港股市场一周回顾

22/9/2023 低估值和高股息率的大盘股领涨中国R&D经费支出趋势预示哪些行业正在打造全球竞争力及哪里将诞生大部分高科技公司前七个月中国大陆和中国香港持有美国国债余额合共减少542亿美元中国增持黄金储备OECD下调中国经济增速预测但上调美国经济增速美联储对经济和利率预期中国8月份快递行业收入和数量增速加快下周展望 一、低估值和高股息率的大盘股领涨 9月至今，中国H股银行股、中国能源股、中国电信服务股逆势走强，跑赢恒生指数。自8月底以来，恒生指数和恒生国企指数分别下跌1.8%和1.1%。9月初大型银行下调长期定期存款利率以及维持5年期LPR不变，增强了市场对银行股的信心。7月初以来原油价格上涨，本周上海原油期货价格上涨至相当于95.4美元桶，较8月末上升近9%，提振能源资源股。大型中国银行股、能源股和电信服务股有两个共同点,一是他们都是央企,二是他们的股息收益率很高。他们的股价走强反映了市场投资者鉴于当前的经济形势正在寻找低估值和高股息率的大盘股。上周国家统计局公布的8月份统计数据显示，8月份新房销售依然疲弱，网上零售额增速放缓，中资地产股及电商股走弱，拖累恒生指数和恒生国企指数。新能源汽车股在9月份走软，拖累恒生科技指数9月至今下跌4.5%。负面因素包括欧盟启动对中国新能源汽车企业的补贴调查、蔚来汽车(9866 HK)拟发行10亿美元可转债引发其及同业股被大量做空、个人大股东减持理想汽车(2015 HK)股份等。强势板块和弱势板块都有其基本面原因导致，反映出投资者注重由基本面变化驱动资产配置。 二、中国R&D经费支出趋势预示哪些行业正在打造全球竞争力及哪里将诞生大部分高科技公司 本周国家统计局公布主要制造业R&D经费支出情况。中国哪些行业正在打造全球竞争力？2022年，研发费用超千亿元的制造业有7个，按研发费用从大到小排列，分别是计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、医药制造业和化学原料和化学制品制造业,他们的研发费用分别为4100亿元、2099亿元、 1652亿元、1191亿元、1150亿元、1049亿元和1005亿元。计算和通信技术的研发经费明显超过其他制造业,这将增强相关制造领域的全球竞争力。我们相信太阳能、电池等绿色能源的快速发展带动电气机械和器材制造业的大规模研发。此外，汽车电池材料的发展也拉动了化学原料和化学制品制造业的研发活动。汽车行业尤其是新能源汽车的激烈竞争也需要强有力的研发支持。芯片产业、太阳能产业、电池产业以及新能源汽车产业新建生产设施的需求，也需要通用设备和专用设备的强大研发支持。尽管国家统计局公布的研发数据是去年的，但请记住，过去的研发工作是为了支持未来的成功。因此，这七大制造业领域投入巨额研发费用将增强相关行业未来几年的竞争实力。 从投资者的角度来看，哪些区域可能拥有相对更有实力的高科技公司？据国家统计局预计，2022年，以下地区的研发费用将接近或超过2000亿元。他们分别是广东、江苏、北京、浙江、山东和上海,他们的研发经费分别为4412亿元、3835亿元、2843亿元、2417亿元、2180亿元和1982亿元。广东和江苏的研发费用明显高于其他地区。这些地区有相对较高的概率能诞生硬核科技公司。 我们仍为更重要的是看累计研发投入，一家企业、一个行业、一个地区的竞争实力能否持续是累计研发投入的结果，而不是单一年研发投入的结果。我们结合2016年到2022年的累计研发投入来看，各个制造业行业之间差异很大，各区域之间竞争力分化明显（见图1和2）。 来源：国家统计局、农银国际证券 来源：国家统计局、农银国际证券 三、前七个月中国大陆和中国香港持有美国国债余额合共减少542亿美元 本周美国财政部披露了外国持有的美国国债情况。虽然美国高利率环境吸引大多数发达经济体增加持有美国国债，但中国大陆、沙特阿拉伯、德国和澳大利亚减持。今年前七个月，外资持有的美国国债余额增加了约5%，即3648亿美元，达到76549亿美元。其中，中国大陆持有的美国国债余额减少约5.2%至8218亿美元，中国香港持有的美国国债余额减少约4%至2056亿美元。中国大陆和中国香港持有的美国国债总余额减少约5%至10274亿美元。与此同时，日本和英国持有的美国国债余额分别增长3.5%和3.6%至11125亿美元和6624亿美元。根据美国财政部的数据，日本、中国大陆和英国是持有美国国债最多的三个地区。前七个月,沙特阿拉伯、德国和澳大利亚分别减持美国国债约9%、5%和5%；相反，韩国、中国台湾、印度、新加坡、加拿大、西班牙、荷兰、法国、意大利和瑞士则分别增持美国国债约13%、8%、4%、2%、37%、43%、39%、20%、17%和12%。除德国外，西欧主要国家大幅增持美国国债。 四、中国增持黄金储备 据人民银行，2022年11月以来至今年8月末，中国黄金储备已增加698万金衡盎司(“盎司”),是连续10个月增加（见图5和6）。我们估计自2022年11月以来，中国已动用约131亿美元增加698万盎司黄金储备。截至2023年8月末，中国黄金储备增至6962万盎司，同比增加11.1%，或较去年末增加7.7%。按目前黄金现货价格约1924美元/盎司计算，中国黄金储备市值约1339亿美元。传统上，美元高利率环境应该会压制金价，但今年以来金价已上涨近5.5%。央行对黄金需求的增加有助于抵消高利率对黄金需求的不利影响。据人民银行，8月末，官方储备资产额达到3.358万亿美元和6962万盎司黄金，分别较去年末增513.5亿美元和498万盎司。 来源：人民银行、农银国际证券 来源：人民银行、农银国际证券 五、OECD下调中国经济增速预测但上调美国经济增速 OECD (经合组织)上调今年世界经济增长预测0.3个百分点至3.0%，但下调明年经济增长0.2个百分点至2.7%。与此同时，OECD下调今年中国经济增速0.3个百分点至5.1%，并下调明年经济增速0.5个百分点至4.6%；OECD上调今年美国经济增长0.6个百分点至2.2%，上调明年增速0.3个百分点至1.3%；OECD还下调今明两年欧元区经济增速至0.8%和1.1%。 这些经济预测有何影响？临近第三季度末，资本市场对2023年任何过度乐观或过度悲观的经济预测都可能需要调整至更合理的增长水平。上半年，中国经济增长5.5%。OECD对中国的年度经济预测意味着这个组织预计中国下半年经济增速将放缓至5%以下。根据美国经济分析局,最新初步统计，美国经济一季度同比增长1.8%，二季度同比增长2.5%。OECD对美国的经济增长预测意味着美国下半年或明年不会出现经济衰退。OECD预计欧元区经济今年面临较大的下行风险，但明年前景较好。美国和欧盟分别是中国第二和第三大贸易伙伴。任何欧美经济风险都会通过国际贸易直接蔓延到中国。基于OECD的预测，正面冲击是美国经济走强，负面冲击是欧元区经济持续疲软和下半年中国经济疲软。当然，经合组织的经济预测可能并不准确；但重点是它的预测影响资本市场对经济风险判断以及全球金融资产配置。美国的金融资产将因衰退风险溢价下降和经济前景改善而受到提振。相反，中国的金融资产将因经济风险溢价的上升而受到不利影响。 六、美联储对经济和利率预期 在9月份的FOMC会议，美联储发布2023年、2024年和2025年第四季度的经济预测，包括联邦基金利率、GDP、失业率和通胀率。我们准备图表将最新的美联储预测与3月份和6月份的预测进行比较，让投资者知道哪些预期正在发生变化。我们强调两件事－趋势和预期。美联储披露经济预测的目的之一是为了影响市场预期，以实现其使命——促进经济、遏制通胀。根据美联储最新预测，美联储预计明年将降息，但降息幅度低于此前预期，即高息环境持续。美联储预期经济韧性较好及优于之前预期，即不会预期会出现衰退。失业率将在今年第四季度反弹，并在2024年继续上升，但上升速度及幅度低于之前预期。通胀率将会下降，但下降速度将慢于此前的预期。当然，市场可能并不完全同意美联储提出的经济前景预测。根据纽约联储的经济衰退预测模型，8月末，该模型显示未来12个月美国陷入衰退的可能性为60.8%。5月末时，该模型显示美国在接下来的12个月内陷入衰退的可能性为70.9%。数据表明，美国陷入衰退的可能性有所降低，但发生的可能性仍然很高。 19/9/2023联邦基金利率上限5.33%；来源：美联储、农银国际证券 2013-2022年10年期间季度平均同比增长2.1%2Q2023 GDP 2.5%YoY;来源：美联储、农银国际证券 8/2023失业率3.8%;来源：美联储、农银国际证券 7/2023PCE通胀3.3%;来源：美联储、农银国际证券 7/2023核心PCE通胀4.2%;来源：美联储、农银国际证券 七、中国8月份快递行业收入和数量增速加快 据国家邮政局数据，8月份快递业收入和业务量同比分别增长12.3%和18.3%，增速比7月份分别提高6.3个和6.6个百分点。8月份，快递行业收入和销量环比分别增长4.2%和3.6%。前8个月，快递业收入和业务量分别同比增长10.7%和15.9%。增长主要得益于异地快递和跨境快递的持续高增长以及同城快递的回升。8月份，跨境快递量和异地快递量，分别同比增长50.8%和19.3%，增速比7月份分别提高1.4个和5.7个百分点。同城快递增速从7月份同比下跌6.9%反弹至8月份同比增6.3%。8月份，跨境快递，异地快递和同城快递量环比分别增长3.4%，3.3%和6.0%。前8个月，跨境快递量和异地快递量大幅增长，分别同比增长56.3%和17.3%；同城快递量同比小幅增长0.2%。跨境快递量的强劲增长也表明跨境电商平台运营商正处于高速增长阶段。 第三季度即将结束，资本市场关注焦点将转向快递企业三季度经营业绩。结合7月和8月的行业统计数据，我们可以洞察第三季度的经营情况。7-8月，快递行业收入和业务量分别同比增长9.2%和15.0%。其中，跨境快递和异地快递业务量分别同比增长50.1%和16.4%，这两是推动行业增长来源，但同城快递业务量同比下滑0.5%。快递量增长速度远快于收入增长速度，表明每件包裹的服务费下降。价格竞争将加速行业整合，大型运营商将获得更多的市场份额，因为运营经济规模能提高成本效率，成本效率的提高使得高效的运营商能够降低价格来打击竞争对手。 快递行业主要运营商中，A股上市公司顺丰控股(002352CH)将赴港IPO，其招股书更新稿已于九月初发布港交所网站。上半年，顺丰控股净利润41.8亿元人民币，同比增长66%。从快递包裹递送量的市场份额来看，中通快递（2057 HK）是最大的快递公司。上半年，中通快递净利润同比增长55%至42.1亿元人民币。对比上半年净利润规模和增速，顺丰控股与中通快递不相上下。同城快递运营商顺丰同城（9699 HK）成功扭亏为盈，今年上半年净利润为3.0千万元人民币，而去年上半年净亏损1.44亿元人民币。从事空海运及国际快递服务的运营商圆通国际快递（6123 HK）半年净利润为1.08亿港元，同比下降近12%。下降的原因是尽管国际快递业务收入有所增加，但空运及海运业务收入却下降了。据中通快递，第二季度其每件快递包裹平均营业利润和调整后净利润分别为0.37元人民币和0.33元人民币，单个包裹利润只有几分钱。其数十亿的利润主要来源于庞大的业务量。因此，快递行业有利于大型运营商实现更高的经济及利润规模。 八、下周展望 下周是9月份的最后一周。中国宏观方面，我们关注两组数据，分别是8月工业企业利润数据（9月27日周三发布）和9月PMI数据（9月30日周六发布）。工业企业利润同比降幅由1-2月的22.9%收窄至3月的19.2%、4月的18.2%、5月的12.6%、6月的8.3%和7月的6.7%。虽然工业企业利润同比降幅已经连续5个月收窄，但投资者仍希望看到利润趋势由下降趋势转为上升趋势。工业企业盈利能力的持续改善产