港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 15/9/2023  经济周期敏感股领涨  住户贷款和存款变化趋势反映内需趋势  券商融资业务杠杆允许扩大本周起生效, 提高券商利息收入  监管降保险公司在股市投资风险因子，风险偏好和保费收入趋势至关重要  央行同一天降人民币和外汇存款准备金率  离岸人民币利率飙升捍卫离岸人民币汇率  下周展望 一、 经济周期敏感股领涨 香港恒生指数本周低开走高，9月14日人民银行公布9月15日周五降准，提震市场信心。周五，统计局公布八月宏观经济数据显示工业产出、零售及失业率优于市场预期， 股市周末前反应积极，修复周初跌幅，本周收跌0.1%。资金在各主要板块流动方面，九月以来，主要流进可选消费业、资信科技业及原材料业，流出金融业、地产业、必需消费品业、工业、公用事业，也有资金流入之前表现落后板块如能源、电信及医疗业。中期业绩较优的IT股仍受资金追捧；龙头新能源车企8月销售情况强势，带动资金持续流入可选消费板块；油价从七月初持续上涨至今吸引资金追捧个別能源股；虽然近两周个別地产股上涨，资金反而趁高流出。九月至今，恒生指数恒生中国企业指数、和恒生科技指数分别下跌约1.1% 、0.4%和 2.4%。 二、 住户贷款和存款变化趋势反映内需趋势 本周，央行公布8月份宏观金融数据，我们重点关注一些与政府促进消费政策相关的数据。这些数据是住户贷款和存款的变化。银行已在2022年和2023年下调贷款利率以提振贷款需求。与此同时，银行今年还大幅下调存款利率，以刺激投资和消费。 住户购买力正在增强，但尚未大幅释放。住户存款总额庞大，但人均存款金额较低。大多数住户小额消费支撑力强，但大额消费是较难承受的。今年6月初和9月初，大型商业银行已下调不同期限存款利率。结合6月和9月的存款利率下调，活期存款利率已下调了5个基点（bp），1、2、3、5年期定期存款利率分别下调了10bp、30bp、40bp和40bp。在6月和9月降息中，3个月和6个月定期存款利率保持不变。存款利率下调不仅降低了银行的资金成本，从经济角度看也激励储户将储蓄用于投资和消费。尽管7-8月住户存款减少216亿元，但实际上，今年前8个月住 2 户存款增加了11.9万亿元。8月末，住户存款余额增至132.2万亿元, 相当于2022年名义GDP值的1.09倍或约35个月社会消费品零售总额。数据表明，尽管许多市场分析师和评论员表示经济疲软，但住户购买力正在增强，只是尚未大幅释放。当然，整体住户存款数字看起来非常庞大，但也看到人均存款金额并不高。 这解释了大多数住户对大额消费是无法承受的，大多数住户需不断增加储蓄以满足未来一些预期的大额消费。 在6月和8月LPR下调后，住户贷款需求有所增加，但增幅不大，反映出住户对提高个人杠杆率持谨慎态度。 7-8月，住户净新增贷款1915亿元。前8个月，住户净新增贷款3.82万亿元。 8月末，住户贷款余额78.8万亿元。一些市场分析师和评论员表示担心住户贷款增加将使住户本身面临更多的经济风险。但请记住，住户存款总额达到 132.2 万亿元，而贷款总额为约 78.8 万亿元，这意味着住户净存款53.5万亿。 6月份下调5年期LPR的刺激效应尚未显现， 住户长期贷款需求未明显增加。尽管5年期LPR在2022年1月、2022年5月、2022年8月、2023年6月有所下调，但中长期贷款新增需求在2022年初大幅下降后，在低位徘徊至今没有明显反弹信号。 2019-21 年 的36 个月期间，住户月均净新增中长期贷款额约 4,675 亿元。 2022年至2023年8月的20个月期间，住户月均净新增中长期贷款额大幅下降至约2,154亿元。今年前八个月，住户月均净新增中长期贷款额约1,945亿元。统计数据显示，尽管自 2022 年初以来 5 年期 LPR 已下调 45 bp，但住户对中长期贷款的新需求仍然疲弱。今年6月份5年期LPR下调10bp后，在6-8月,住户月均净新增中长期贷款1,863亿元，仍低于今年前五个月住户月均净新增中长期贷款1,994亿元。 今年银行推广消费贷款有效拉动住户短期贷款需求。一年期 LPR 在2022 年已下调 15 个基点，2023 年前 8 个月又下调 10 个基点，刺激住户了短期贷款需求。住户月均净新增短期贷款额从 2019-2021 年的 1,699 亿元下降至 2022 年的 900 亿元，2023年首八个月反弹至1,789亿元。 3 图 1：住户月均净新增贷款 2023年首八个月短期贷款新增需求反弹， 但中长期贷款新增需求仍弱 期间 (亿元人民币) 住户月均净新增 中长期贷款额 住户月均净新增 短期贷款额 1/2019-12/2021 4,675 1,699 1/2022-8/2023 2,154 1,255 其中： 1/2022-12/2022 2,294 900 1/2023-8/2023 1,945 1,789 来源：人民银行、农银国际证券 图2: 住户人民币净存款（十亿元）趋势 8月末，净存款（存款减贷款）增加至53.5万亿元，较去年末增近18% 注：红点线12个月平均；来源：人民银行、农银国际证券 三、 券商融资业务杠杆允许扩大本周起生效, 提高券商利息收入 沪深证券交易所将融资保证金比例从 100%降低至 80%，此次调整将自 9 月 8 日（上周五）收市起正式实施。本周一9 月 11 日 是第一个有交易的生效日。放松后截至9月14日首四个交易日，贷款融资购买股票余额增加409亿元至15146亿元，创今年6月21日以来最高水平。融资保证金比例，是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例。例如，当融资保证金比例为 100% 时，投资者用 100 万元的保证金最多可以向证券公司融资 100 万元买入证券。而当融资保证金比例降低至 80% 时，客户用 100 万元的保证金最多可以向证券公司融资 125 万元买入证券。融券保证金比例不变，仍维持不得低于 50% 的要求。此次调整是让投资者在A 股市场上增加杠杆。从供需面来看，允许投资者加杠杆是为了放大短期需求。截至 9 月8 日，买股融资贷款余额合计 14,737 亿元，若全体杠杆投资者加大杠杆 25%，券商采用的折算率不变，新 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000 34,000 36,000 38,000 40,000 42,000 44,000 46,000 48,000 50,000 52,000 54,000 56,00012/1403/1506/1509/1512/1503/1606/1609/1612/1603/1706/1709/1712/1703/1806/1809/1812/1803/1906/1909/1912/1903/2006/2009/2012/2003/2106/2109/2112/2103/2206/2209/2212/2203/2306/23 4 增买股购买力约 3,684 亿元。扩大后 的融资融券额度由证券公司自有资金填补。因此，资金实力雄厚的大型券商将有更大的机会开展更多的融资融券业务。 根据中国证券业协会统计，2023年上半年，141家证券公司实现营业收入2,245亿元，各主营业务收入按大小排序分别爲证券投资收益（含公允价值变动）748亿元、代理买卖证券业务净收入523亿元、利息净收入281亿元、证券承销与保荐业务净收入255亿元、资産管理业务净收入110亿元、财务顾问业务净收入27亿元、投资咨询业务净收入25亿元。证券业2022年上半年的情况, 实现营业收入2,059亿元，其中，代理买卖证券业务净收入583亿元、证券投资收益430亿元、利息净收入297亿元、证券承销与保荐业务净收入268亿元、资産管理业务净收入133亿元、财务顾问业务净收入31亿元、投资咨询业务净收入28亿元。行业统计反映自营交易收入、经纪收入和利息收入是证券业的三大收入来源。而且，自营交易收入是最大的收入来源，今年上半年大幅高于第二大收入来源的证券经纪收入。看A股市场主要指数自去年初至今年9月的趋势，主要指数震荡下行近20个月，或许很多散户或机构投资者都会感觉今年的证券市场状况弱于去年，很难盈利。然而，今年上半年证券公司自营交易收入明显大幅高于去年同期，体现了大部分中国券商自营投资的竞争实力。净利息收入是证券行业第三大收入来源，其中大部分来源于融资融券利息收入。监管机构允许证券公司向客户提供更高的杠杆率，这对于扩大融资融券业务、提高利息收入是一个积极的催化剂。相反，监管机构对IPO的规模和进度进行收紧调整，这将对证券承销和保荐业务板块产生负面催化剂。证券承销与保荐业务虽然是第四大收入来源，但其收入规模却大幅低于经纪收入和利息收入。因此，该分部收入的潜在减少将在很大程度上被融资融券业务产生的净利息收入的潜在增加所抵消。 四、 监管降保险公司在股市投资风险因子，风险偏好和保费收入趋势至关重要 国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》。其中，与股市投资相关包括引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITs）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。据行业统计，截至7月末，保险业的股票和证券投资基金、债券和存款分别占保险业投资资金总额的13.2%、43.0%和10.4%。这三类投资占总投资资金的66.6%。 截至7月末，保险业投资的股票和证券投资基金总值相当于保险业资产净值的1.25倍。 同时, 债券投资总值相 5 当于保险业资产净值的4.05倍。与债券和存款等固定收益投资相比，股票被认为是风险更大的投资。因此，股票和证券投资基金的投资比例将更多受到保险业避险态度的限制, 而不只是监管约束。当保险业保费收入持续增加时，保险业将相应加大对这三大类投资的投入， 但这三种主要资产类型投资比例在短期内可能不会发生显着变化。从这个角度来看，最新的监管变化将为保险业提供调整投资组合的灵活性，但保险公司可能会按照预先确定的投资策略将保险资金配置到不同的资产类型上。寿险行业保费收入具有较强的季节性效应。每年一季度是行业保费收入旺季。因此，一季度将有更多的新增保险资金流入股市和债市。保险资金放宽投资沪深300指数成分股、科创板股票、REITs的效果将在2024年一季度大幅显现。与寿险资金相比，财产险资金规模较小。由于财产保险的短期性，其资金通常以短期投资为主。2018-2022 年，A股和香港股市主要股指每年都在第一季度或二季度初见顶；2023年至今，高点也在第一季度。 图3: 六大寿险公司季度寿险保费收入趋势 （10亿元人民币） 季节性现象较强，每年第一季度保费收入最高，占全年保费收入近45%，之后三个季度下降， 第一季度寿险新资金入市做投资配置也最高 来源：六大寿险公司、农银国际证券 五、 央行同一天降人民币和外汇存款准备金率 央行2023年9月14日宣布于9月15日下调大型银行和中型银行人民币存款准备金率0.25个百分点。 降准后，银行加权平均存款准备金率从7.6%降至7.4%。大型银行存款准备金率由9.25%下调至9.00%，中型银行存款准备金率由7.25%下调至7.00%。小型银行存款准备金率维持5.0%不变。根据 8 月末金融机构人民币存款情况，我们预计降准将释放5,575 亿元人民币流动性供应。9月初，央行宣布外汇存款准备金率从6%下调至4%, 也是自9月15日起生效。此举旨在增加在岸市场外汇供应，缓解在岸人民币贬值压力。 综合效应是增加在岸市场的人民币和外币供应, 压低市场短期利率。 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 60