港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 19/7/2024 美国总统竞选和美联储降息预期升温已引发投资者改变资产配置策略2024年上半年全球消费电子产品呈现复苏趋势上半年快递服务收入增长15%高于实物商品网上零售额增幅上海住宅房价持续上涨并逆全国房价走势服务零售今年以来呈现持续同比下降趋势 一、美国总统竞选和美联储降息预期升温已引发投资者改变资产配置策略 自上半年末至7月18日，恒生指数(HSI Index)小幅上涨约0.3%，恒生中国企业指数(HSCEIIndex)下跌约0.4%。与此同时，港资股（包括香港地产股及公用事业股）及内地消费相关股（包括内地食品饮料股、消费电子股和电商平台股等消费相关股）领涨恒生指数。7月份迄今截至7月18日，恒生指数地产分类指数(HSP Index)上涨约4.4%，恒生综合必需性消费指数(HSCICSIndex)上涨约0.9%，恒生互联网科技业指数(HSIII Index)上涨约1.4%。上半年，这三个行业指数分别下跌19%，15%和1%，同期恒生指数和恒生中国企业指数分别上涨约3.9%和9.8%。 这现象反映了市场预期港资企业将受益于下半年美国和香港降息。美国前总统、现任美国总统选举候选人特朗普多次表示要对中国进口商品征收高额进口关税。若他成功当选，此举将增加中美贸易领域对抗升级的风险。市场解读为中国需要加大刺激内需的力度，以稳定经济增长并缓冲外部风险。而且，港资股及内地消费相关股这两大类股股价上半年表现都比较差，说明股价目前处于相对低位，风险已被大量消化。 相反，7月份至今，上半年股价表现优异的行业股，如航运股、内银股、内地能源及电力股，它们在过去几周股价跌幅显着。7月份迄今截至7月18日，恒生综合能源指数(HSCIEN Index)下跌约4.8%,恒生中国内地银行指数(HSMBI Index)下跌约4.7%。这两个行业指数上半年分别上涨43%和24%。 7月以来，恒生指数成分股的整体表现表明投资者正在从上半年股价表现优异的股票中获利，转而买入上半年表现落后的成分股。 二、2024年上半年全球消费电子产品呈现复苏趋势 智能手机和电脑是消费电子产品的两大主要类型。它们的全球销售增长势头不仅影响其相应的供应链，也是全球消费者消费行为的指标。因此，它们的销售趋势也是全球经济趋势的指标。从第二季度的出货量来看，全球智能手机市场前四大厂商分别为三星（005930 KS）、苹果(AAPLUS)、中国智能手机厂商公司X、Vivo。IDC数据显示，OPPO位列第五；而Canalys数据显示，传音(688036 CH)位列第五。两项调查均显示，以第二季度智能手机出货量计算，三星、苹果和公司X共占据全球智能手机市场近一半份额，第四和第五名的市场份额各为9%左右。公司X排名第三，市场份额约为15%，约为第四名市场份额的1.6倍。三星的市场份额约为18-19%；而苹果的市场份额约为16%。 虽然前三名的市场份额相当，但他们的目标客户却有明显差异。例如，根据公司X年度报告，2023年公司X智能手机的平均售价为每台人民币1113元（约合每台155美元）。2023年三星智能手机的平均售价约为每部288美元。iPhone主要机型的售价均在500美元以上。虽然公司X及三星均推出了一些高端机型，但其整体平均售价表明其主要分别针对低端和中端智能手机市场。三大龙头的经营表现，可以让市场洞察全球市场上不同收入群体的消费复苏情况。三星和苹果第二季度智能手机出货量同比增长0.7-1.5%，但公司X和Vivo第二季度智能手机出货量同比增长超过20%。三大龙头的同比增速的差异说明消费者对高价位智能手机的消费支出持谨慎态度，但低价智能手机的消费需求复苏强劲。此外，第三至第五名的市场领导者在中低价位段以中国品牌为主，它们总共占据了全球约三分之一的市场份额。 排名前五的智能手机市场领导者占据了全球约67%的市场份额。因此，智能手机市场是一个寡头垄断市场。全球智能手机市场的竞争格局可以分为三个主要部分，高端市场由苹果主导，中价位市场由三星主导，低价位市场由几个中国品牌主导。对于华为或荣耀等其他中国品牌，其主要竞争对手取决于其智能手机产品的定价。展望未来，行业咨询公司预计智能手机行业复苏将在2024年下半年持续，但竞争将加剧，特别是在低价市场领域。推动行业复苏的主要驱动力之一是智能手机推出AI功能，这可能会刺激全球智能手机的更换或新增需求。 全球个人电脑（PC）市场也出现了复苏迹象。根据Canalys的行业调查，第二季度，PC市场出货量同比增长3.4%。这一增长主要得益于笔记本电脑同比增长4%和台式电脑同比增长1%。全球PC市场前三大领导者中，联想（992 HK）、惠普(HPQ US)和戴尔(DELL US)受益于PC市场的复苏，第二季度占据了全球PC出货量的60%以上。展望未来，有两个催化剂将支撑全球PC 市场持续复苏。一是AI PC的推出。二是今年下半年Windows 10更新的终止将引发对Windows 11PC的新需求。今年下半年和明年上半年将出现新的PC需求或替换需求。 从消费电子供应链来看，比亚迪电子（285 HK）、立讯精密（002475 CH）、富士康工业互联网（601138 CH）等电子代工厂将受益于订单的增加；高通(QCOM US)等核心零部件供应商将受益于中国品牌智能手机市场份额的提升；专注于移动消费电子的芯片代工厂或电池生产商也将受益于全球消费电子市场的复苏。 自首季度末至7月17日，比亚迪电子、立讯精密、富士康工业互联网、高通、欣旺达电子（300207CH）股价分别上涨约31%、45%、17%、24%和35%。 三、上半年快递服务收入增长15%高于实物商品网上零售额增幅 据国家邮政局，今年上半年，快递业务收入累计完成6530.0亿元，同比增长15.1%，增速比2023年上半年增速高3.8个百分点。收入增长率与前两年相比也有所改善。2022年和2023年快递服务行业收入分别同比增长2.3％和14.3％。 快递业务量增长带动收入增长。上半年,三大类快递业务量同比增长均超过两成。上半年，快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%（按可比口径计算，下同）。其中,异地快递业务量累计完成710.9亿件，同比增长23.4%；同城快递业务量累计完成74.2亿件，同比增长20.6%；国际/港澳台快递业务量累计完成16.5亿件，同比增长21.0%。 从业务量构成来看，异地快递仍占行业总业务量的最大比重，占全部快递业务量的88.7%。同城快递量和国际/港澳台快递业务量分别占总快递业务量的9.3%和2.0%。这样的收入构成结构对大型全国性快递服务企业有利。 快递业务量增长快于收入增长，表明快递服务平均价格面临下行压力。根据国家邮政局数据，我们推算今年上半年平均快递包裹资费为8.15元，同比下降12.5%。2022年、2023年快递包裹平均资费分别为9.56元、9.14元。包裹费用下降可能有多种原因，例如包裹的平均重量可能降低、包裹运送的平均距离可能缩短、更好的规模经济使服务提供商能够降低费用，以及行业价格竞争。更重要的是，快递服务费的下降将使一些价格低、重量轻、体积小的货物也能够以经济的方式通过快递服务运送，从而进一步拉动运量增长，使快递服务提供商的规模经济进一步提高。 读者可能很容易将快递服务与网上零售联系起来，因为大多数消费者的网购商品都是由快递服务提供商配送的。据国家统计局统计，上半年，全国实物商品网上零售额59596亿元，增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.3%，但增速比今年首季度增速低2.8个百分点。上半年快递服务行业收入增速比网上实物商品零售额增速高出6.3个百分点。 快递收入增速较网上零售额增速快的原因有很多。也许，越来越多的低价消费品在网上销售，但是他们的快递服务收费都是按照重量或者体积大小来计算的，还有最低收费标准。此外，网络零售商品越来越多地转向长跨城市配送，导致异地快递量增速快于同城快递业务量。更重要的是，不仅网络零售平台的商家使用快递服务，其他商家也增加使用快递服务，以提高运营效率。 虽然上半年快递行业收入增长良好，但上半年国内四大快递股股价走势分化较大。除圆通速 递（600233 CH）A股外，今年以来其他大快递股股价均出现下跌。今年迄今为止，中国三大电商平台运营商的股价也令人失望。负面连锁反应是市场担心网上零售额增长放缓将对快递服务业的增长产生不利影响。此外，今年迄今为止中国三大电商平台运营商的股价表现疲软，也抑制了市场对主要快递股股价的表现。而且，统计数据显示平均单件快递服务费的下降将让投资市场对该行业保持谨慎态度。 来源：国家邮政局、农银国际证券 注：同比变化是按可比口径计算的同比变化；1H指上半年；1Q指首季度来源：国家邮政局、国家统计局、农银国际证券 四、上海住宅房价持续上涨并逆全国房价走势 在宏观经济环境相同的情况下，各大城市房地产市场表现也大体相近，但上海例外。上海是中国四大一线城市之一，其它一线城市为北京、广州、深圳。从外资投资者角度来看，这四个一线城市代表了中国经济最发达的地区。不过，上海楼市的表现与其他三个一线城市以及其他主要城市有所不同。 据国家统计局，4个一线城市新建住宅均价自2023年10月以来截至今年6月已连续9个月环比下降；二线城市（统计局调查的31个城市）和三线城市（统计局调查的35个城市）新建住宅均价自2023年9月以来已连续10个月环比下降。从同比变化来看，今年1月份以来，一、二、三线城市新建住宅均价同比降幅持续扩大。从这些数据来看，尚无任何信号表明房价下跌趋势正在企稳。当然，上述变化统计数字均为平均数，个别地区的表现可能会有所不同，如上海。 上海新建住宅价格环比变化自2023年10月以来连续9个月保持正增长。上海新建住宅价格环比变化逆势而上，与一线城市均价环比持续下跌趋势相反。广州、深圳新建住宅价格环比变化自2023年10月以来连续9个月保持下降。2023年10月以来,北京新建住宅价格环比变化为负增长或持平。 2023年10月以来，上海新建住宅价格连续9个月同比上涨4.2-4.7%，6月同比上涨4.4%；广州、深圳新建住宅价格连续9个月同比下跌，且同比下跌幅度不断扩大；北京新建住宅价格连续3个月同比下跌，同比下跌幅度也在过去3个月持续扩大。 来源：国家统计局、农银国际证券 来源：国家统计局、农银国际证券 虽然上海6月统计数据还未公布，统计趋势表示上海房地产市场热度明显与全国平均背驰。上半年，全国新建住宅销售面积同比下降约21.9%。今年首5个月上海新建住宅销售面积同比下降2.2%，跌幅明显低于同期全国平均21.4个百分点，反映上海住宅市场需求韧性较好。上半年，全国房地产开发投资同比下降10.1%。然而，今年首5个月上海房地产开发投资同比增加8.0%，升幅比同期全国平均高18.1个百分点。 上海楼市为何表现与其他一线城市或其他主要城市如此不同？我们认为上海市政府的公共住房发展发挥了重要作用。大城市的高昂房价是阻碍人口流入和区域经济发展的一个因素,上海也遇到了这个问题,但上海市内房价差距大，这可能为上海经济发展提供解决方案。 统计显示，2023年，上海中心城区（内环线）住宅均价达到119839元/平方米，非中心城区 （内外环线和外环线）私营新建住宅平均价比中心城区便宜18-58%。若公营房和私营房合计，非中心城区房价比中心城区便宜36-72%。上海房价区间非常宽，使得上海人口中不同收入群体都能在上海居住和工作，支撑了上海房价及经济。更为重要的是，上海经济、人口流动和房地产市场之间形成了正反馈循环，这也是上海房价具有韧性的原因之一。 风险。以上上海住宅统计数据也属于平均数，中心城区高价位住宅价可能面临较大下行压力，而非中心城区低价位住宅价可能面临上行压力。我们认为成交量以非中心城区较多，并且低价的公营住宅多在非中心城区，因此整体上海新建住宅市场统计数据无论是环比还是同比均呈现上涨趋势。