79% 锌 2,510 -1.16% -0.59% -18.50% 锡 23,748 3.35% -2.50% 2.12% 镍 17,042 5.99% -6.48% -40.95% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2:金属库存变动 SHFE（吨） 2023/12/04 周环比 月环比 同比 铜 26,149 -27.12% -35.46% -59.91% 铝 121,886 1.35% 6.23% 27.66% 铅 67,456 15.45% 0.58% 74.36% 锌 34,541 -9.09% 2.96% 92.63% 锡 5,409 -7.95% -14.28% 14.89% 镍 11,821 -6.35% 21.03% 222.27% LME（吨） 2023/12/04 周环比 月环比 同比 铜 174,250 -2.00% -3.52% 99.26% 铝 454,375 -3.71% -3.06% -8.75% SectorReport 铅 139,325 0.98% 7.69% 486.63% 锌 224,275 6.38% 185.43% 455.82% 锡 8,065 3.27% 8.47% 159.32% 镍 46,314 3.21% 10.73% -13.06% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 6December2023 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 00Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000'tons 2,400 2,200 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 000'tons 20192020202120222023 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec SectorReport 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 monthlydemand yoy 250.00 000'tons 3,000 000' ton 25.0% 200.00 2,5002,000 20.0%15.0% 150.00100.00 50.00 10.0% 0.00 1,500 5.0% -50.00 0.0% -100.00 1,000 -150.00 500 -5.0%-10.0% -200.00-250.00 0 -15.0% 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡 s 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 6December2023 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 1,000 500 0 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 150,000 100,000 50,000 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-2300 Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度电解铝产量图-10:全球月度电解铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂的生产成本分布图-12:冶炼厂的电力成本分布 15% 33% 28% 24% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500以上 0.35以下 14% 14% 17% 39% 16% 0.35-0.4 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5以上 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 11/14-11/17 11/28-12/1 12/11-12/15 12/26-12/29 1/9-1/12 1/30-2/2 2/13-2/16 2/27-3/2 3/13-3/16 3/27-3/30 4/10-4/13 4/24-4/27 5/8-5/11 5/22-5/