研究早观点

2023年9月26日星期二 【今日要点】 【山证宏观】宏观视角下的碳中和：我国“双碳”政策及碳排放、绿色金融现状 【行业评论】消费者服务：社会服务行业周报（20230918-20230924）-双节合一叠加亚运热潮，十一长假旅游热度持续上扬 【山证农业】农业行业周报-看好生猪养殖股在当前的配置时机 资料来源：最闻 【行业评论】通信：周跟踪（20230918-20230924）-——华为发布《星河AI网络白皮书》，算力产业迎来新催化 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪：全球半导体7月销售额环比+2.3%，存储原厂调涨Q4合约价 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】宏观视角下的碳中和：我国“双碳”政策及碳排放、绿色金融现状 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 我国已构建碳达峰碳中和“1+N”政策体系，对碳达峰、碳中和实施路径进行了系统谋划和总体部署。2021年10月24日，国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（简称《工作意见》）。作为顶层设计文件中的“1”，意见提出了我国碳达峰碳中和工作的主要目标和工作方向。随后国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》（简称《行动方案》），对2030年前实现碳达峰作了具体部署。围绕《工作意见》和《行动方案》提出的总体部署、碳中和路径、配套支持机制，我国逐步构建起碳中和的“N”政策体系。2021年至今，各部委已陆续出台社会经济、能源、电力、节能、工业、城乡建设和交通等政策措施，形成了覆盖“十四五”及中长期的“双碳”政策体系。在重点行业方面，煤炭、石油天然气、钢铁、有色金属、石化化工、建材等重点行业出台了低碳转型方案。在保障措施方面，强化科技支撑、能源保障、碳汇能力、财政金融价格政策、标准计量体系、人才培养、督察考核等保障。各地方政府也发布了“双碳”实施意见、方案或规划，围绕构建绿色低碳循环的生产体系、流通体系和消费体系，提出2025年和2035年的相关目标和要求。 近年来我国二氧化碳排放量较为稳定，其中制造业、电力、蒸汽和热水业碳排放量较高。2022年，我国二氧化碳排放量达到105.50亿吨，在全球占比为30.7%。2005年至2016年，我国碳排放增速呈波动下降态势，2017年以来中枢又有所上移。但整体来说，伴随着我国经济潜在增速下移以及经济结构调整效果显现，近年来二氧化碳排放量较为稳定。分部门看，我国制造业、电力、蒸汽和热水业碳排放量较高。根据CEADs公布的数据，2019年我国主要行业的二氧化碳排放量分别为：电力、蒸汽和热水业（46.42亿吨）、制造业（35.05亿吨）、运输、仓储、邮电服务业（7.32亿吨）、采矿业（1.22亿吨）、农林牧渔业（0.91亿吨）、批发、零售贸易和餐饮服务业（0.68亿吨）。其中，制造业、采矿业最近几年碳排放量占比已经出现下降，但电力，蒸汽和热水生产供应业和交通运输业碳排放量仍在升高。 我国绿色金融政策体系不断完善，护航绿色发展。目前，我国已初步形成绿色贷款、绿色债券、绿色保险、绿色基金、绿色信托、碳金融产品等多层次绿色金融产品和市场体系。2015年，《生态文明体制改革总体方案》首次提出“建立绿色金融体系”总体目标。2016年8月，中国人民银行牵头七部委共同发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，开启了绿色金融体系元年。2021年9月，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》提出积极发展绿色金融。2022年4月《中华人民共和国金融行业标准：碳金融产品》颁布，规定了碳金融产品分类和碳金融产 品实施要求。 我国金融机构绿色贷款余额规模稳步上升。根据人民银行发布的金融机构贷款投向报告，2021年，我国绿色信贷规模明显扩大，截止2021年年末，绿色信贷余额达到15.90万亿元，增速由2020年的16.9%扩大到33.0%。截至2023年二季度末，我国本外币绿色贷款余额达27.05万亿元，同比增长38.4%。其中，投向具有直接和间接碳减排效益项目的贷款分别为9.60万亿元和8.44万亿元，合计占绿色贷款的66.7%。自2021年一季度起，我国绿色贷款余额同比增速波动上行，持续维持在20%以上。稳步前进的绿色金融进程将有力促进碳达峰、碳中和目标的推进，助力绿色产业成为未来新的经济增长点，促进我国经济高质量发展。 绿色债券发行量迅猛增长。根据万得绿色债券模块统计，2022年我国绿色债券合计发行828只，发行规模达到1.20万亿元，发行规模较上年增长47.1%。2023年1-8月我国合计发行绿色债券569只，发行规模8301亿元。2022年至2023年8月，我国转型债券合计发行46只，发行规模375.88亿元，其中低碳转型债券/低碳转型挂钩债券合计发行324.58亿元，占比86.4%。低碳转型类债券发行人主要为高耗能的棕色行业，包括电力、建筑与工程、石油、天然气与供消费用燃料、钢铁、建材、基础化工等。 资本市场充分发挥直接融资功能，支持碳减排领域企业发展，助力经济发展体系绿色低碳可循环。A股上市公司中，碳中和概念股主要分布在电力及公用事业、电力设备及新能源、电气、基础化工、汽车等领域。近年来，环保上市公司数量逐年增长。截止2023年8月31日，按证监会行业分类，A股共有生态保护和环境治理业上市公司80家，合计首发募资净额460.91亿元。其中，仅2020年就有14家登陆A股，IPO募集资金净额合计109.82亿元。2021年至2023年上市规模减少，但募集资金净额大致稳定在50亿元。 我国碳市场建设稳步有序推进。全国碳市场于2021年7月16日正式启动上线交易。截至2023年8月31日，全国碳市场碳配额（CEA）累计成交2.54亿吨，累计成交额119.03亿元。由于各行业碳排放配额核算方式不同，初期仅将电力行业纳入交易。中国生态环境部表示，下一步将扩大碳市场的覆盖范围，逐步纳入更多的高排放行业，逐步丰富交易品种、交易方式和交易主体，提升市场的活跃度。2023年5月，扩大全国碳市场行业覆盖范围专项研究正式启动。2023年8月22日，广东省生态环境厅印发《广东省碳交易支持碳达峰碳中和实施方案（2023-2030年）》，这是国内第一个提出“碳交易支持双碳”的政策。 风险提示:受经济下滑等因素影响，碳达峰、碳中和的实现进度落后于目前规划。 【行业评论】消费者服务：社会服务行业周报（20230918-20230924）-双节合一叠加亚运热潮，十一长假旅游热度持续上扬 【投资要点】 本周主要观点及投资建议 今年以来国内居民消费形态逐渐由商品消费为主向商品和服务消费并重转变，服务零售成为假日经济的新引擎。在双节合一、亚运热等多重需求交织下，今年十一假期有望成为五年来最火黄金周，景区门票、酒店、餐饮等服务消费预订量大幅增长，各地服务零售将在假期得到进一步释放。 投资建议：今年以来受益于消费者出游需求增加，出行产业链整体渐进复苏。旅游市场出游人次和旅游收入基本恢复至疫情前水平，人均客单价受限于居民消费偏好趋于稳健，目前较2019年尚有约15%增长空间。酒店：主要城市平均房价率先启动超2019年水平，入住率基本恢复至疫情前80%水平，RevPAR接近2019年同期；中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。建议关注：锦江酒店、首旅酒店。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率，优化经营质量。建议关注：中国中免。景区出行：下半年暑假、中秋国庆小长假有望带动出行市场持续增长，2023Q2客流回暖带动景区业绩释放。今年以来消费整体复苏、补偿性需求支撑、出游人次恢复良好，横向对比服务消费相对领先实物消费，目前客单价仍有提升空间。建议关注：天目湖。餐饮：年内行业补偿性需求释放明显，规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。建议关注：同庆楼、广州酒家。 行情回顾 整体：上周沪深300上涨0.81，报收3738.93点，社会服务行业指下跌2.82%，跑输沪深300指数3.63个百分点，在申万31个一级行业中排名第30。 子行业：社服行业各子板块涨跌幅由高到低分别为：旅游综合（-3.43%）、人工景区（-3.77%）、酒店（-4.02%）、自然景区（-5.32%）、餐饮（-5.58%）。 个股：长白山以1.6%涨幅领涨，曲江文旅以11.04%跌幅领跌。 行业动态 1）中青旅退出桐乡濮院镇有机更新项目景区开发； 2）前8月旅游相关企业注册量已超疫情前同期增长； 3）众信旅游集团十一黄金周出游趋势报告发布。 重要上市公司公告（详细内容见正文） 风险提示 宏观经济波动风险；居民消费不及预期风险。 【山证农业】农业行业周报-看好生猪养殖股在当前的配置时机 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（9月18日-9月24日）沪深300指数涨跌幅为+0.81%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.15%，板块排名第15，子行业中食品及饲料添加剂、果蔬加工、生猪养殖、畜禽饲料以及肉鸡养殖板块市场表现位居前五。 本周（9月18日-9月24日）猪价环比降低。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至9月22日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为15.85/16.85/16.05元/公斤，环比上周分别-4.23%/-1.17%/-2.43%，平均猪肉价格为22.17元/公斤，环比上周下降0.54%。仔猪平均批发价格25.68元/公斤，环比上周上涨1.38%。二元母猪平均价格为30.42元/公斤，环比降低0.72%。截至9月22日，自繁自养利润为-43.81元/头，外购仔猪养殖利润为-99.54元/头。截至9月22日，白羽肉鸡周度价格为7.96元/公斤，环比下降1.85%，肉鸡苗价格为2.46元/羽，环比上涨33.70%，养殖利润为-3.44元/羽。 2023年上半年我国生猪出栏量和猪肉产量分别为37548万头和3032万吨，同比分别增长2.6%和3.2%，生产效率提升对供给的影响已经逐渐得到印证。由于2022年5月到12月，行业出现高效率母猪的补栏，根据从能繁母猪补栏到育肥猪出栏的生产周期，预计2023年全年猪肉供给较为充足。我们认为7月下旬以来的猪价反弹，主要是供给局部不足、二次育肥和压栏惜售等多因素作用下的短期阶段性上涨，生猪市场整体仍处于供大于求状态，猪价后续大概率仍将回落。猪价的局部反弹难以修复资产负债表，不改行业产能去化大趋势，产能去化仍将是贯穿2023年的行业“主基调”。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的稳健标的进行布局，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：综合考虑生猪、蛋禽、肉禽、水产和反刍等下游周期趋势，我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年。与此同时，行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中。公司的《2023年员工持股计划》有助于提升员工业务拓展的积极性，利于业务目标的达成。目前股价对应2023年估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局