港股市场一周回顾
港股市场一周回顾 9/8/2024 美国利率趋势变化让第三季度将呈现三大新投资主题美国国债收益率趋势变化触发环球金融市场震动资讯科技业二季度营收及利润展望进口豪车市场将吸引本土品牌车企抢占 一、美国利率趋势变化让第三季度将呈现三大新投资主题 二季度初以来，港股冲高后大幅回落，主要风险已较充分反映在股价中。主要原因包括一是市场预期政府及监管机构将推出新措施支持经济、房地产和消费市场，看涨预期推动股市第二季度初至中大幅上涨。二是因股价已提前反映，当利好措施出台后，投资者在高位抛售获利。人民银行5月17日宣布支持房地产市场的措施后的下一个交易日，恒生指数和恒生国企指数在5月20日创下半年新高位后震荡下行至8月。三是基本面依然疲弱。宏观及行业月度数据依然显示房地产、消费、民间投资等表现低迷。市场主要担忧仍集中在楼市低迷导致的负财富效应，抑制消费和投资，虽多项支持政策出台，但基本面数据依然疲弱，利好经济的政策或需要更长的时间才能在经济数据中体现。四是市场追捧高分红股银行、能源及电力股，抵消地产及消费类股下跌影响。 企业半年业绩公布后，预期市盈率波动或将收窄。今年以来，港股波动较大，从上半年低点至高点上涨近33%，再从上半年高点下跌至今（8月7日）有近14%跌幅，反映市场投资信心不高，认为较低估值才合理。从市盈率估值角度看，年初至今，恒生指数市盈率在7.7至9.7倍2024年预测盈利区间波动。第三季度，我们认为企业半年业绩公布后，全年预期业绩不确定性将下降，市盈率波动或将收窄。我们判断第三季度市盈率合理波动区间在7.8-9.0倍，对应恒生指数区间约16000-18400。 7月初以来，当美国公布失业率连续4个月上涨并从6月的4.1%上升至7月的4.3%后，市场对美国需要大幅降息预期升温，第三季度将呈现以下几个新投资主题。一是香港将跟随美国大幅降息，香港公用事业股、地产股受惠，但香港银行股受压。二是在美国大幅降息预期推动下，投资等级的中资企业离岸美元债券将更具吸引力。三是大型中资金融企业如银行及保险今年三季度开始公布中期分红。风险是美国失业率处于上升趋势，意味着美国股市牛市行情接近尾声， 但债市牛市尚处于初期，流动性从股市流出并流入债市将导致全球股市波动加剧，流动性方向变化带来系统性风险或超过非系统性风险。 来源：彭博、农银国际证券 来源：彭博、农银国际证券 二、美国国债收益率趋势变化触发环球金融市场震动 今年首4个月，美国中国利差（“美中利差”，美国利率减中国利率）持续扩大，导致美元兑人民币升值或人民币兑美元贬值。然而，5及6月期间，美中利差从上升趋势改为持平态势，人民币兑美元仍贬值就不太合理，反映当时汇率市场交易员过度看空中国经济。7月初开始，美中利差开始明显收窄，主要是市场更看空美国经济，并预期美国将大幅降息，推动美国国债收益率显著走低，人民币汇率由贬值开始转为升值。7月以来，日元对美元大幅升值，触发金融及资本市场大幅波动，主要诱因也是由7月初开始美国国债收益率大幅走低引发。 来源：彭博、农银国际证券 来源：彭博、农银国际证券 来源：彭博、农银国际证券 来源：彭博、农银国际证券 三、资讯科技业二季度营收及利润展望 上市公司半年或二季度财报季即将到来，一些行业统计数据将为市场提供早期洞察，以评估上半年或二季度营收及利润的表现。 在香港股市，资讯科技业类股票在主要股市指数中占有相当的比重，约占股票市值总额的26%，约占股票市场成交额的30%。资讯科技股在股票市场的高权重反映出它们是未来业绩报告期市场关注的焦点之一。其行业统计数据可供参考。 第二季度电子信息制造业利润同比增长大幅放缓，但上半年利润仍有很高的增长。据工信部，上半年，规模以上电子信息制造业（包括计算机、通信及其它电子设备）实现营业收入7.37万亿元，同比增长8%，增速较第一季度高1.3个百分点，反映第二季度收入增长加快；营业成本6.41万亿元，同比增长7.4%，增速较第一季度高1.4个百分点，第二季度收入增长加快带动成本增长；实现利润总额2942亿元，同比增长24%，增速较第一季度低58.5个百分点，反映第二季度利润增长大幅放慢；营业收入利润率为3.99%，较第一季度增加1.09个百分点。我们认为，第二季度利润率较第一季度有所改善，表明行业经营环境有所改善。6月份，规模以上电子信息制造业营业收入1.41万亿元，同比增长5.6%，环比增长10.2%。尽管第二季度的收入增长和利润率好于第一季度，为什么电子信息制造业今年同比利润增长势头如此不稳定？今年上半年利润同比增长率的高波动性在很大程度上受到2023年比较基数所扭曲。2023年第一季度该行业利润同比下降57.5%，2023年上半年同比下降25.2%，表明2023年第二季度利润降幅已大幅收窄。因此，2023年第一季度的低比较基数导致2024年第一季度利润同比增长大幅上升，但也导致2024年第二季度利润同比增长大幅放缓。 第二季度软件和信息技术服务业（简称“软件业”）利润增长平稳。据工信部，上半年，软件业务收入62350亿元，同比增长11.5%，增速较第一季度低0.4个百分点，表明第二季度收入增长略有放缓；利润总额7347亿元，同比增长15.7%，增速较第一季度高1.9个百分点；利润 率为11.78%，较第一季度增加0.40个百分点。细分行业看，上半年，信息技术服务收入42224亿元，同比增长12.6%，在全行业收入中占比为67.7%，增速较第一季度低0.3个百分点。其中，云计算、大数据服务共实现收入6545亿元，同比增长11.3%，占信息技术服务收入的比重为15.5%，增速较第一季度低0.6个百分点；集成电路设计收入1642亿元，同比增长15.1%，增速较第一季度低1.2个百分点；电子商务平台技术服务收入5162亿元，同比增长5.8%，增速较第一季度高1.1个百分点。上半年，软件产品收入13969亿元，同比增长9%，占全行业收入的比重为22.4%，增速较第一季度低0.4个百分点。其中工业软件产品收入1324亿元，同比增长9%；基础软件产品收入850.4亿元，同比增长10.7%。上半年，嵌入式系统软件收入5247亿元，同比增长10.2%，增速较第一季度低1.1个百分点；信息安全产品和服务收入909亿元，同比增长8.2%，增速较第一季度低3.4个百分点。 第二季度互联网和相关服务业企业（简称“互联网企业”）利润呈现明显好转但上半年利润增长仍低迷。据工信部，上半年，互联网业务收入8676亿元，同比增长5.6%，增速较第一季度低2.8个百分点，表明第二季度收入增长略有放缓；实现利润总额743.7亿元，同比增长1.9%，增幅较一季度提高17.2个百分点，表明第二季度利润增长大幅上升。第二季度利润的改善很大程度上得益于严格的成本控制。上半年，营业成本同比下降0.2%,投入研发经费同比增长1.2。细分行业看，上半年，以信息服务为主的企业（包括新闻资讯、搜索、社交、游戏、音乐视频等）互联网业务收入同比增长9.5%，增速较第一季度高3.6个百分点,反映收入在第二季度增长加快。上半年，以提供生活服务为主的平台企业（包括本地生活、租车约车、旅游出行、金融服务、 汽车、房屋住宅等）互联网业务收入同比增长2.6%，增速较第一季度份回落10.7个百分点,反映收入在第二季度大幅下降。上半年，主要提供网络销售服务的企业（包括大宗商品、农副产品、综合电商、医疗用品、快递等）互联网业务收入同比下降2.4%，增速较第一季度回落16.2个百分点,反映收入在第二季度大幅下降。 四、进口豪车市场将吸引本土品牌车企抢占 7月，我国进口汽车7万辆，进口总值308.5亿元人民币(下同），平均每辆进口价格约为44.07万元。今年前7个月，进口汽车40.2万辆，同比下降2.5%；进口额1631.9亿元，同比下降7.4%；平均每辆进口价约为40.59万元。去年前7个月，平均每辆进口价格约为42.79万元。虽然今年进口均价有所下降，但与去年同期相比，进口均价仍在40多万元，说明进口车多为高价豪华车。假设加上15%左右的进口关税，平均每辆车的进口成本上升到约47万元左右。再加上本地的运输成本、仓储成本、汽车经销商的利润空间以及其它税费，进口车的平均售价将在50多万元或以上。 虽然前7个月汽车进口量有所下降，但进口量及金额仍然较高，说明豪华车需求仍然旺盛。从部分中国本土品牌新能源汽车厂商推出的新车型售价在40-50万元左右或更高，这一价格区间的产品将与进口品牌汽车直接竞争。从消费者角度来说，能够购买50万左右汽车的消费者，他们可能对价格不太敏感，或者对汽车品牌比较敏感。 对于中国本土品牌而言，它们的豪华车型在技术性能上可能优于进口车，但与国外知名品牌相比，本土品牌还比较年轻。因此，针对豪华车细分市场的本土品牌需要时间在富裕消费者中建立品牌地位。 豪华汽车市场的另一个特点是汽车保值率。进口豪华车除了品牌认知度高之外，豪华车品牌的高保值性也是吸引富裕消费者购买进口豪华车的另一个因素。从经济角度来说，购买豪华车由于其绝对价格较高，购买门坎较高，但是如果豪华车的保值率较高，即二手车转售价值较高，那么使用起来可能就不会很贵。 豪华品牌汽车的保值率需要较长时间才能在二手市场建立历史交易记录。中国本土品牌的豪华汽车由于品牌尚年轻，很难向富裕消费者证明其豪华汽车品牌在多年后仍有较高的保值率。从这个角度来看，中国本土品牌想要打入豪华汽车市场，需要有非常长远的眼光，在富裕的消费群体中树立品牌地位，并证明自己的高质量汽车有较高的保值率，以吸引富裕的消费者。 有趣的是，本土品牌在汽车中融入了很多新技术功能，这些新技术功能是吸引消费者的主要营销卖点之一。然而，科技产品本身的保值率很低。例如，5年前新出的智能手机今天可能不值多小。科技发展很快，今天的新科技几年后就会过时，因此在汽车上增加新的技术功能并不一定能大大提高汽车的保值率。影响汽车保值率的因素包括汽车的耐用性和可靠性，这两个因素需要 长期的验证才能形成品牌认知度。 2023年，进口汽车79.9万辆，进口总额3321.3亿元人民币。今年首7个月进口总额1631.9亿元。巨大的进口需求吸引各大中国本土品牌纷纷推出新车型以替代进口需求。中国汽车行业近几年发展很快，但与一些国际品牌相比还比较年轻，国内汽车厂商想要打入豪华车进口品牌市场，需要有长远的眼光，建立品牌认知度。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间平均增长率为7.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部
