结构力学测试龙头，多点开花打开长期发展空间

主要观点： 报告日期：2023-08-04 公司深耕结构力学测试市场，以点拓面不断丰富业务产品线。目前已形成结构力学性能测试、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。从应用领域来看，公司产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。从客户资源来看，公司的客户多为行业领军企业和科研院校。 ⚫结构力学测试业务稳中有升，自定义测控系统向上打开发展空间 结构力学测试与国家经济及安全高度相关，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。国内市场发展较晚，国外品牌占据主导地位。我们估算2023年国内国防领域结构力学性能测试仪器市场容量约为135亿元，整个结构力学性能测试仪器市场为193亿元。结构力学测试业务未来受益于国产替代+公司产品在军用及民用装备的渗透率提升，发展可期。除此之外，公司前瞻布局自定义测控系统，将控制与测试相结合，进一步打开产品市场空间。2022年7月，公司签订了项目采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。2023年系统正式推向市场，前景广阔。 ⚫PHM业务与电化学工作站蓄势待发，有望成就公司新增长曲线PHM业务是现代装备实现自主式后勤的关键，与欧美相比，国内PHM起 步较晚，早期应用集中在航空航天、军工方面，但随着工业互联网的推进，PHM在大工业领域的应用也逐步增多。军用PHM方面，军用装备对感知系统的要求也会逐步提升，随着公司技术的不断突破，军用PHM业务渗透有望提升。民用PHM方面，公司的核心竞争优势在于技术能力，目前子公司东昊测试在石油、造纸、冶金、水务等行业均有成功案例，已经积累了丰富的行业经验。公司正积极招募代销商，业务有望加速铺开。电化学工作站公司与高校合作研发多年，目前已完成产品多系列的研发及小批量试制，具备阻抗测量等高端技术，产品已经定向往燃料电池、生物传感器等厂商和电科院等科研院推广，未来有望迅速放量。⚫投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的EPS为1.52 /2.18/2.98元，以当前股价对应的PE为28/19/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。 正文目录 1.1结构力学测试龙头企业，业务发展多点开花..........................................................................................................51.2产品体系完善，客户资源优质丰富.........................................................................................................................61.3股权结构稳定，激励目标为公司注入发展动力.......................................................................................................81.4高度重视研发能力，核心技术达到国际先进水平...................................................................................................91.5营收规模稳步增长，盈利能力显著提升...............................................................................................................11 2.1科学仪器发展蓬勃，行业技术壁垒较高...............................................................................................................132.2国内行业起步较晚，政策持续赋力.......................................................................................................................142.3实验分析仪器市场前景广阔，国内规模突破90亿美元........................................................................................152.4国内研发经费呈较快增长态势，对标国外，仍存较大发展空间...........................................................................16 3核心逻辑一：受益于装备信息化与国产替代，结构力学性能测试稳中有升................................................................18 3.1结构力学测试无处不在，属于高度技术密集型行业.............................................................................................183.2国产替代持续推进，军工高景气背景下结构力学性能测试市场持续扩张.............................................................193.3公司持续坚持研发，产品在军用和民用市场渗透率均有望提升...........................................................................21 4核心逻辑二：以测试为核心，前瞻布局测控系统与分析平台，向上打开发展空间.....................................................23 4.1前瞻布局自定义测控系统，向上打开发展空间.....................................................................................................234.2发力实验与仿真融合分析，提升整体软件平台实力.............................................................................................24 5核心逻辑三：PHM系统应用广泛，军用市场稳步推进，民用市场弹性大未来可期...................................................25 5.1PHM下游航天军工占比最高，2022年国内市场空间达81亿元.........................................................................255.2公司PHM业务从军用向民用拓展，技术优势明显..............................................................................................27 7投资建议.....................................................................................................................................................................32 7.1基本假设与营业收入预测.....................................................................................................................................327.2估值和投资建议....................................................................................................................................................34 图表目录 图表1公司发展历程........................................................................................................................................................5图表2公司业务概况........................................................................................................................................................5图表3公司业务占比变化情况..........................................................................................................................................6图表4公司不同业务2022年毛利贡献情况.....................................................................................................................6图表5公司主要产品情况.................................................................................................................................................7图表6公司客户情况........................................................................................................................................................7图表7公司股权结构（截至最新）..................................................................................................................................8图表8公司高管专业背景雄厚.........................................................................................................................