泵业小巨人，多点开花打开长期成长空间

评级及分析师信息 ►屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代1.家用：欧洲地区高价值量节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽 泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和 壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。 热泵领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据IEA，2022年欧洲热泵销售量接近300万套，同比增长近40%，远超全球平均11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022年热泵内销规模约192亿元，同比增长7%，双碳目标望刺激内销持续增长。 壁挂炉领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持600-700万台的置换量，其中80-90%为节能泵； 公司积极拓产迎合需求：公司2022年具有400万台家用屏蔽泵产能，其中约150万台为节能泵，2024年中500万台新厂房完工望进一步提升产能。2.工业用：国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020 年市场规模160-200亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器 械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。 研究助理：喇睿萌邮箱：larm@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 公 司持 续 受益国 产替代，中 高端定位支 撑盈利能 力：2017-2022年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入CAGR分别35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在30%以上。 1.【华西家电】大元泵业-2023年半年报点评：屏蔽泵高增，盈利能力稳步提升2023.08.31 2.【华西家电】大元泵业-2022年年报及一季报点评：屏蔽泵高增带动盈利提升-04242023.04.25 ►民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利1.农用泵：积极拓产提份额。2014-2017年全球市场水泵市场规模CAGR约4%，预计到2024年将达到665亿美元。根据南方泵业（2016年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015年全球农用水泵市场将超过60亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为主，国内 行业集中度较低。 公司拓产提份额：公司于2022年11月公告可转债募集说明书，募集资金用于300万台高效节能水泵项目（22年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约141万台）。 2.商用泵：2022年公司投资设立雷客泵业（持股51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于2024年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵 领域开 拓，公司民用泵业务的盈利能力望持续提升。 液冷泵：氢能、锂电发展，望进入高速成长阶段 2022年公司液冷泵业务实现营收0.4亿元，同比增 长超过2倍。 1.氢燃料电池液冷泵：根据中汽协数据，2022年中国氢燃料车销量为3367辆，同比增长112%。公司氢燃料电池液冷泵2021年已与60余家主流燃料电池客户建立合作关系，产品突破了国际企业技术的封锁，未来望受益氢燃料车渗透提升。 2.锂电池热管理用电子水泵：公司电子水泵主要应用在锂电新能源车及储能领域。（1）电动车领域：公司产品已获得 奇瑞、零跑等客户的认可；（2）储能领域：公司的相关产品填 补了国内新型储能电子水泵的产品空白，2022年公司已开始小批量接受客户订单。 ►盈利预测： 我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6亿元，归母净利润为3.4、4.3、5.3亿元，对应EPS分别2.05/2.59/3.19元，以2023年9月26日收盘价25.15元计算，对应PE分别为12/10/8倍，可比公司2023年平均PE为14倍，考虑到公司成长性和可比公司估值水平，我们上调评级，从“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 正文目录 1.稳步扩张的泵业领军企业.........................................................................................................................................................................61.1.深耕泵业三十年，产品应用广泛.........................................................................................................................................................61.2.家族持股，结构稳定...............................................................................................................................................................................71.3.营收稳定增长，盈利表现突出.............................................................................................................................................................72.屏蔽泵：公司先发布局，加速国产替代...............................................................................................................................................92.1.家用：高能效和能源安全驱动增长，公司先发布局、积极拓产............................................................................................102.2.工业：下游需求稳健增长，国产替代空间大................................................................................................................................193.民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利.....................................................................................................................213.1.农用：积极扩产提份额........................................................................................................................................................................213.2.商用：积极拓展高端节能泵...............................................................................................................................................................224.液冷泵：受益氢能、锂电快速发展，望进入高速成长阶段........................................................................................................234.1.液冷屏蔽泵：政策助力氢能发展，公司展现竞争优势..............................................................................................................234.2.电子水泵：应用于电动车及储能业务，市场高速增长..............................................................................................................255.盈利预测......................................................................................................................................................................................................276.风险提示......................................................................................................................................................................................................28 图表目录 图1公司主要产品收入占比、应用领域...........................................................................................................7图2公司股权结构（截止23Q1）....................................................................................................................7图3公司营业收入及同比增速.........................................................................................................................8图4公司归母净利润及同比增速.....................................................................................................................8图5公司毛利率和归母净利率.........................................................................................................................8图6公司费用率情况.............................................