港股市场一周回顾
2024年2月8日2024年2月16日 港股市场一周回顾 16/2/2024 哪些类型的消费品和服务能够逆通缩趋势提价美国通胀率波动导致市场利率预期不断变化OPEC和美国1月减产原油，为国际原油价格提供支撑银行早放贷早有收益业务态度持续校外培训企业新东方教育2021年末至今股价上升近344%上市公司为何需要高质量发展 一、哪些类型的消费品和服务能够逆通缩趋势提价 国家统计局公布1月份CPI同比下降0.8%，这是连续第四个月公布CPI同比下降。市场将通缩压力归咎于需求疲软。我们认为，这个解释只是部分正确，因为并非所有消费品和服务都面临价格通缩压力，部分消费品和服务能够逆通缩趋势提价，能在1月录得份同比和环比上调价格。从投资者的角度来看，区分哪些类型的消费品或服务价格处于通胀趋势非常重要，这意味着对这些商品或服务的需求仍然强劲,相应企业可能会因销售价格上涨而获得更好的收入增长和利润率改善。 以下消费品或服务一月份价格环比和同比均上涨，分别是卷烟、水电燃料、家庭服务、教育服务、旅游服务、中药、医疗服务等。事实上，1月份服务业CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.4%。相反，消费品CPI同比下降1.7%，环比上涨0.2%。服务业通胀和消费品通缩之间的分化，表明消费者愿意为家庭、教育、娱乐和医疗等服务支付更高费用。此类服务的供应存在一些物理限制，例如优质劳动力的供应或能力限制，需求的增加很容易推高服务价格。 二、美国通胀率波动导致市场利率预期不断变化 美国1月CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%；核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.9%。所有四项数据均高于市场预期，表明通胀压力缓解速度慢于预期。此外，从导致通胀压力下降速度慢于预期的因素来看，未来几个月通胀压力仍然较高。总体而言，利率期货市场改变了美联储首次降息预期,推迟至6月的FOMC利率会议。 1月份住房租金CPI仍处于同比6%或环比0.6%的高位，尽管较12月的6.2%有所回落。但环比0.6%的增幅表明租金通胀压力仍在以更快的速度上升。住房租金CPI占CPI总权重的36.2%，占核心CPI总权重的45.4%。该项目仍是影响CPI走势的主导因素。相对较低且稳定的失业率意味着工人们对住房的需求依然强劲。12月份成屋销售同比下降6.2%，环比下降1.1%，表明工人们更喜欢租房而非购买。顽固的住房通胀压力和旺盛的就业市场使业主希望以更高的租金出租单位。 导致1月通胀率高于市场预期的另一个因素是食品通胀压力。食品通胀压力主要来自外出就餐食品价格而非在家就餐食品价格。在家就餐食品CPI同比上涨1.2%，但外出就餐食品价格CPI同比上涨5.1%。这一差异表明餐馆的服务成本例如工资和公用事业费用主要推高了外出就餐食品价格。在这种情况下，这些成本项目的弹性较小，外出就餐食品价格CPI可能在接下来的几个月保持在高位。外出就餐食品价格CPI占总食品价格CPI权重约四成。 美联储首次降息或在6月。在美国通胀率公布前，1月下旬市场预计美联储今年5月首次降息的可能性为97%，而在CPI数据公布后，这一可能性降至30%左右。1月份CPI公布后，6月份降息的可能性也从1月底的100%降至60-70%左右。市场目前仍预计美联储将在6月份有较高机会首次降息，第三季度和第四季度将再次降息。 美中利差(即美国利率减去中国利率)正在扩大。由于市场预期美联储维持高利率的时间将长于预期，美国国债收益率飙升。2年期国债收益率从1月底的2.09%升至2月13日的2.47%，上涨38个基点。10年期国债收益率从1月底的3.91%升至2月13日的4.30%，上涨39个基点。同期，中国国债收益率走低，导致美中利差加快扩大。美中2年期国债收益率差距从1月末的2.10个百分点扩大至2月13日的2.47个百分点。美中10年期国债收益率差距从1月末的1.49个百分点扩大至2月13日的1.86个百分点。 利差扩大有两个影响。首先，美中利差不断扩大，提高了美元本位投资者持有人民币资产的 机会成本。其次，美中利差扩大将给人民币兑美元带来贬值压力。 美国中国2年期国债收益率差距=美国2年期国债收益率减中国2年期国债收益率来源：彭博、农银国际证券 三、OPEC和美国1月减产原油，为国际原油价格提供支撑 去年第四季度，OPEC警告今年一月将降低原油产量。最新统计数据显示，OPEC于1月份原油日均产量较12月份的2,816万桶减少159万桶至2,657万桶。 出乎意料的是，美国1月份原油产量也出现减产。1月份日均原油产量从12月份的1,334万桶/日减少72万桶/日至1,262万桶/日。 两大原油生产地区OPEC和美国1月份原油日产量共减少近230万桶，这一供应面变化因素是支撑原油价格的催化剂。 如果考虑2023年OPEC和美国的原油产量趋势，OPEC去年力图维持原油稳定产量，而美国不断提高原油产量。因此，他们在2024年1月削减原油产量将对市场造成供应出乎意料的冲击。原油期货市场已经做出了相应反应。美国WTI 4月原油期货价格已从2月初的每桶72.2美元低位反弹至本周的每桶78.2美元；布伦特原油4月期货价格也从2月初的77.3美元/桶反弹至本周的82.8美元/桶。而且，最新的期货价格已经高于去年同期的价格。这对原油生产商来说是个好消息，但对欧美央行遏制通胀压力来说却是负面消息。下周，中国原油期货市场将在为期一周的春节假期后重新开市，中国市场也将做出相应反应。 来源：OPEC、USDOE、彭博、农银国际证券 四、银行早放贷早有收益业务态度持续 今年以来截至2月15日，恒生指数和恒生中国企业指数分别下跌6.5%和6.2%，追踪中国地产股的恒生中国内地地产指数暴跌18.4%，但追踪H股银行股的恒生中国内地银行指数同期上涨3.3%。银行指数呈现相反方向表明投资者对中国银行业的看法较积极。此外，恒生中国内地地产指数与恒生中国内地银行指数呈现相反方向表明大多数投资者仍对中国房地产市场感到担忧，但他们也较相信银行能够妥善控制房地产市场风险。 每年一月，国内的商业银行都更愿意发放新贷款。新增的贷款意味着新增的利息收入。因此，银行积极尽早发放新的贷款，尽早产生新的利息收入，这是为了支持年度利息收入的增长。去年1月新增人民币贷款占全年新增人民币贷款近两成，今年1月份新增人民币贷款也应近全年新增贷款两成。 据中国人民银行，2023年1月份人民币贷款增加4.9万亿元，2023年人民币贷款增加22.75万亿元，去年1月新增贷款占全年新增贷款的21.5%。 今年1月份人民币贷款增加4.92万亿元，与去年1月新增贷款接近，预计占今年全年新增人民币贷款近两成。 贷款增速高于存款增速，表明银行试图提高财务杠杆，以提升净利息收入。1月末，人民币贷款余额242.5万亿元，同比增长10.4%；人民币存款余额289.74万亿元，同比增长9.2%；贷存比例从去年1月末的82.8%上升至去年12月末的83.6%和今年1月末的83.7%。银行通过提高贷存比例来提升净利息收入。 新增贷款中，中长期贷款占主要比例，这表明银行试图发放更多的高利率贷款。在信用状况相似的情况下，中长期贷款的利率通常高于短期贷款。1月，住户中长期人民币贷款新增6272亿元，企事业单位中长期人民币贷款新增3.31万亿元，住户和企事业单位合计新增中长期贷款占1月份新增贷款近80%。 银行对企事业单位信用状况仍持谨慎态度。2023年1月，银行对企事业单位短期和中长期贷款分别新增1.51万亿元和3.5万亿元，合计新增5.01万亿元。今年1月份，对企事业单位短期和中长期贷款分别新增1.46万亿元和3.31万亿元，合计新增4.77万亿元，增幅低于去年1月份。 住户贷款需求急剧增加，银行配置充足的信贷资源来满足需求。今年1月住户新增贷款9,801 亿元，远高于去年1月的2,572亿元住户新增贷款。此外，64%的家庭新增贷款是中长期贷款，其利率高于短期贷款。 今年1月份住户消费和投资态度发生了一些积极变化。去年1月居民存款增加6.2万亿元。今年1月居民存款增加2.53万亿元。今年1月份住户存款增幅较去年同期低很多，这可能是居民将较多的存款用于消费和投资的早期信号，因此今年1月份住户新增中长期贷款比去年1月大幅增加。如果住户这种消费和投资行为的变化能够持续，这将是拉动今年一季度经济增长的重要积极因素。 五、校外培训企业新东方教育2021年末至今股价上升近344% 校外培训企业新东方教育（9901 HK）股价在2022年和2023年分别飙升75%和94%。2024年至今（2月15日），其股价进一步飙升31%。近两年其股价大幅跑赢主要基准指数。据彭博社，新东方教育股份市值达到1,196亿港元。根据其市值规模和业务记录，股份有潜力纳入恒生指数成分股。恒指82只成分股中，目前市值在1000亿港元以上的股票约有50只。 2月，教育部印发《校外培训管理条例（征求意见稿）》，征求意见截止日期为2024年3月8日。《征求意见稿》明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，明确了规范管理、提高质量、满足多样化文化教育需求的目标导向，明确了平衡机构、家长、学生、学校等各方权利义务关系并保障各方合法权益的立法价值，进一步完善了校外培训管理制度。 从投资者的角度来看，咨询文件中提出的以下规定可能会影响行业的竞争格局。投资者应注意。我们将这些要点概述如下。 8校外培训工作坚持中国共产党的领导。校外培训按照学科类和非学科类实行分类管理。国务院科技、文化和旅游、体育等部门是相应领域校外培训的行业主管部门，制定相关标准和资质，实施行业管理，开展专业指导。开展校外培训活动，应当依法取得相应的校外培训办学许可，具备法人条件。面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应当登记为非营利性法人。校外培训机构的名称应当载明“培训”字样。幼儿园、中小学在职教师、教研人员不得从事校外培训活动。学科类校外培训机构的教学和教研人员，应当取得教师资格。非学科类培训机构的教学和教研人员，应当取得相应的专业资质。校外培训机构应当与培训对象或其监护人签订合同，应当使用国务院教育行政部门制定的培训合同标准文本并在全国校外培训监管服务平台登记备案。校外培训使用的材料，应当报审批机关备案。其中，实施非学科类校外培训的，应同时 报送行业主管部门备案。 校外培训应当安排在培训所在地中小学教学时间之外的时间，不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织义务教育阶段学科类培训。面向义务教育阶段学生实施的学科类校外培训，应当依法实行政府指导价管理，由省级人民政府制定收费管理办法。其他校外培训的收费价格，应当报审批机关备案。校外培训机构融资及收取的费用，应当主要用于培训业务活动、改善培训条件和保障员工待遇。校外培训机构采用预收费方式收取费用的，应当将预收费用纳入监管。具体办法由省级人民政府教育行政部门会同同级有关部门制定。 我们认为义务教育阶段的学科类校外培训机构应当登记为非营利性法人和预收费方式收取费用的应当将预收费用纳入监管这两项将显著影响教育机构的财务状况。如果一家校外培训机构本身是非营利性的，那么它可能很难从私募股权市场筹集资金。从会计处理上看，客户预付费用收入是一种递延收入，在资产负债表中属于负债项目，从预付费收到的现金可以在资产方确认为现金项。目前，尚无专门法规对预付费收到的现金进行监管。校外培训机构存在滥用现金的风险。对于知名校外培训机构来说，预付费收到的现金数额巨大，这从递延收入的规模上得到体现。因此，征求意见稿提出对预付费收入进行规范和监督。但是，如果预付收入以信托方式或作为限制用途的现金持有，校外培训机构就不容易将预付收入用于扩大业务或进行新的投资。 新东方教育截至2023年11月末的递延收入为16.4亿美元，现金余额为19.4亿美元。巨额的递延收入反映了客户对公司的信心，并愿意预付服务费用，这对公司来说是积极因素。如果不限制现金的使用
