1 港股市场一周回顾 2024年2月9日 港股市场一周回顾 2024年2月8日 港股市场一周回顾 2024年3月1日 港股市场一周回顾 2024年3月28日 2 港股市场一周回顾 28/3/2024  首季度能源、原材料、电信指数表现较好  恒生指数第二季展望 市场对权重股盈利前景持谨慎态度  部分大盘互联网和电商股重新分类为非必需消费品行业股  首两月工业企业利润同比增近一成 为首季业绩报告期提供洞察  划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法 一、 首季度能源、原材料、电信指数表现较好 对比A股和港股市场一季度行业指数表现，两地投资者行为有很多相似之处。首季度 （截至3月28日，港股一季度最后1个交易日），A股及港股主要行业指数中，能源、原材料、电信指数表现较好，但地产和医疗保健业指数表现较差。 沪深300能源指数和恒生综合能源指数一季度分别上涨约19%和23%，主要是受一季度油价上涨、今年经济增长5%左右带动对煤炭发电需求增加的以及领先的能源公司高分红。 沪深300能源指数表现最好的A股是中海油（600938 CH）、中石油（601857 CH）和中国神华（601088 CH）；而恒生综合能源指数中表现最好的港股是中海油（883 HK）、中石油（857 HK）和兖矿能源（1171 HK）。中国和香港股市的投资者正在追逐能源行业的原油和煤炭龙头股。 图表1：OPEC和美国日均原油产量（百万桶） OPEC和美国在今年首两个月原油大幅减产是首季度全球油价加快上升原油之一 图表2：中国火力发电量趋势vs 原煤产量趋势 去年第四季度以来，火力发电量上升，但原煤产量下降 注：数据截至2024年2月 来源： OPEC，US Department of Energy、国家统计局、彭博、农银国际证券 39.00 39.50 40.00 40.50 41.00 41.50 42.00 42.5001/202203/202205/202207/202209/202211/202201/202303/202305/202307/202309/202311/202301/2024-7.5-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.017.509/202210/202211/202212/20221-2/202303/202304/202305/202306/202307/202308/202309/202310/202311/202312/20231-2/2024原煤产量（同比变化 %） 火力发电量（同比变化 % ） 3 沪深300指数和恒生综合指数中的材料行业指数分别上涨约9%和19%。中港股市的投资者行为有相似之处。他们抛售锂相关材料股，买入金矿、铝矿和铜矿等有色金属材料股。 一季度黄金、铝、铜价格的上涨引发投资者追逐相应产品矿业公司股票。汽车电池主要材料碳酸锂的价格疲软反映了供应严重过剩的情况，引发中港股市投资者抛售锂矿和锂材料股。股市的反应很大程度上反映了市场对相应商品价格走势的密切关注。 图表3: 金价趋势（美元/troy ounce） 图表4: LME 3个月铜远期价格趋势（美元/公吨） 来源：彭博、农银国际证券 来源：LME（伦敦金属交易所）、彭博、农银国际证券 图表5：中国碳酸锂价格趋势（百万人民币/公吨） 图表6：LME 3个月原铝远期价格趋势（美元/公吨） 来源：ASIAN METAL Inc、彭博、农银国际证券 来源：LME（伦敦金属交易所）、彭博、农银国际证券 沪深300指数和恒生综合指数中的电信行业指数分别上涨约9%和4%。我们认为，领先的电信服务提供商的高股息支付吸引了中国和香港股市的投资者。在香港股市，投资者卖出香港电信服务股票并买入中国电信服务股票。 虽然A股电信服务股也走强，但A股投资者更积极追逐受益于数字通信扩张的光模块股票。 4 沪深300指数和恒生综合指数中的公用事业指数分别上涨12%和微跌0.4%。A股市场中，火电、核电股表现好于水电、风电、太阳能股。类似的现象也出现在港股市场。 据国家统计局统计，1-2月规模以上工业发电量, 其中火电发电量占总发电量的72.6%，同比增长9.7%； 风电和水电是第二和第三大电源，分别占总发电量的10.1%和9.4%，分别增长5.8%和0.8%；核电占总发电量的4.7%， 发电增长3.5%。据能源局，1-2月，火电、核电利用小时数的增加意味着运营商成本效率的提高。风电利用小时数下降意味着成本效率下降。 房地产指数和医疗保健指数是A股和港股市场表现最差的两个行业指数。这两个市场的投资者都会避开这两个行业。医疗保健指数正面临美国政府针对中国企业的监管风险。前两个月大型房企新房销售大幅下滑，表明楼市尚未复苏。据统计局，1-2月，全国新建商品住宅销售额和面积分别同比大幅下降32.7%和24.8%，意味着平均价格同比下降10.5%。销售进度缓慢，2月末已竣工住宅待售面积同比大幅上升23.8%至4.05亿平米，较去年末增加73.81百万平米。保交楼带来开支持续增加，但竣工后卖不动带来资金回款慢，成为地产公司和金融机构今年新挑战。 图表 7：地产公司和金融机构今年业务新挑战和风险 - 竣工后卖不动的住宅大幅增加，难免现房降价促销，或导致期房价格跟跌 期末 12/2022 12/2023 2/2024 已竣工*新建商品住宅待售面积（万平米） 26947 33119 40500 同比变化 18.4% 22.2% 23.8% 时期 1-12/2022 1-12/2023 1-2/2024 期内月均销售面积（万平米） 9553 7900 4780 其中，现房月均销售面积（万平米） 1331 1480 1265 期房月均销售面积（万平米） 8222 6420 3515 注*：包括本期和之前竣工未售和未出租面积 来源：国家统计局、农银国际证券 图表8: 2024年1-3月*指数表现 沪深300指数 恒生综合行业指数 MSCI亚太区 MSCI欧州指数 标准普尔500 基准指数 2.6% -3.2% 4.4% 6.8% 10.0% 能源指数 19.2% 22.7% 9.1% 2.0% 11.5% 金融指数 3.9% -5.4% 5.8% 9.7% 11.3% 地产指数 -7.6% -13.8% -1.6% -1.9% -2.0% 原材料指数 8.8% 19.3% -6.7% 2.7% 8.2% 工业指数 2.7% -3.6% 7.3% 9.7% 10.5% 可选消费指数 8.6% -2.3% 5.5% 11.6% 4.9% 主要消费指数 1.0% -6.0% -4.4% -1.8% 6.6% 医药卫生指数 -11.5% -22.1% -0.8% 6.6% 8.3% 电信业务指数 8.6% 4.1% 3.2% 3.7% 15.9% 信息技术指数 -4.5% -0.4% 9.4% 18.2% 12.6% 公用事业指数 12.5% -0.4% 3.6% -4.9% 2.8% 注*：截至3月28日，港股一季度最后1个交易日。 来源：彭博、农银国际证券 5 二、 恒生指数第二季展望 市场对权重股盈利前景持谨慎态度 一季度末，大部分大盘股公司已经公布了全年业绩。市场分析师通常会根据最新业绩和公司业务前景来预测2024年的业务表现。此外，市场投资者将焦点从历史业绩转向2024-25年的预期业务表现。因此，市场对盈利预期的走势将是跟踪市场分析师态度的一个很好的参数。 恒生指数 2024 年每股盈利预测在过去两个季度呈下降趋势。 到目前为止，我们没有观察到任何下跌趋势企稳的信号。我们准备图表来说明预测的每股收益趋势。 从这个角度来看，投资者将要求更高的风险溢价来补偿盈利下降风险的潜在增加，这意味着投资者将要求更低的估值以适应盈利预测的进一步下调。 从这个角度来看，恒生指数以市盈率来衡量的估值并没有理由拥有高市盈率。 图表9：恒生指数2024年每股盈利预测 呈下降趋势，未有企稳信号，反映之前过于乐观预测 注：预测影响风险方向判断以及资产配置 来源：彭博市场预测、农银国际证券 金融、信息技术和消费品板块总权重占恒生指数近 75%，它们主导恒生指数表现以及影响总体港股市场。根据恒生指数公司的数据，截至2月底，金融、信息技术和消费品板块分别占该指数总权重的34.01%、26.89%和14.41%。 展望二季度这三个板块，利率下行周期和楼市风险仍然是金融领域银行业和保险业的两大利空因素。大多数权重信息科技股例如电商平台或以广告收入为导向的互联网公司对中国消费市场都很敏感, 但它们多表示通过合理化其业务模式和更好202020402060208021002120214021602180220010/2/202310/9/202310/16/202310/23/202310/30/202311/6/202311/13/202311/20/202311/27/202312/4/202312/11/202312/18/202312/25/20231/1/20241/8/20241/15/20241/22/20241/29/20242/5/20242/12/20242/19/20242/26/20243/4/20243/11/20243/18/20243/25/2024 6 的成本控制来提高盈利能力，它们于五月发布的第一季度业绩将证明是否达到。然而，投资者可能仍不满意，因为这种盈利改善主要是由成本效率和优化业务模式驱动的，而不是强劲的业务收入增长驱动。楼市低迷引发的负财富效应以及汽车市场价格战等耐用消费品市场激烈的竞争仍是市场投资者对二季度消费市场的担忧。 我们预计二季度恒指合理波动区间为16200-18000点。2023年第四季度，恒生指数的波动区间为 15972.31 - 18290.91，相当于2023 年预测每股收益的 8.4-9.2倍市盈率。目前，市场预计 2024 年每股收益为 2048 港元。2024年第一季度恒生指数波动区间为 14794.16 - 17214.67，相当于当前预测 2024 年每股收益的 7.2-8.4 倍市盈率。这个市盈率低吗？ 我们判断投资者认为当前盈利预测存在10-15%的下行风险。因此，投资者要求较低市盈率绝对值，以补偿2024 年盈利预测进一步下降的潜在风险。 我们预计二季度恒指合理波动区间为16200-18000点。 政府成功应对房地产市场风险并提振消费市场推动恒指于二季度上行潜力。 二季度下行风险冲击包括大型银行、电商或消费品企业于5月公布一季度业绩的收入增长动力持续减弱、房地产和汽车市场价格战加剧、11月美国总统大选前夕中美对抗加剧、美国政府的财政扩张继续吸收全球流动性流入美国、美联储降息晚于预期导致美元走强加大人民币贬值风险。 7 三、 部分大盘互联网和电商股重新分类为非必需消费品行业股 近日恒生指数有限公司 (恒生指数公司)公布行业指数重新分类。恒生指数公司在12月和1月就开始了市场咨询，因此行业指数的调整反映了市场的意见。 根据恒生指数公司咨询材料，鉴于近年来电子商贸生态系统及数码环境发展日新月异，恒生指数公司建议分拆信息科技业下的电子商贸及互联网服务业务子类别至信息科技业、非必需性消费及金融业下4个新业务子类别: (1) 信息科技业的互联网服务及基础设施子类别， (2) 非必需性消费的在线零售商子类别， (3) 非必需性消费的互动媒体及服务子类别， (4) 金融业的支付服务。 咨询材料也建议亦包括更新信息科技业下的业务子类别系统开发及信息科技顾问为数码解决方案服务。 目前，市场咨询已完成，恒生指数公司将实行新的分类方法。读者需要注意哪些重点。一是重新分类反映了市场意见。 二是部分大盘互联网或电商股将被重新分类至非必需消费行业指数内。 科技只是商业运作的工具，