港股市场一周回顾

2024年2月9日2024年3月8日 港股市场一周回顾 8/3/2024 •本周港股表现极端•中央政府预计今年国家经济增速高于大多数国际金融机构的预期•中央政府计划在未来几年发行超长期国债•风险：央行已表态，产能过剩行业快将面临财务困境•首两个月中国出口贸易表现强劲但部分重点机电产品出口平均单价显着下跌•下周焦点：中国2月金融和通胀数据、美国2月通胀趋势、日本央行加息机会升温 一、本周港股表现极端 今年以来香港基准股指表现依然低迷，但本周触及52周新高的大盘股或概念题材股也不在少数。3月份截至3月8日，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约1.0%、0.4%和1.3%。今年前两个月，这三个指数分别下跌3.1%、1.6%和8.9%。市场对中国房地产行业仍持谨慎态度。中国海外发展(688 HK)本周创52周新低，公司公布首两月新房销售额同比跌53%。全国房企龙头保利发展(600048 CH)首两月新房销售额同比跌44%。大型房企万科（2202 HK）在岸人民币债券价格的暴跌进一步加剧了投资者对中国房地产行业的悲观情绪。例如，万科2025年3月到期的境内债券收益率在3月8日飙升至20%左右，而在1月初为9.6%左右。其2025年1月到期的境内债券收益率在3月8日也飙升至近43%，而在1月初则约为6.6%。部分万科债券收益率的大幅上升（或债券价格的大幅下跌）表明债券投资者正在大举抛售万科债券。因部分万科债券已大幅下跌，由于机构投资者内部风险管理原因，可能会引发他们进一步抛售万科债券。债券收益率的飙升将增加万科的再融资难度。中国汽车行业的价格战对汽车经销商来说是个坏消息，全国豪华汽车经销商中升集团（881 HK）本周也触及52周新低。 市场乐观方面，在国际原油价格和金价上涨的提振下，原油生产商中海油(883 HK)和金矿公司紫金矿业(2899 HK)本周创下52周新高。美国AI芯片供应商英伟达(NVDA US)股价的上涨继续提振市场对AI概念相关股票的情绪，北京第四范式（6682 HK）和优必选科技（9880 HK）本周触及52周新高。风险在于，香港上市的人工智能相关股票具有总市值大但流通市值低的特点。据彭博社，北京第四范式的流通股市值约为35亿港元，但其总市值约为311亿港元；优必选科技的流通股市值约为62亿港元，但其总市值约为748亿港元。股票价格由供需决定，从供给侧来看，股票流通市值较低是导致股价波动较大的原因之一。 我们观察到一个奇怪的现象值得提醒黄金市场或黄金相关股票的投资者。尽管金价或部分金矿股大幅上涨，但全球最大黄金ETF-SPDR金ETF（2840 HK, GLD US）的流通ETF单位今年以来却呈现下降趋势。今年以来金价的持续上涨并没有引发投资者增持该黄金ETF，而是集体减持该黄金ETF。SPDR金ETF单位的下跌有两种可能的情况。因为SPDR金ETF是实物ETF。ETF持有人可以要求ETF基金管理人取消ETF份额并进行实物交割。其次，ETF基金经理主动抛售实物黄金。 期间：9/2023-3/2024；SPDR金ETF资产565.1亿美元（7/3/2024）；来源：彭博、农银国际证券 二、中央政府预计今年国家经济增速高于大多数国际金融机构的预期 2024年政府工作报告是金融及资本市场的主要焦点之一。 政府将今年经济增长目标定在5%左右，明显高于其他国际金融机构（如世界银行、国际货币基金组织、联合国、亚洲开发银行、经合组织）预期，它们预期今年中国经济增长4.5-4.7%。 我们预计中国第一季度的经济增长可能非常强劲。首先，前两个月中国贸易顺差飙升近24%，这将有助于推升名义GDP值。二是前两个月发电量和用电量强劲增长。发改委官员在本周新闻发布会上披露前2个月全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%。文化、旅游、餐饮等消费旺盛，春节假期全国国内旅游出游人次同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19%。2月份，制造业企业生产经营预期活动指数为54.2%，非制造业业务活动预期指数为57.7%，持续位于扩张区间。发改委官员表示综合分析，一季度有望实现良好开局。如果中国一季度经济实现较强增长，国际金融机构或将上调今年经济前景。 机械设备及家电股股价表现亮眼。政府工作报告明确提出，今年鼓励建筑业和农业更新设备，鼓励居民更换旧家电。我们判断相应的政府部门可能会很快出台措施来实施政府工作目标。这些措施对于相应的设备或家电生产商来说都是积极因素，对应行业龙头企业股价亮眼，中联重工(1157 HK)，第一拖拉机(38 HK)和海信家电(921 HK)本周创52周新高。此外，政府还鼓励交通和医疗行业更新设备。由于大多数公共交通设施和大型医院均由地方政府拥有或经营，一些富裕的地方政府可能会向这两个行业的运营主体分配财政资源来购买新设备。A股市场，客车制造商宇通客车（600066 CH）本周创出52周新高。 三、中央政府计划在未来几年发行超长期国债 2024年政府工作报告提到财政政策，其中提到积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元（该数据暗示财政部预计今年名义GDP约为135万亿元，同比名义增长7.4%左右），比上年年初预算增加1800亿元。预计今年财政收入继续恢复增长，加上调入资金等，一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。现在很多方面都需要增加财政投入，要大力优化支出结构，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，严控一般性支出。 超长期国债的使用方向及原因。3月6日，发改委新闻发布会上，发改委披露了今年先发行1万亿元超长期国债的使用详情。国家发改委主任郑栅洁表示从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，是党中央、国务院着眼强国建设、民族复兴战略全局，作出的一项重大战略决策部署，既利当前、又惠长远。也就是说，既可以拉动当前的投资和消费，又能打下长期高质量发展的基础。发改委从三个方面来分析。第一，从出台背景看，这是应对国际环境深刻变化、牢牢把握发展主动权的必然要求，也是统筹发展和安全、扎实推动高质量发展的现实需要。国家要集中力量、加大攻坚，持续用力、久久为功，为加快推进中国式现代化、如期实现第二个百年奋斗目标夯实根基。第二，从主要投向看，按照问题导向、精准突破、系统集成、协同高效的原则，聚焦强国建设和民族复兴进程中的大事难事。初步考虑，将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。这些领域潜在建设需求巨大、投入周期长，现有资金渠道难以充分满足要求，亟需加大支持力度。第三，从工作安排看，国家发改委正在会同有关方面，抓紧制定形成具体行动方案，按程序报批后启动实施。发改委表示将运用改革办法和市场化举措，统筹好硬投资和软制度建设，一手抓好重点项目建设，强化项目和资金监管，一手推动配套政策出台实施，强化政策的跟踪落实，高质量推动这项重大举措落地见效。 今年以来国债收益率快速下降为中央政府提供了发新债的良好机会。政府工作报告或发改委均未披露超长期特别国债的具体期限。我们判断久期可能为30年或更长，因为该债券被命为超长期债券。一些发展中国家发行50年期国债的情况并不罕见，例如印度尼西亚、墨西哥、智利 和秘鲁。目前，中国30年期国债收益率约为2.43%，而2023年12月末为2.83%，2023年9月末为2.99%，2023年6月末为3.02%。2023年下半年以来国债收益率快速下降为中央政府提供了良好的机会，可以为长期投资筹集低成本、长期的资金来源。此外，中央政府暗示超长期国债的发行将在未来几年持续下去。从这个角度来看，中央政府也可能预期未来几年金融市场将维持相对较低的利率环境。 超长期国债的目标投资者，认购资金从哪里来。商业银行是国债的主要持有者。据中央国债登记结算统计，截至2024年1月末，65%的国债（不包括地方政府债券）由商业银行持有;境外机构持有7.9%，为第二大类国债持有者。从这个角度来看，国内商业银行很可能是超长期国债的主要买家。在这种情况下，商业银行认购超长期国债资金从哪里来？我们判断今年央行可能会进一步降低存款准备金率，为银行认购新国债提供流动性。2月份，央行下调存款准备金率50个基点，并向银行体系释放1万亿元。根据这个推算，今年可能会再次降准，以向银行提供流动性来认购超长期国债。 来源：彭博、农银国际证券 四、风险：央行已表态，产能过剩行业快将面临财务困境 2024年政府工作报告中提到的经济挑战之一是部分行业产能过剩。报告也提到加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设。此外,本周央行警告将收紧产能过剩行业融资。或许，金融机构可能很快就会采取行动。产业投资者应该注意，产业产能过剩或许是私募投资者需要提前做好准备的重大风险挑战之一。 在3月5日，2024年政府工作报告中提到我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，国际循环存在干扰。部分中小企业经营困难。就业总量压力和结构性矛盾并存，公共服务仍有不少短板。一些地方基层财力比较紧张。科技创新能力还不强。重点领域改革仍有不少硬骨头要啃。生态环境保护治理任重道远。安全生产的薄弱环节不容忽视。政府工作存在不足，形式主义、官僚主义现象仍较突出，一些改革发展举措落实不到位。有的干部缺乏担当实干精神，消极避责、做表面文章。一些领域腐败问题仍然多发。 2024年政府工作报告中提到积极培育新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。鼓励发展创业投资、股权投资，优化产业投资基金功能。加强重点行业统筹布局和投资引导，防止产能过剩和低水平重复建设。 在3月6日，中国人民银行行长潘功胜出席十四届全国人大二次会议经济主题记者会。在会上，行长表示在货币政策的调控中，主要有这么几个方面的考虑。考虑因素之一是在结构上要更加注重提升效能。进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能。人民银行将设立科技创新和技术改造再贷款，继续实施支持碳减排再贷款，发挥好结构性货币政策工具的激励带动作用，引导金融机构科学评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给，更有针对性地满足合理消费融资需求。盘活存量金融资源，着力提升资金的使用效率。 我们的理解是，中央政府已经意识到产能过剩风险水平较高，需要采取行动控制风险。银行将很快减少对产能过剩行业的信贷供应。我们判断，产能过剩行业的原因之一是流入这些新兴行业的流动性供给过剩。流动性供给过剩是由于金融及资本市场流动性充裕追逐新兴产业造成的。 政府工作报告及人民银行并没有明确指出哪些产业面临产能过剩风险，但产能过剩行业的特点是产品价格快速下降或产能利用率低。因此，各行业的PPI数据和各行业的产能利用率，可以帮助投资者判断哪些行业面临较高产能过剩风险，从而触发金融机构限制或退出信贷投放。 一个行业的产能过剩或产能利用率下降，也意味着同一行业生产者在生产过程中单位产品的单位固定成本可能增加。此外，产能过剩的行业通常会导致竞争对手之间的价格战。单位产品价格下降、单位生产成本上升，导致盈利能力快速下降、偿债能力恶化。因此，金融机构在意识到信用风险增加的情况下，限制信贷投放或撤回信贷投放是其