港股市场一周回顾

2023年12月29日 港股市场一周回顾 29/12/2023 •2022年及2023年恒生指数均出现前高后低的形态•快将公布的中国12月PMI将影响港股2024年首个交易日表现•11月份工业企业利润大幅增长•非金融类国有企业财务绩效在第四季度出现明显改善迹象•低空经济成为国家战略性新兴产业之一深圳市出台支持措施 一、2022年及2023年恒生指数均出现前高后低的形态 今年的最后一周是短周,本周港股只有三个交易日，也为2023年股市画上了句号。总结2023年，港股恒生指数下跌约14%，全年收于17047点。恒生指数年内高点在1月触及22700.85点，年内低点在11月触及15972.31点，从1月高点至11月低点跌近30%。2022年及2023年，恒生指数均出现前高后低的形态，反映股市投资者年初前期看涨，年中后期看跌，从过度乐观转到过度悲观。从估值角度来看，基于2023年市场预测利润，恒生指数今年的波动区间，相当于2023年预测市盈率估值区间在8.3倍至12.6倍之间波动。2022年恒生指数波动区间，相当于2022年预测市盈率估值区间在8.2倍至13.0倍之间波动。2022-2023年市盈率估值触底约于8.2-8.3倍。2023年，主板股市日均成交额下跌约16%至1,049亿港元。在香港IPO市场，2023年IPO上市募集资金总额约为463亿港元，较2022年IPO募集资金1,046亿港元下降约56%。 投资者表现出选择性的谨慎行为。今年A股市场和港股市场主要行业指数中，能源业指数和电信业指数逆势上升，跑赢大盘基准指数。港股市场，恒生综合指数行业分类指数中，能源业指数和电讯业指数分别上升约20%和19%。A股市场，沪深300指数行业分类指数中，能源业指数和电讯业指数分别上升约14%和8%。这两类行业指数中主要以央企为主，有低估值高派息财务特征。A股市场和港股市场表现最差的行业指数是房地产行业指数，港股地产建筑业分类指数下跌约31%，A股市场地产行业分类指数下跌约39%。中国楼市的悲观情绪引发市场担忧这导致负财富效应，投资者担心消费将随之受到抑制。 截至股市年底收盘，恒生指数收于2023年预测市盈率的8.7倍左右，接近2023年市盈率波动范围的下限，表明市场风险已在很大程度上反映在指数构成股价中。 注：5年统计平均为约11.33倍，一个统计标准差为约1.61倍来源：彭博、农银国际证券 二、快将公布的中国12月PMI将影响港股2024年首个交易日表现 2023年底前，国家统计局将于12月31日上午（周日上午9:30）公布中国12月PMI。这组数据或将影响港股2024年首个交易日（1月2日星期二）的表现。 目前市场预计12月制造业PMI为49.6，虽然略高于11月份的49.4和10月份的49.5，这也将是自10月以来连续三个月维持在50以下，表明制造业活动连续三个月萎缩。如果市场预期正确，这对股市来说不是什么好消息。如果12月最终数字达到50或以上，这将是制造业活动复苏的迹象。在这种情况下，这可能对股市来说是一个积极因素。 此外，市场预计12月非制造业PMI为50.5，略好于11月的50.2。尽管非制造业PMI维持在50以上，但趋势表明非制造业活动正在放缓。非制造业PMI从3月的58.2下降至6月的53.2、9月的51.7和11月的50.2。目前非制造业PMI趋势对股市不利。 来源：国家统计局、农银国际证券 三、11月份工业企业利润大幅增长 根据国家统计局的数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现营业收入120.04万亿元，同比增长1.0%;实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1-9月份收窄4.6个百分点。这意味着10-11月的利润有所改善。11月份，规模以上工业企业营业收入同比增长6.1%，增速较9月份加快4.9个百分点;实现利润同比增长29.5%，增速较9月份加快17.6个百分点。 近几个月来，工业企业利润同比增长势头呈现出较高的波动性。工业企业实现利润同比增速由8月份的17.2%回落至9月份的11.9%，并进一步减弱至10月份的2.7%，但11月份同比增长大幅上升至29.5%。或许，读者会对这几个月大幅波动的利润增速感到奇怪。如果读者关注8月至10月的增速，可能会对工业企业利润前景持谨慎态度。但读者看了11月份的利润增速，增速令人兴奋。 来源：国家统计局、农银国际证券 注：2月数据是1-2月统计数据。同比变化是按可比口径计算。来源：国家统计局、农银国际证券 过去几个月的利润增长率波动受到多种因素的影响。首先，利润的比较基数波动较大，特别是2022年最后几个月，疫情管控措施非常严格，各月份工业企业经营活动均受到不同程度的不利影响。其次，生产者出厂价格指数同比变化由去年1-11月的上升4.6%转为今年1-11月的下降3.1%。这意味着今年平均生产商以低于去年同期的价格出售产品。当读者听到工业企业降价销售产品时，第一时间想到的都会是利润负面的事情。三是生产者购进价格指数同比变化由去年1-11月的上升6.7%转为今年1-11月的下降3.6%。2022年购进成本上升速度快于出厂价速度，2023年购进成本下降速度快于销售价格下降速度。我们认为第一点解释为什么利润增速波动较大，第三点解释工业企业盈利能力改善的原因。 注：出厂价PPI指生产者出厂价格指数；购进价PPI指生产者购进价格指数来源：国家统计局、农银国际证券 上游采矿业利润下滑，利润向中下游行业转移。三大工业行业中，1-11月，公用事业行业整体利润增速好于制造业和采矿业，分别同比增长47.3%、下降4.7%和下降18.3%，利润变化比1-9月分别升幅提高8.6个百分点，降幅收窄5.4个百分点，降幅收窄1.6个百分点。1-11月，煤炭开采和洗选业利润下降25.9%，石油和天然气开采业业利润下降8.5%。前11个月，电力、热力生产和供应业利润大幅增长58.2%，增速比1-9月加快8.2个百分点。煤炭也是钢铁行业的重要能源来源，前11个月黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长275.6%，增速比1-9月加快277.4个百分点，反映钢铁行业利润在10-11月大幅好转。 6统计数据显示三大公用事业电力、燃气和水于10-11月利润增速加快。其它两大公用事业行 业，燃气生产和供应业和水的生产和供应业利润也出现了良好的增长，1-11月，分别增长14.8%和11.5%，利润变化比1-9月分别升幅提高12.0个百分点和6.0个百分点。 其他制造业中，1-11月份，汽车制造业利润增长2.9%，计算机制造业下降11.2%，医药制造业下降15.9%,利润变化比1-9月分别升幅提高2.8个百分点，降幅收窄7.4个百分点，降幅收窄1.6个百分点。比较利润变化意味着这三个行业的盈利能力在第四季度的前两个月有所改善。 1-11月份，电气机械和器材制造业利润同比增长17.2%，增速比1-9月下降7.7个百分点。电气机械和器材制造业包括锂电池、蓄电池、太阳能发电设备等，行业利润在10-11月明显出现下降风险。 生活必需品生产行业中，1-11月，农副食品加工业利润增速同比下降11.8%，食品制造业利润增长2.2%，酒、饮料和精制茶制造业利润增长6.1%,利润变化比1-9月分别降幅收窄3.3个百分点，持平，提高0.5个百分点。10-11月，这三个行业盈利能力也出现改善，其中酒饮料茶行业盈利改善较好。 四、非金融类国有企业财务绩效在第四季度出现明显改善迹象 据财政部统计，2023年1-11月，非金融类国有企业利润增长7.0%，增速比1-9月明显加快2.7个百分点。从已披露的数据来看，推算10-11月平均利润增速可能达到约19-20%。 据国家统计局统计，2023年1-11月规模以上工业国有企业利润下降6.2%，降幅比1-9月大幅收窄5.3个百分点。从已披露的数据来看，推算10-11月平均利润增速可能达到约17-18%。 结合这两组统计数据，我们观察到两个主要现象。首先是两组统计数据均显示，受访国企在第四季度前两个月利润改善明显。二是两组统计数据的利润增长方向相反，财政部统计显示非金融国有企业利润增长，国家统计局统计显示国有工业企业利润下降。 由于财政部对非金融国企的调查包括工业国企和非工业国企，国家统计局工业企业调查包括采矿业、公用事业业、制造业等,如果财政部及国家统计局统计调查都正确，则意味着今年部分非金融非工业国企利润增长良好。我们认为他们来自服务业的大型国有企业，例如电信服务业国企、互联网服务/信息服务业国企等等。 五、低空经济成为国家战略性新兴产业之一深圳市出台支持措施 低空经济成为中央战略性新兴产业之一。12月，中央经济工作会议明确提出要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。 eVTOL（电动垂直起降飞行器）生产商已计划进驻深圳，待低空经济发展措施出台。据报，全球知名eVTOL（电动垂直起降飞行器）研发制造商德国Lilium（LILMUS）宣布，将中国总部落地深圳宝安，为大湾区提供全方位的飞机销售、售后服务以及技术支持，并计划未来逐渐扩展到中国和亚太区域。同时，公司与深圳东部通航签约，由后者在大湾区运营Lilium飞机队，并提供机组配备、维修等服务。广州亿航（EHUS）、上海峰飞等国内eVTOL龙头也纷纷宣布进驻深圳。其中前者计划在欢乐港湾打造首个城市空中交通运营示范中心，并在宝安落地EH216-S组装交付中心、研发测试中心以及维修保障中心；后者计划在深组建华南营销中心和研发中心，进行跨城空中交通真实应用场景飞行。 我们认为eVTOL飞行器已有，重点是需要政府提供商业化场境。本周，《深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施》正式公布出台，《措施》提出20项具体支持措施，推动低空经济高质量发展。《措施》自印发之日起实施，有效期至2026年12月31日。深圳市政府积极行动明显计划通过发展低空经济，将eVTOL产业链带入深圳。 当前痛点：企业价值难以体现，若缺乏可大规模商业化场境。据彭博，全球知名eVTOL商德国Lilium（LILMUS）其在美国上市股份市值6.7亿美元；国内领先的eVTOL商亿航 （EHUS）其在美国上市股份市值10.4亿美元，他们股价今年以来分别上升约14%和101%。股价上涨后，当前市值规模仍不高。两家较大的eVTOL商在2022年和2023年1-9月都未有盈利。据亿航3季度报告，它的载人无人驾驶eVTOL累计订单450架，其中预购订单200架。我们认为买家提货时间表对于买家能否将批量eVTOL商业化很敏感。2023年，亿航预期第四季度营收环比上升96%至0.56亿人民币，全年营收同比上升166%至1.18亿人民币。其首9个月毛利率约63.6%高，但抵消不了三费支出，规模效应未能体现。中国市场需要商业化场境才能拉动产品需求，电动垂直起降飞行器产业链才能加快增长。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2006年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为8.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并