港股市场一周回顾
2024年2月9日2024年3月28日 港股市场一周回顾 28/3/2024 首季度能源、原材料、电信指数表现较好恒生指数第二季展望市场对权重股盈利前景持谨慎态度部分大盘互联网和电商股重新分类为非必需消费品行业股首两月工业企业利润同比增近一成为首季业绩报告期提供洞察划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法 一、首季度能源、原材料、电信指数表现较好 对比A股和港股市场一季度行业指数表现，两地投资者行为有很多相似之处。首季度（截至3月28日，港股一季度最后1个交易日），A股及港股主要行业指数中，能源、原材料、电信指数表现较好，但地产和医疗保健业指数表现较差。 沪深300能源指数和恒生综合能源指数一季度分别上涨约19%和23%，主要是受一季度油价上涨、今年经济增长5%左右带动对煤炭发电需求增加的以及领先的能源公司高分红。沪深300能源指数表现最好的A股是中海油（600938CH）、中石油（601857CH）和中国神华（601088CH）；而恒生综合能源指数中表现最好的港股是中海油（883HK）、中石油（857HK）和兖矿能源（1171HK）。中国和香港股市的投资者正在追逐能源行业的原油和煤炭龙头股。 注：数据截至2024年2月来源：OPEC，USDepartmentof Energy、国家统计局、彭博、农银国际证券 沪深300指数和恒生综合指数中的材料行业指数分别上涨约9%和19%。中港股市的投资者行为有相似之处。他们抛售锂相关材料股，买入金矿、铝矿和铜矿等有色金属材料股。一季度黄金、铝、铜价格的上涨引发投资者追逐相应产品矿业公司股票。汽车电池主要材料碳酸锂的价格疲软反映了供应严重过剩的情况，引发中港股市投资者抛售锂矿和锂材料股。股市的反应很大程度上反映了市场对相应商品价格走势的密切关注。 来源：彭博、农银国际证券 来源：ASIANMETAL Inc、彭博、农银国际证券 沪深300指数和恒生综合指数中的电信行业指数分别上涨约9%和4%。我们认为，领先的电信服务提供商的高股息支付吸引了中国和香港股市的投资者。在香港股市，投资者卖出香港电信服务股票并买入中国电信服务股票。虽然A股电信服务股也走强，但A股投资者更积极追逐受益于数字通信扩张的光模块股票。 沪深300指数和恒生综合指数中的公用事业指数分别上涨12%和微跌0.4%。A股市场中，火电、核电股表现好于水电、风电、太阳能股。类似的现象也出现在港股市场。据国家统计局统计，1-2月规模以上工业发电量,其中火电发电量占总发电量的72.6%，同比增长9.7%；风电和水电是第二和第三大电源，分别占总发电量的10.1%和9.4%，分别增长5.8%和0.8%；核电占总发电量的4.7%，发电增长3.5%。据能源局，1-2月，火电、核电利用小时数的增加意味着运营商成本效率的提高。风电利用小时数下降意味着成本效率下降。 房地产指数和医疗保健指数是A股和港股市场表现最差的两个行业指数。这两个市场的投资者都会避开这两个行业。医疗保健指数正面临美国政府针对中国企业的监管风险。前两个月大型房企新房销售大幅下滑，表明楼市尚未复苏。据统计局，1-2月，全国新建商品住宅销售额和面积分别同比大幅下降32.7%和24.8%，意味着平均价格同比下降10.5%。销售进度缓慢，2月末已竣工住宅待售面积同比大幅上升23.8%至4.05亿平米，较去年末增加73.81百万平米。保交楼带来开支持续增加，但竣工后卖不动带来资金回款慢，成为地产公司和金融机构今年新挑战。 二、恒生指数第二季展望市场对权重股盈利前景持谨慎态度 一季度末，大部分大盘股公司已经公布了全年业绩。市场分析师通常会根据最新业绩和公司业务前景来预测2024年的业务表现。此外，市场投资者将焦点从历史业绩转向2024-25年的预期业务表现。因此，市场对盈利预期的走势将是跟踪市场分析师态度的一个很好的参数。 恒生指数2024年每股盈利预测在过去两个季度呈下降趋势。到目前为止，我们没有观察到任何下跌趋势企稳的信号。我们准备图表来说明预测的每股收益趋势。从这个角度来看，投资者将要求更高的风险溢价来补偿盈利下降风险的潜在增加，这意味着投资者将要求更低的估值以适应盈利预测的进一步下调。从这个角度来看，恒生指数以市盈率来衡量的估值并没有理由拥有高市盈率。 注：预测影响风险方向判断以及资产配置来源：彭博市场预测、农银国际证券 金融、信息技术和消费品板块总权重占恒生指数近75%，它们主导恒生指数表现以及影响总体港股市场。根据恒生指数公司的数据，截至2月底，金融、信息技术和消费品板块分别占该指数总权重的34.01%、26.89%和14.41%。展望二季度这三个板块，利率下行周期和楼市风险仍然是金融领域银行业和保险业的两大利空因素。大多数权重信息科技股例如电商平台或以广告收入为导向的互联网公司对中国消费市场都很敏感,但它们多表示通过合理化其业务模式和更好 的成本控制来提高盈利能力，它们于五月发布的第一季度业绩将证明是否达到。然而，投资者可能仍不满意，因为这种盈利改善主要是由成本效率和优化业务模式驱动的，而不是强劲的业务收入增长驱动。楼市低迷引发的负财富效应以及汽车市场价格战等耐用消费品市场激烈的竞争仍是市场投资者对二季度消费市场的担忧。 我们预计二季度恒指合理波动区间为16200-18000点。2023年第四季度，恒生指数的波动区间为15972.31-18290.91，相当于2023年预测每股收益的8.4-9.2倍市盈率。目前，市场预计2024年每股收益为2048港元。2024年第一季度恒生指数波动区间为14794.16-17214.67，相当于当前预测2024年每股收益的7.2-8.4倍市盈率。这个市盈率低吗？我们判断投资者认为当前盈利预测存在10-15%的下行风险。因此，投资者要求较低市盈率绝对值，以补 偿2024年盈 利 预 测 进 一 步 下 降 的 潜 在 风 险 。我 们 预 计 二 季 度 恒 指 合 理 波 动 区 间 为16200-18000点。政府成功应对房地产市场风险并提振消费市场推动恒指于二季度上行潜力。二季度下行风险冲击包括大型银行、电商或消费品企业于5月公布一季度业绩的收入增长动力持续减弱、房地产和汽车市场价格战加剧、11月美国总统大选前夕中美对抗加剧、美国政府的财政扩张继续吸收全球流动性流入美国、美联储降息晚于预期导致美元走强加大人民币贬值风险。 三、部分大盘互联网和电商股重新分类为非必需消费品行业股 近日恒生指数有限公司(恒生指数公司)公布行业指数重新分类。恒生指数公司在12月和1月就开始了市场咨询，因此行业指数的调整反映了市场的意见。 根据恒生指数公司咨询材料，鉴于近年来电子商贸生态系统及数码环境发展日新月异，恒生指数公司建议分拆信息科技业下的电子商贸及互联网服务业务子类别至信息科技业、非必需性消费及金融业下4个新业务子类别: (1)信息科技业的互联网服务及基础设施子类别， (2)非必需性消费的在线零售商子类别， (3)非必需性消费的互动媒体及服务子类别， (4)金融业的支付服务。 咨询材料也建议亦包括更新信息科技业下的业务子类别系统开发及信息科技顾问为数码解决方案服务。 目前，市场咨询已完成，恒生指数公司将实行新的分类方法。读者需要注意哪些重点。一是重新分类反映了市场意见。二是部分大盘互联网或电商股将被重新分类至非必需消费行业指数内。 科技只是商业运作的工具，部分电商平台的商业本质还是消费行业。重新分类为非必需消费品的在线零售商子类别的大盘股包括如阿里巴巴（9988HK）。为什么会出现这样的重分类结果。恒生指数公司认为在线零售商代表将科技与零售合为一体的新兴商业模式。这些在线零售商利用科技提升网上购物体验，优化物流和供应链营运，并提供高效及时的客户服务。虽然科技是在线零售商营运不可或缺的一部分，但其核心功能是围绕满足消费者需求并提供属于非必需性开支的产品。 部分互联网公司商业的本质还是广告业促进消费，科技只是商业运作的工具。重新分类为非必需消费品的互动媒体及服务子类别的大盘股包括如快手科技（1024HK）和哔哩哔哩（9626HK）。由科技赋能的在线广告公司已跃升为广告行业的新趋势和新管道，它们的收入来源主要依靠提供在线广告。尽管具备科技创新，但这些公司的核心业务一直是提供在线广告解决方案，本质还是广告业促进消费。 近两年，当市场感受到中国消费市场转弱时，一些大盘互联网或电子商务股票就会下跌。这说明市场长期以来一直在考虑消费市场中股票的业务性质，科技只是经营业务的工具。 重新分类为信息科技业的数码解决方案服务子类别的大盘股包括如美团（3960HK）。这是为了区分专门提供基于技术的解决方案或数码解决方案的公司。或许，读者也认为美团也是与消费相关的，但新的重新分类表明美团的业务本质是为其商户客户提供数字解决方案以连接消费者。 重新分类为信息科技业的数码解决方案服务子类别的大盘股包括如金山云(3896 HK)和万国数据(9698HK)。它们主要提供如数据中心、云端网络和储存基础设施,还有一些提供包括互联网服务、网站设计、网站托管和电子邮件服务。 总体而言，业务本质更能反映收入在中长期波动的原因，在很多场合信息科技应用只是经营业务的工具。 四、首两月工业企业利润同比增近一成为首季业绩报告期提供洞察 按国家统计局，今年首两个月，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%（按可比口径计算）。去年同期，实现利润同比下降22.9%。 工业产业链利润从上游往中下游转移。在三大行业分类中，首两个月，公共事业如电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润增长63.1%；制造业实现利润增长17.4%；采矿业实现利润同比下降21.1%。 民营及外资工业企业利润反弹力度较高。首两个月，外商及港澳台投资企业实现利润总额同比增长31.2%，私营企业实现利润增长12.7%。股份制及国有工业企业利润反弹力度较低。首两个月，股份制企业实现利润增长5.3%，国有控股企业实现利润增长0.5%。 即将进入4月份上市公司首季业绩报告时期，各行业前两个月的盈利表现将为即将到来的首季业绩报告提供参考指引。 资本市场较关注的计算机、通信和其它电子设备制造业、电力、热力生产和供应业、汽车制造业、通用设备制造业和食品制造业首两个月利润总额分别同比增长211%、69%、50%、21%和16%。然而，电气机械和器材制造业、医药制造业、专用设备制造业和煤炭开采和洗选业首两个月利润总额分别同比下降2%、4%、17%和37%。 首两个月，石油加工、炼焦和核燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业录得亏损。 来源：国家统计局、农银国际证券 来源：国家统计局、农银国际证券 五、划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法 财政部、人力资源社会保障部和国务院国资委共同发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》的通知。我们认为这通知引导更多长期投资资金进入资本市场。 什么是现金收益 现金收益是指划转的中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构的国有股权分红，以及通过国有股权及分红运作等形成的现金收益。具体包括： （一）直接划转和再投资形成的国有股权现金分红； （二）国有股权运作产生的转让收入、清算收入等现金收益； （三）替代或者补足无法追溯划转的国有股权而向承接主体交纳的现金；现金收益运作产生的收益。 我们认为最常见的常规现金收益是从持有的股权中获得的现金分红。因此，该规定对现金红利再投资于资本或金融市场提供了指导。在A股和港股市场，许多政府控股的上市公司通常每年宣派一次股息。其中大部分在每年6月至7月期间派发现金股息。根据新指引，每年6月至7月期间部分现金红利将相应地再投资于市场。 主要投资运营主体 主要是全国社会保障基金理事会进行投资运营。扣除按规定上缴用于弥补企业职工基本养老保险基金缺口后的现金收益，中央层面由全国社会保障基金理事会进行投资运营
