港股市场一周回顾

2024年2月9日2024年5月24日 港股市场一周回顾 24/5/2024 受工业产出持续增长带动，部分工业用金属期货价格本周触及52周高点股市对央行支持房市的新举措反应积极中国电信服务业收入增速呈现持续放缓态势新能源汽车企业正在转型 一、受工业产出持续增长带动，部分工业用金属期货价格本周触及52周高点 中国工业增加值实质增速从2022年的3.6%升至2023年的4.3%，2024年第一季度为6.1%，2023年首四个月增速进一步扩大至6.3%。月度同比实质增速从3月份的4.5%上升至4月份的6.7%。工业产出的持续增长加强了市场对工业用金属原材料需求持续增长的预期。大宗商品期货市场交易者积极推高铜、铝、锌等基本金属期货。上海期货市场，铜和铝活跃期货本周触及52周新高，年初至今（24/5）分别上涨约22%和8%。与52周低点相比，它们的价格分别上涨约28%和17%。 国际市场方面，伦敦金属交易所内的铜、锌、铅、原铝3个月远期期货价格本周也创52周新高，年初至今（23/5）分别上涨约22%、15%、12%和10%。与52周低点相比，它们的期货价格分别上涨约33%、38%、17%和24%。全球制造业PMI从2022年9月至2023年12月连续16个月低于50,但今年已连续4个月高于50，显示制造业今年以来持续复苏。工业用金属原材料需求复苏也带动了相应散货运输服务的需求。波罗的海干散货指数（BDIYIndex）较1月低点上涨约38%，较52周低点飙升近96%。我们认为2022-23年全球制造业活动持续收缩抑制上游工业金属供应商产能。今年全球制造业活动只是温和复苏，已导致部分工业金属供需失衡，进而推高价格。 工业生产活动的恢复对宏观经济和工业企业有利，但也给生产企业带来了新的挑战，即生产过程中工业用金属原材料成本大幅上升。家用电器和汽车制造商正面临金属原材料成本上涨的问题。当制造商耗尽低成本材料库存并在未来几个月开始以高成本补充材料时，成本压力将会上升。 上游工业用金属原材料开采公司和供应商预计将受益于基础材料期货价格上涨。港股市场亦作出相应反应。自202304年末以来，恒生综合原材料业指数(HSCIMT Index)已上涨约38%，而恒生指数(HSI Index)上涨约9%，恒生科技指数(HSTECH Index)上涨约1%。 本周，五矿资源（1208HK）、中国铝业（2600 HK）、江西铜业（358 HK）、紫金矿业（2899HK）和中国有色矿业（1258HK）股价均创52周新高。 二、股市对央行支持房市的新举措反应积极 追踪在香港股市上市的主要中国房地产股的恒生中国内地地产指数（MSMPI Index），5月份迄今飙升9%。自第一季度末以来，该指数已飙升约22%。此次反弹最初是由传言央行将对房地产市场采取支持措施推动的。5月17日，央行公布四项支持房地产市场的措施，包括 1.发放3000亿元再贷款，鼓励商业银行向企业发放贷款给地方国有企业并将贷款购买住房转为保障性住房；2.将首套房和二套房最低首付比例分别下调至15%和25%；3.将住房贷款最低利率的制定交给地方政府，实现房贷利率市场化；4.下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。调整后，五年以上首套房个人住房公积金贷款利率为2.85%，可更好满足住房公积金缴存人住房需求。 来源：彭博、农银国际证券 设立3000亿元保障性住房再贷款 这个安排是鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，央行预计将带动银行贷款5000亿元。我们假设所有再贷款全部使用，考虑借款地方国有企业可提供30%-50%的自有资金用于购房，若贷款与抵押品价值比率50-70%,购房总金额将在7000亿至1万亿元之间。假设购房均价10000 元/平方米。潜在住房购买量71-100百万平方米。相当于2024年4月底已完工但未售出住房数量的18-25%。 情景分析 保障性住房再贷款: 3000亿元(相当于商业银行向企业发放的贷款的60%)商业银行向企业发放的购房贷款: 5000亿元假设贷款与抵押品价值比率:50-70%借款人（地方国有企业）提供资金: 2100-5000亿元借款人提供资金加商业银行贷款: 7100-10000亿元假设购房均价10000元/平方米潜在住房购买量: 71-100百万平方米 投资银行业的机遇是什么？从地方国有企业为借款人的角度来看，从市场上购买住房转为保障性住房将占用大量的财务资源，这将危害企业的财务健康。投资银行或证券公司可以帮助地方国企将保障性住房打包成REITs，将REITs出售给养老基金、保险基金、财富管理等资本市场投资者。 首套房和二套房最低首付比例从20%和30%分别下调至15%和25% 据国家统计局数据，今年前四个月，全国新住房交均价为9978元/平方米，新住房销售额24453亿元,新住房销售面积24507万平方米。对于一个100平方米的住房，假设价格在10000元/平方米左右，首付将减少约5万元。 取消全国层面个人住房贷款利率政策下限 首套房和二套房贷利率均不再设置政策下限，实现房贷利率市场化。据央行统计，3月份新增住房贷款加权平均利率为3.69%，较2023年12月下降28个基点,也比5年期LPR低26个基点。正如人民银行所说,银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的利率下限（如有），结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体利率水平。我们认为新安排将有利于能够协商较低住房贷款利率的高净值借款人。从银行角度来看，住房贷款市场的利润空间正在变薄。 来源：人民银行、彭博、农银国际证券 三、中国电信服务业收入增速呈现持续放缓态势 据工信部，1－4月份，电信业务收入累计完成5924亿元，同比增长4%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长12.5%。从绝对收入增速来看，增长动力不断减弱。电信服务收入同比增速从2023年前四个月的7.2%放缓至2023年全年的6.2%，2024年第一季度的4.5%和2024年前四个月的4.0%。累计收入增速放缓意味着4月份收入增速可能放缓至2-3%左右。 来源：工信部、农银国际证券 电信服务收入的主要来源中，移动数据流量业务、新兴业务（包括IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等）和互联网宽带业务是三大主要来源。2024年前四个月，这三大主要收入来源分别占电信服务总收入的36.6%、25.5%和15.1%，合计占比77.2%。 移动数据服务方面，该细分市场是电信服务业最大的收入来源。2023年首4个月收入增长持平，2023年全年收入同比下降0.9%，2024年第1季度收入同比下降1.3%。2024年首4个月收入同比下降1.0%至2169亿元。该业务板块的增长势头可视为边际下滑趋势。因此，该细分市场并不是收入增长的驱动力，而是成为行业总收入增长的拖累。 从新兴业务来看，今年正处于较高增长阶段，但增速较去年明显放缓。1－4月份，IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务共收入1508亿元，同比增长11.2%。新兴业务收入同比增速从2023年首四个月的22.3%放缓至2023年全年的19.1%、2024年第一季度的12.2%和2023年首四个月的11.2%。这意味着该业务4月份收入增长放缓至8-9%左右。 云计算服务收入同比增速从2023年首四个月的50.7%放缓至2023年全年的37.5%、2024年 第一季度的17.4%和2024年首四个月的16.0%，这意味着4月份收入增速放缓至11-12%。 物联网业务收入同比增速从2023年首四个月的26.1%放缓至2023年全年的20.3%、2024年第一季度的14.3%和2024年首四个月的14.5%，这意味着4月份收入增速反弹至15%左右。 大数据服务收入同比增速从2023年首四个月的45.4%放缓至2023年全年的37.5%和2024年第一季度的37.3%,但2024年首四个月同比增速上升至44.1%，这意味着4月份收入增速大幅反弹至65%左右。 统计数据显示，云计算服务应占新兴业务总收入的主要部分，因此云计算服务收入增速放缓导致新兴业务总收入增速大幅放缓。公有云和私有云服务提供商之间的价格战可能是云计算服务收入增长大幅放缓的原因。 来源：工信部、农银国际证券 宽带业务收入是电信服务业第三大收入来源。增长势头也在放缓。收入同比增速从2023年首四个月的5.9%改善至2023年全年的7.7%，但在2024年第一季度回落至6.1%，在2024年首四个月回落至5.6%，这意味着4月份的增长率放缓至4%左右。 传统语音服务收入仍呈下降趋势。2024年首4个月，固网语音和移动语音收入同比下降0.9%和3.1%。这两项业务约占电信服务总收入的7.2%。 总体而言，鉴于移动数据服务收入持续下降以及宽带和新兴业务增长疲软，电信服务行业收入增长放缓趋势可能会持续。 四、新能源汽车企业正在转型 新能源汽车制造商公布了第一季度业绩。其中特别值得我们关注的亮点之一是其非汽车销售收入的增长以及相应的利润率。鉴于中国新能源汽车行业激烈的市场竞争，我们认为一些汽车制造商试图将其收入来源从整车销售扩大到非整车销售，如销售服务、充电站、配件、科技服务等。例如，特斯拉(TSLA US)反复表示，它不是一家汽车公司，而是一家科技公司，汽车只是销售技术服务的手段或工具。 2024年一季度，小鹏汽车（9868HK）的汽车销售收入55.4亿元，而非汽车销售收入10.0亿元。然而，汽车销售毛利率为5.5%低，而非汽车销售毛利率为53.9%高。这两个业务板块的毛利率差异较大导致汽车销售毛利润3.02亿元，非汽车销售毛利润5.41亿元，非汽车销售已成为公司主要利润贡献者。 类似的情况也发生在理想汽车（2015HK）身上。2024年第一季度，非汽车销售收入增至13.8亿元，同比增长200%。非汽车销售毛利润增至5.9亿元，同比增长186%。同期，汽车销售收入和毛利分别增至243亿元和47亿元，分别增长32%和29%。尽管汽车销售仍占营收和毛利的主要部分，但非汽车销售的增长势头大幅高于汽车销售。2024年第一季度，非汽车销售毛利率为43.0%，而汽车销售毛利率为19.3%。 尽管理想汽车和小鹏汽车成功提高了非汽车销售的收入和毛利润，但蔚来（9866HK）却未见效。蔚来尚未公布2024年第一季度业绩。2023年第4季度，其非汽车销售收入为16.6亿元，同比增长27.6%，但该业务板块录得毛亏损5.6亿元。 新能源汽车企业也试图扩大销售网络以提高销量。我们认为，提高销量并不是一件容易的事。每家门店的销售量将是评估销售网络效率的有用参数。我们认为产品和销售人员的竞争实力可以从单店日均销售量上更好地体现。 截至2024年第一季度末，小鹏汽车在178个城市运营574家门店。一季度交付21821辆。这表明第一季度平均每家店销量约为38辆，即第一季度内平均每家店每天销0.418辆。也就是说，每家门店平均需要2.4天才能销售一辆车。 截至2024年第一季度末，零跑汽车（9863HK）在182个城市运营510家门店。一季度交付33410辆。这表明第一季度平均每家店销量约为66辆，即第一季度内平均每家店每天销0.717 辆。也就是说，每家门店平均需要1.4天才能销售一辆车。 截至2024年第一季度末，理想汽车在142个城市运营474家门店。一季度交付80400辆。这表明第一季度平均每家店销量约为170辆，即第一季度内平均每家店每天销量1.848辆。 相比上述三家车企，理想汽车的销售效率更好。从店内销售人员的角度来看，商店的销售业绩越好，销售人员的佣金收入就越高。销售人员通常都是聪明人，他们会去可以赚取更多销售奖励商店工作。从这个角度来看，如何招募和留住高素质的销售人员以提高单店销量是一项具有挑战性